銀行業(yè)：留得青山 贏得未來

　　有史以來第一次，我們在業(yè)績前瞻中不對銀行凈利潤進(jìn)行預(yù)測：我們預(yù)計，A股銀行板塊1H20營業(yè)收入加權(quán)平均同比增長6.4%（1Q20同比增長6.9%）、PPOP加權(quán)平均同比增長8.2%（1Q20同比增長8.5%），2Q20平均凈息差2.12%（1Q202.13%），2Q20不良率1.44%（1Q201.44%）、撥備覆蓋率228%（1Q20222%）、加回核銷不良生成率114bps（1Q2096bps）。鑒于當(dāng)前圍繞銀行利潤的外部不確定性，我們不對中報凈利潤增速進(jìn)行預(yù)測，并提醒投資者，聚焦于銀行風(fēng)險指標(biāo)的大幅做實和改善，以及未來成長潛力指標(biāo)的持續(xù)優(yōu)化。

　　銀行是典型的周期成長板塊，但風(fēng)險因素前置于成長因素：銀行作為“百業(yè)之母”，是最大的周期行業(yè)，其成長性是所有行業(yè)成長性的加總體現(xiàn)，周期成長行業(yè)的所有變化，都將在銀行自身的成長上留下印跡，所以銀行是周期成長板塊成長性的集大成者。另一方面，所有授信行業(yè)的融資風(fēng)險，也都將匯聚于銀行，因此銀行也是周期成長板塊風(fēng)險因素的總交匯點。疊加銀行自身高杠桿經(jīng)營的特征，對于判斷銀行的投資價值而言，風(fēng)險因素永遠(yuǎn)前置于成長因素，銀行板塊是需要首先排除風(fēng)險預(yù)期的周期成長板塊。

　　風(fēng)險因素才是當(dāng)前銀行板塊的核心矛盾：在當(dāng)前的宏觀環(huán)境下，銀行板塊大面積破凈體現(xiàn)的正是投資者對未來風(fēng)險的擔(dān)憂，銀行業(yè)風(fēng)險前置于成長的板塊屬性決定了風(fēng)險因素才是當(dāng)前板塊估值最核心的矛盾，只有潛在風(fēng)險預(yù)期被充分打消后，由短期利潤增速體現(xiàn)出的成長性才能對估值產(chǎn)生正面影響，而風(fēng)險預(yù)期糾偏這一事項本身，也能對當(dāng)前深度破凈的估值產(chǎn)生顯著修正。“有風(fēng)險預(yù)期，則利潤無意義”，對銀行而言，相較于短期利潤，更重要的是決定其風(fēng)險預(yù)期和長期成長中樞的四座青山。

　　銀行的四座青山：1）宏觀經(jīng)濟(jì)：這是決定銀行風(fēng)險預(yù)期和長期成長性的核心因素，當(dāng)前各項宏觀指標(biāo)改善明顯，在一系列經(jīng)濟(jì)金融政策的保障下，持續(xù)性亦較強(qiáng)，宏觀經(jīng)濟(jì)這一銀行估值的核心要素持續(xù)向好是明確的。2）資產(chǎn)質(zhì)量：預(yù)計銀行中報將大幅提升不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、顯著加大核銷處置力度，最終將顯著優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量、降低潛在不良預(yù)期，“資產(chǎn)質(zhì)量徹底洗澡”是銀行提估值的重要因素。3）撥備水平：在大幅收緊不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)之余，預(yù)計銀行也將提升撥備計提力度、顯著提升撥備覆蓋率水平，撥備這座青山，就是銀行長期成長性的金山銀山。4）監(jiān)管關(guān)系：中國銀行(行情601988,診股)業(yè)歷來與監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持著密切的溝通和良性的互動關(guān)系，從令如流、相互體諒。

　　中報核心指標(biāo)前瞻：1）息差緩降：監(jiān)管著力壓降銀行負(fù)債端成本，對沖貸款利率下行對凈息差的負(fù)面影響；2）非息收入增長點多：盡管受到二季度債市調(diào)整影響投資收益同比增速預(yù)計較一季度放緩，但財富管理等收入有力支撐中收；3）規(guī)模繼續(xù)保持較快增長：預(yù)計2Q20上市銀行貸款、平均生息資產(chǎn)同比增速分別為12.4%、8.6%；因此中報營收與PPOP同比增速預(yù)計保持穩(wěn)定，體現(xiàn)出上市銀行盈利能力的穩(wěn)健性；4）不良率穩(wěn)定、撥備覆蓋率顯著提升：由于顯著提升不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、加大核銷力度，預(yù)計加回核銷不良生成率有所提升，但潛在不良預(yù)期得到緩解、撥備基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實。

　　呼吁銀行對中報不良確認(rèn)和處置進(jìn)行詳細(xì)披露：我們預(yù)計銀行將大幅提升不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和處置力度，我們呼吁上市銀行詳細(xì)披露本次不良認(rèn)定和處置標(biāo)準(zhǔn)的提升情況，以便于投資者從中長期視角更為全面、準(zhǔn)確地把握銀行的投資價值。

　　所有靴子落地，堅定看好銀行板塊：當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)改善趨勢明顯、主要負(fù)面監(jiān)管靴子均已落地、基本面核心矛盾向好方向明確，估值處于歷史低位，堅定看好銀行板塊所有靴子落地驅(qū)動的估值提升。A股首推組合：平安銀行(行情000001,診股)、光大銀行(行情601818,診股)、杭州銀行(行情600926,診股)、南京銀行(行情601009,診股)、興業(yè)銀行(行情601166,診股)、郵儲銀行(行情601658,診股)；A股長期組合：招商銀行(行情600036,診股)、常熟銀行(行情601128,診股)、寧波銀行(行情002142,診股)；H股首推組合：郵儲銀行、招商銀行、建設(shè)銀行(行情601939,診股)。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑引發(fā)不良風(fēng)險