◆核心看點(diǎn)（4.19-4.25）本周行業(yè)熱點(diǎn)：①七部門聯(lián)合發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)直播營銷管理辦法（試行）》；②商務(wù)部召開新增服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合試點(diǎn)專題新聞發(fā)布會(huì)。

　　最新觀點(diǎn)：上周（2021.4.19-2021.4.25）CS商貿(mào)零售指數(shù)下跌2.18%，跑輸深證指數(shù)（4.60%）、滬深300指數(shù)（3.41%）以及上證指數(shù)（1.39%）。年初至今行業(yè)指數(shù)累計(jì)下降1.81%，跑輸上證指數(shù)（0.03%）、深證指數(shù)（-0.82%）以及滬深300（-1.46%）。與其他行業(yè)相比，上周商貿(mào)零售板塊在中信30個(gè)行業(yè)分類中漲跌幅排名第30，較前一周排名下降21名。

　　（下列板塊點(diǎn)評(píng)詳情參見正文）

　　購百及綜合業(yè)態(tài)板塊：王府井(行情600859,診股)發(fā)布2020年年報(bào)，杭州解百(行情600814,診股)參與投資產(chǎn)業(yè)基金目標(biāo)中后期的時(shí)尚消費(fèi)品牌、消費(fèi)科技和消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域布局。新收入準(zhǔn)則可比口徑下，王府井營業(yè)收入同比下降5.87%，20Q3時(shí)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)單季的同比增長，Q4時(shí)營收增幅超過20%。短期內(nèi)，看好其在上年低基數(shù)基礎(chǔ)上可選消費(fèi)的業(yè)務(wù)經(jīng)營恢復(fù)；長期來看，其免稅業(yè)務(wù)的落地推廣情況有待進(jìn)一步觀望。產(chǎn)業(yè)基金對(duì)于杭州解百2021年度經(jīng)營業(yè)績不會(huì)構(gòu)成重大影響，長期來看，如果產(chǎn)業(yè)基金可以發(fā)掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，不僅可以為公司帶來投資收益，同時(shí)也可以加強(qiáng)公司對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的把控能力。

　　專營連鎖板塊：紅星美凱龍(行情601828,診股)整體軟裝峰會(huì)舉辦成功，持續(xù)深入軟裝市場布局發(fā)展。峰會(huì)現(xiàn)場，30多家優(yōu)秀經(jīng)銷商參加了安徽省各大商場入駐簽約儀式。最終，安徽地區(qū)軟裝經(jīng)銷商共計(jì)完成簽約店面31個(gè)。2021年紅星美凱龍安徽地區(qū)將著力打造“軟裝陳設(shè)館”，在每個(gè)城市打造最高端的軟裝中心，以此賦能各大品牌廠商和經(jīng)銷商，實(shí)現(xiàn)安徽市場的更好更快發(fā)展。

　　電商及服務(wù)板塊：蘇寧易購(行情002024,診股)發(fā)布2020年年報(bào)，壹網(wǎng)壹創(chuàng)(行情300792,診股)增發(fā)8.95億元獲批。主要關(guān)注蘇寧易購的零售云以及物流業(yè)務(wù)，公司不斷完善自建物流設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，可以高效協(xié)同家樂福到家業(yè)務(wù)、零售云配送業(yè)務(wù)的發(fā)展，提升公司整體的服務(wù)質(zhì)量。壹網(wǎng)壹創(chuàng)增發(fā)募集資金中內(nèi)容電商項(xiàng)目的發(fā)展利于豐富公司的服務(wù)內(nèi)容，不僅可以提升公司運(yùn)營能力，也可以進(jìn)一步加深公司與品牌商的合作粘性與深度，同時(shí)以專業(yè)度吸引更多新客戶。

　　化妝品：珀萊雅(行情603605,診股)、丸美股份(行情603983,診股)發(fā)布2020年年報(bào)，上海家化(行情600315,診股)發(fā)布2021年一季報(bào)。丸美主品牌年內(nèi)推出新品小紅筆以及蝴蝶繃帶眼膜，對(duì)于主品牌、線上渠道以及眼部類產(chǎn)品的營收貢獻(xiàn)程度較大。上海家化積極推行改革，調(diào)整經(jīng)營方針與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出具成效，21Q1較2019年同期營收增長，但歸母凈利仍有下滑。公司旗下六神、玉澤等品牌等經(jīng)營能力受到市場認(rèn)可，但佰草集等品牌的經(jīng)營調(diào)整仍有待進(jìn)一步觀望。珀萊雅年內(nèi)成功打造4款大單品，提升產(chǎn)品的綜合毛利率，利于長期的產(chǎn)品力與品牌力發(fā)展。21年公司完善品牌矩陣布局，加大對(duì)于高功效護(hù)膚品牌CORRECTORS的營銷推廣，表現(xiàn)可期。

　　◆投資建議核心推薦組合：維持全渠道配置的邏輯不變，推薦重點(diǎn)關(guān)注購百板塊內(nèi)天虹百貨、王府井；超市板塊內(nèi)永輝超市(行情601933,診股)、家家悅(行情603708,診股)、紅旗連鎖(行情002697,診股)；專業(yè)連鎖板塊內(nèi)華致酒行(行情300755,診股)、美凱龍；電商及服務(wù)板塊內(nèi)壹網(wǎng)壹創(chuàng)、麗人麗妝(行情605136,診股)；化妝品板塊內(nèi)上海家化、珀萊雅、丸美股份、貝泰妮(行情300957,診股)。

　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示

　　市場信心不足的風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型進(jìn)展及效果低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新研究觀點(diǎn)

　　1.本周行業(yè)要聞

　　2.最新觀點(diǎn)

　　上周（2021.4.19-2021.4.25）CS商貿(mào)零售指數(shù)下跌2.18%，跑輸深證指數(shù)（4.60%）、滬深300指數(shù)（3.41%）以及上證指數(shù)（1.39%）。年初至今行業(yè)指數(shù)累計(jì)下降1.82%，跑輸上證指數(shù)（0.03%）、深證指數(shù)（-0.82%）以及滬深300（-1.46%）。與其他行業(yè)相比，上周商貿(mào)零售板塊在中信30個(gè)行業(yè)分類中漲跌幅排名第30，較前一周排名下降21名。

　　3.子行業(yè)與龍頭公司

　　上周貿(mào)易板塊（1.67%）位居第一，跑贏專營連鎖板塊（-2.07%）、電商及服務(wù)板塊（-3.59%）、一般零售板塊（-3.29%）、專業(yè)市場經(jīng)營（-2.08%）。4月15日商務(wù)部召開內(nèi)貿(mào)“十四五”發(fā)展規(guī)劃專家研討會(huì)表示，下一步將在全國開展商貿(mào)物流高質(zhì)量發(fā)展專項(xiàng)行動(dòng)，加快完善商貿(mào)物流網(wǎng)絡(luò)布局，推進(jìn)商貿(mào)物流的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，構(gòu)建城鄉(xiāng)高效的配送體系，推動(dòng)區(qū)域物流一體化發(fā)展，進(jìn)一步提升商貿(mào)物流的標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化、智能化和綠色化水平，推動(dòng)商貿(mào)物流降本增效。同時(shí)也要做好規(guī)劃編制工作，一是要科學(xué)研判內(nèi)貿(mào)面臨的內(nèi)外環(huán)境和未來趨勢。二是要聚焦突出問題和短板弱項(xiàng)。三是要堅(jiān)持科技引領(lǐng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，充分利用新一代科技革命成果，持續(xù)推動(dòng)內(nèi)貿(mào)創(chuàng)新發(fā)展，促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)。我們認(rèn)為，在“十四五”發(fā)展規(guī)劃的大背景下，商貿(mào)物流的推進(jìn)建設(shè)會(huì)優(yōu)化商貿(mào)的發(fā)展，科技的創(chuàng)新發(fā)展也會(huì)帶動(dòng)內(nèi)貿(mào)市場的擴(kuò)大。貿(mào)易板塊內(nèi)川能動(dòng)力(行情000155,診股)（000155.SZ，21.40%）領(lǐng)漲，東方銀星(行情600753,診股)（600870.SH，-8.23%）、蘭生股份(行情600826,診股)（600826.SH，-7.56%）等領(lǐng)跌。

　　零售類行業(yè)子板塊之中，專營連鎖板塊（-2.07 %）、專業(yè)市場經(jīng)營板塊（-2.08 %）板塊跌幅相對(duì)較小，超市及便利店板塊（-3.03 %）、百貨板塊（-3.44 %）、綜合業(yè)態(tài)板塊（-3.55 %）、電商及服務(wù)板塊（-3.59 %）跌幅相對(duì)偏大。

　　購百及綜合業(yè)態(tài)板塊：王府井發(fā)布2020年年報(bào)，杭州解百參與投資產(chǎn)業(yè)基金目標(biāo)中后期的時(shí)尚消費(fèi)品牌、消費(fèi)科技和消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域布局

　　4月23日，王府井（600859.SH，-1.08%）公布2020年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.23億元，同比減少69.30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.87億元，同比減少59.77%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤4.08億元，同比減少55.70%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額8.18億元，同比減少39.09%。公司營業(yè)收入較上年同期大幅下降主要是執(zhí)行新收入準(zhǔn)則及受新冠疫情影響所致。新收入準(zhǔn)則可比口徑下，營業(yè)收入同比下降5.87%。受疫情影響，公司2月銷售大幅滑坡，3-5月銷售和利潤逐漸恢復(fù)，6月除北京地區(qū)外其他區(qū)經(jīng)營繼續(xù)恢復(fù)。8月份之后由負(fù)轉(zhuǎn)正，且增幅逐月加快。12月份疫情在成都地區(qū)和沈陽、北京地區(qū)的反彈，使公司經(jīng)營恢復(fù)受到一定影響。疫情對(duì)于公司的影響逐季漸弱，根據(jù)公司披露的可比口徑，2020Q3時(shí)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)單季的同比增長，Q4時(shí)營收增幅超過20%。短期內(nèi)，看好2020年低基數(shù)基礎(chǔ)上可選消費(fèi)的業(yè)務(wù)經(jīng)營恢復(fù)，服裝、珠寶首飾等銷售大幅提振；長期來看，公司取得了免稅品經(jīng)營資質(zhì)，其全國布局情況及免稅業(yè)務(wù)的落地推廣情況有待進(jìn)一步觀望。

　　4月16日，杭州解百（600814.SH，-17.50%）集團(tuán)股份有限公司與上海復(fù)星創(chuàng)富投資管理股份有限公司簽訂了《關(guān)于設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的合作意向書》。為優(yōu)化公司投資結(jié)構(gòu)，公司擬與復(fù)星創(chuàng)富共同發(fā)起復(fù)星解百（杭州）時(shí)尚科技私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)。基金的組織形式為有限合伙企業(yè)，計(jì)劃總規(guī)模為 10 億元人民幣，專注于中后期的時(shí)尚消費(fèi)品牌、消費(fèi)科技和消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域投資。公司公告該產(chǎn)業(yè)基金對(duì)于2021年度經(jīng)營業(yè)績不會(huì)構(gòu)成重大影響，長期來看，如果產(chǎn)業(yè)基金可以發(fā)掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，不僅可以為公司帶來投資收益，同時(shí)也可以加強(qiáng)公司對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的把控能力。

　　專營連鎖板塊：紅星美凱龍整體軟裝峰會(huì)舉辦成功，持續(xù)深入軟裝市場布局發(fā)展

　　4月22日，由紅星美凱龍（601828.SH，-0.88%）舉辦的“2021中國第二屆高端整體軟裝峰會(huì)（合肥站）”正式落下序幕。本次峰會(huì)現(xiàn)場，30多家優(yōu)秀經(jīng)銷商參加了安徽省各大商場入駐簽約儀式，20家頭部軟裝品牌簽約入駐紅星美凱龍安徽省各大商場。在今年十四五戰(zhàn)略規(guī)劃的影響下，我國軟裝產(chǎn)業(yè)將迎來前所未有的發(fā)展新機(jī)遇。2021年紅星美凱龍安徽地區(qū)將著力打造“軟裝陳設(shè)館”，在每個(gè)城市打造最高端的軟裝中心，以此賦能各大品牌廠商和經(jīng)銷商，實(shí)現(xiàn)安徽市場的更好更快發(fā)展。紅星美凱龍“輕資產(chǎn)，重運(yùn)營”經(jīng)營戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)也將優(yōu)化發(fā)展軟裝市場。4月9日召開的全國外貿(mào)工作會(huì)議也表示2021年是“外貿(mào)創(chuàng)新發(fā)展年”，要重點(diǎn)實(shí)施優(yōu)進(jìn)優(yōu)出、貿(mào)易產(chǎn)業(yè)融合和貿(mào)易暢通三大計(jì)劃，提升外貿(mào)服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局能力。我們認(rèn)為，在此大背景下，單品軟裝將會(huì)漸漸淡出市場，整體軟裝市場則會(huì)借十四五的“東風(fēng)”迎來新一輪的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇。

　　電商及服務(wù)板塊：蘇寧易購發(fā)布2020年年報(bào)，壹網(wǎng)壹創(chuàng)增發(fā)8.95億元獲批

　　4月24日，蘇寧易購（002024.SZ，-2.65%）公布2020年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2522.96億元，同比減少6.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-42.75億元，同比減少143.43%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤-68.07億元，同比減少19.19%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-16.22億元，同比增加90.92%。主要關(guān)注公司的零售云以及物流業(yè)務(wù)，①線上業(yè)務(wù)方面，公司確定云網(wǎng)萬店獨(dú)立發(fā)展戰(zhàn)略，探討?yīng)毩⑸鲜小Ｎ磥黼S著云網(wǎng)萬店戰(zhàn)略引資的完成，上市公司對(duì)云網(wǎng)萬店持股比例將逐步下降，并入的虧損也會(huì)逐步減少；同時(shí)伴隨云網(wǎng)萬店規(guī)模持續(xù)快速發(fā)展，規(guī)模效應(yīng)也將逐步體現(xiàn)。年內(nèi)零售云加盟店拓展迅速，全年新開門店3201家（合計(jì)為7137家），在三四級(jí)市場樹立了渠道領(lǐng)先優(yōu)勢，吸引更多的品牌商選擇加強(qiáng)與零售云合作、發(fā)展下沉市場；2021年公司期望加快農(nóng)村零售云向城市零售云的覆蓋，全年沖刺4000家店的目標(biāo)達(dá)成；持續(xù)優(yōu)化內(nèi)生增長，加快門店互聯(lián)網(wǎng)化建設(shè)，同步推動(dòng)商品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，通過互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營、商品運(yùn)營幫助零售云門店獲取流量。②公司不斷完善自建物流設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，報(bào)告期內(nèi)蘇寧物流新增、擴(kuò)建9個(gè)物流基地，完成10個(gè)物流基地的建設(shè)，截至2020年12月31日公司已在48個(gè)城市投入運(yùn)營67個(gè)物流基地，在15個(gè)城市有17個(gè)物流基地在建、擴(kuò)建。物流業(yè)務(wù)可以高效協(xié)同家樂福到家業(yè)務(wù)、零售云配送業(yè)務(wù)的發(fā)展，提升公司整體的服務(wù)質(zhì)量。

　　4月23日，壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ，-0.64%）科技股份有限公司收到中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)出具的《關(guān)于同意杭州壹網(wǎng)壹創(chuàng)科技股份有限公司向特定對(duì)象發(fā)行股票注冊的批復(fù)》，同意公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的注冊申請(qǐng)。公司本次向特定對(duì)象發(fā)行股票的募集資金總額不超過8.95億元（含本數(shù)）。募集資金的主要用途包括內(nèi)容電商、倉儲(chǔ)物流、研發(fā)中心及信息化建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中內(nèi)容電商項(xiàng)目的發(fā)展利于豐富公司的服務(wù)內(nèi)容，隨著店鋪直播、視頻平臺(tái)代運(yùn)營、IP號(hào)打造等服務(wù)內(nèi)容的增加與完善，不僅可以提升公司在淘系平臺(tái)以及新興平臺(tái)包括抖音渠道內(nèi)的運(yùn)營能力，也可以進(jìn)一步加深公司與品牌商的合作粘性與深度，同時(shí)以專業(yè)度吸引更多新客戶。

　　4月22日，每日優(yōu)鮮宣布與京東到家達(dá)成合作，同時(shí)還將通過“物競天擇”項(xiàng)目同步上線京東。此次合作中，首批在京東到家和京東APP上線的門店及前置倉主要位于北京、上海、廣州、深圳、杭州等全國上百個(gè)縣區(qū)市，其余店倉后續(xù)也將依次上線。每日優(yōu)鮮從騎手端降低成本，到用戶端拉升訂單頻次，都在盡可能爭取盈利空間的最大化；與京東到家的合作不僅能再擴(kuò)供應(yīng)渠道，也能新添業(yè)務(wù)營收。4月17日，京東物流宣布京東云倉進(jìn)行戰(zhàn)略、服務(wù)、技術(shù)和產(chǎn)品的四大升級(jí)，以云倉為中心，聚合更多開放生態(tài)，聯(lián)合騰訊智慧零售正式推出全新產(chǎn)品——京騰云倉。京騰云倉將以騰訊智慧零售為線上私域場，以京東物流云倉的商品和物流服務(wù)為供應(yīng)鏈場。京騰云倉將集成京東物流的云倉技術(shù)、物流中臺(tái)能力和供應(yīng)鏈行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)方面的優(yōu)勢，以及騰訊智慧零售所擁有的騰訊全域數(shù)字化觸點(diǎn)、智慧零售產(chǎn)研技術(shù)等能力。電商巨頭之間的戰(zhàn)略聯(lián)手合作越發(fā)頻繁，不同類行業(yè)間的行業(yè)整合與結(jié)合提升了電商服務(wù)的質(zhì)量與速度，也帶來了業(yè)務(wù)增長新的營收點(diǎn)。“物競天擇”項(xiàng)目與京騰云倉的推出，可能會(huì)帶來電商服務(wù)板塊新一輪的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　化妝品：珀萊雅、丸美股份發(fā)布2020年年報(bào)，上海家化發(fā)布2021年一季報(bào)

　　4月23日丸美股份（603983.SH，9.79%）披露2020年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.45億元，同比下滑3.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.64億元，同比下滑9.81%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司扣非凈利潤4.04億元，同比下滑10.5%。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為3.62億元，同比下滑22.17%。公司主品牌丸美年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收約16.59億元，與上年同期規(guī)模基本持平，年內(nèi)推出新品小紅筆“丸美多重勝肽緊致淡紋眼霜”以及多重勝肽蝴蝶繃帶眼膜，對(duì)于品牌的營收貢獻(xiàn)程度較大，線上發(fā)售新品不僅帶動(dòng)線上渠道的營收增長，有效的緩解了線下經(jīng)營的規(guī)模萎縮，也致使公司的眼部類產(chǎn)品成為全年唯一一個(gè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的品類。

　　4月21日上海家化（600315.SH，23.02%）披露2021年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.1億元，同比增長27%；歸母凈利潤1.69億元，同比增長41.9%；扣非后歸母凈利潤1.99億元，同比增長53%；經(jīng)營性現(xiàn)金流4.96億元，同比增長45.7%。公司營收與凈利在上年疫情沖擊的低基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)高增長，其中公司積極推行改革，調(diào)整經(jīng)營方針與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出具成效，營收較2019年同期也出現(xiàn)了1.61億元的增長；但歸母凈利較2019年同期出現(xiàn)了0.64的下滑。公司旗下六神、玉澤等品牌等經(jīng)營能力受到市場認(rèn)可，但佰草集等品牌的經(jīng)營調(diào)整仍有待進(jìn)一步觀望。

　　4月22日珀萊雅（603605.SH，4.56%）披露2020年年報(bào)及2021年一季報(bào)，珀萊雅2020年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.52億元，同比增長20.13%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.76億元，同比增長21.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司扣非凈利潤4.70億元，同比增長21.69%。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為3.32億元，較上年同期增長40.51%。一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.05億元，同比增長48.88%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司利潤1.10億元，同比增長41.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司扣非凈利潤1.08億元，同比增長29.05%。公司年內(nèi)成功打造了紅寶石精華、雙抗精華、雙抗小夜燈眼霜、彩棠修容盤等大單品，不但量價(jià)齊升帶動(dòng)了公司的整體營收規(guī)模增長，同時(shí)提升產(chǎn)品的綜合毛利率水平，此外大單品的銷售進(jìn)一步渲染公司的產(chǎn)品力與品牌力，利于長期發(fā)展。2021年公司完善品牌矩陣布局，加大對(duì)于高功效護(hù)膚品牌CORRECTORS的營銷推廣，產(chǎn)品銷售表現(xiàn)可期。

　　核心組合表現(xiàn)

　　1. 核心推薦

　　2. 核心關(guān)注組合

　　3. 國內(nèi)外行業(yè)及公司估值情況

　　國內(nèi)與國際重點(diǎn)公司估值：

　　我們篩選全球市值在100億美元以上（及接近100億美元）的24家國際商貿(mào)零售龍頭公司，計(jì)算了其2020年度Q3及2019年度Q3的收入、凈利潤增速及估值等。從收入角度看，20年度Q3收入增速平均為-2.38%，中位數(shù)為4.33%，多數(shù)處于-28%~34%區(qū)間。19年度Q3收入同比增速平均為8.50%，中位數(shù)為4.68%，多數(shù)位于-1%~35%區(qū)間。從凈利潤角度看，20年度Q3凈利潤增速平均為-101.45%，中位數(shù)為4.32%，多數(shù)處于-110%~70%區(qū)間，其中京東增幅為193.32%；上一年度凈利潤同比增速平均為151.12%，中位數(shù)為9.03%，多數(shù)位于-20%~260.04%區(qū)間，其中京東增幅為269.64%。而觀察其目前所對(duì)應(yīng)的估值水平（以2021.04.23計(jì)），市盈率平均為72.49倍，估值中位數(shù)為24.16倍，主要位于-56~103倍之間。

　　A股市場，我們列示國內(nèi)市值居前的27只商貿(mào)零售行業(yè)白馬股及重點(diǎn)覆蓋公司如下表。從凈利潤角度看，其20年第三季度凈利潤平均降低58.38%，中位數(shù)為-35.64%，多數(shù)位于-100%~100%區(qū)間；19年第三季度凈利潤平均增速為-14.24%，中位數(shù)為9.38%，多數(shù)位于-100%~109.16%區(qū)間。從收入角度看，27只白馬股20年第三季度收入平均降低19.53%，中位數(shù)為-12.87%，主要處于-80%~22.17%之間，其中蘇寧易購降幅為10.02%；19年第三季度的收入平均增速為-3.42%，中位數(shù)為2.08%，多數(shù)位于-80%~30%之間。而觀察其目前所對(duì)應(yīng)的估值水平（以2021.04.23日計(jì)），市盈率平均為49.78倍，估值中位數(shù)為23.38倍，主要位于-2~75倍之間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國外疫情輸入的風(fēng)險(xiǎn)；新零售推進(jìn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型進(jìn)展及效果低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。