家電行業(yè)解讀：空調(diào)長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期 新增市場(chǎng)遷移

　　我國(guó)空調(diào)市場(chǎng)長(zhǎng)期仍將保持 4.7%以上的增長(zhǎng)

　　我國(guó)空調(diào)市場(chǎng)經(jīng)過近三十年發(fā)展擴(kuò)容千倍。由于氣溫、文化習(xí)慣以及 空調(diào)品類相近，日本為我國(guó)空調(diào)發(fā)展提供了一條相似的路徑。但由于 行業(yè)集中度、居民收入增長(zhǎng)以及地產(chǎn)周期等方面的不同，我國(guó)空調(diào)將 走出與之不同的道路。我們通過對(duì)標(biāo)日本并分區(qū)域測(cè)算，預(yù)計(jì) 2030 年 我國(guó)空調(diào)存量市場(chǎng)將達(dá)到 8.4 億臺(tái)，未來仍有 3.4 億以上新增存量空 間，CAGR 為 4.7%。

　　農(nóng)村及中部地區(qū)是未來新的增長(zhǎng)點(diǎn)

　　空調(diào)需求將隨著居民可支配收入增長(zhǎng)逐漸打開，中部、農(nóng)村等人口聚 集區(qū)域空調(diào)保有量或?qū)⒃诟呷丝诨鶖?shù)下獲得更高的存量增長(zhǎng)空間。根 據(jù)我們測(cè)算，到 2030 年，華東、西南、京津冀、華南地區(qū)將分別增加 1.00 億、0.97 億、0.69 億以及 0.46 億臺(tái)新增存量;分城鄉(xiāng)來看，2023 年農(nóng)村新增量將達(dá)到 1706 萬臺(tái)，超過城市新增量 1589 萬臺(tái)。

　　2020 我們?cè)趺纯?/p>

　　我們認(rèn)為 2020 年空調(diào)行業(yè)新增保有量或增長(zhǎng) 4.4%。短期來看，氣溫、 政策以及疫情等影響 2020 年最終銷量;長(zhǎng)期來看，疫情加速下的行業(yè) 渠道變革會(huì)進(jìn)一步打開下沉市場(chǎng)，為空調(diào)行業(yè)帶來新的機(jī)遇。同時(shí)， 由于增量市場(chǎng)由城市向農(nóng)村轉(zhuǎn)移，氣溫的影響將從高溫持續(xù)時(shí)間逐漸 轉(zhuǎn)變?yōu)楦邷貜?qiáng)度;而不斷加碼的農(nóng)村以及電商政策也將加速增量市場(chǎng) 向農(nóng)村轉(zhuǎn)移。

　　三十年千倍增長(zhǎng)后 行業(yè)增速逐漸穩(wěn)定

　　我國(guó)空調(diào)市場(chǎng)經(jīng)過近三十年發(fā)展擴(kuò)容千倍。從增速來看，我國(guó)空調(diào)市場(chǎng)經(jīng)歷了三個(gè)階段，90 年代初空調(diào)產(chǎn)品供不應(yīng)求，空調(diào)產(chǎn)量從 1990 年 21.96 萬臺(tái)增長(zhǎng)至 1993 年291.8 萬臺(tái)，CAGR 為 136.9%。隨著居民對(duì)空調(diào)產(chǎn)品需求提升，空調(diào)市場(chǎng)在 1994年至 2004 年的十年中年復(fù)合增長(zhǎng)率 30%以上，空調(diào)產(chǎn)量由 382.6 萬臺(tái)提升至 6390.3萬臺(tái)。2005 年至今，空調(diào)市場(chǎng)增速逐漸穩(wěn)定，空調(diào)產(chǎn)量由 7469.1 萬臺(tái)增長(zhǎng)至 2019年 21866.2 萬臺(tái)，CAGR 為 8.5%。

　　對(duì)標(biāo)日本：居民收入、空調(diào)價(jià)格以及地產(chǎn)促進(jìn)行業(yè)增長(zhǎng)

　　以我國(guó)目前城鎮(zhèn)保有量為坐標(biāo)，日本空調(diào)發(fā)展可分為三個(gè)階段：1970-1993 年，伴隨著居民收入平均年復(fù)增長(zhǎng) 6.9%以及空調(diào)價(jià)格年復(fù)合 2.8%的下降，空調(diào)行業(yè) CAGR達(dá)到 14.3%;1993-2003 年，日本空調(diào)保有量達(dá)到 150 臺(tái)/百戶，空調(diào)市場(chǎng)增速放緩，CAGR 為 5.2%。日本居民可支配收入在 1996 年開始逐漸平穩(wěn)，年復(fù)合增長(zhǎng)率進(jìn)入0 增長(zhǎng)區(qū)間，空調(diào)價(jià)格由于市場(chǎng)較為分散持續(xù)走低;2003-至今，隨著日本開工物業(yè)數(shù)階梯式下降，日本空調(diào)保有量進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)過程，CAGR 為 0.9%。

　　居民收入、空調(diào)價(jià)格、新建地產(chǎn)銷售、氣溫以及政策推動(dòng)了我國(guó)空調(diào)行業(yè)的千倍增 長(zhǎng)，但若將中日居民收入、空調(diào)價(jià)格以及新建地產(chǎn)作比較，我們發(fā)現(xiàn)因子間不同的發(fā) 展軌跡使得其對(duì)空調(diào)行業(yè)的影響出現(xiàn)差異。

　　居民收入：收入持續(xù)提升推動(dòng)空調(diào)銷量增長(zhǎng)

　　日本在 1996 年前后收入增速的極大差距為我們提供了極好的觀測(cè)收入與空調(diào)銷量 的案例。在 1996 年以前，日本維持了近三十年人均可支配收入復(fù)合增速 6.9%的增 長(zhǎng);1996 年之后，人均可支配收入 CAGR 降低至 0.2%。

　　居民可支配收入的提升使得空調(diào)消費(fèi)空間逐漸擴(kuò)大。從日本情況來看，在人均可支 配收入增長(zhǎng)期間，空調(diào)銷量增速保持每年 7.6%的年平均復(fù)合增長(zhǎng)率;而在收入保持穩(wěn)定時(shí)，空調(diào)銷量增速亦回落到 0.2%年復(fù)合增長(zhǎng)率。