家電行業(yè)解讀：空調(diào)長期增長可期 新增市場遷移
我國空調(diào)市場長期仍將保持 4.7%以上的增長
我國空調(diào)市場經(jīng)過近三十年發(fā)展擴容千倍。由于氣溫、文化習(xí)慣以及 空調(diào)品類相近，日本為我國空調(diào)發(fā)展提供了一條相似的路徑。但由于 行業(yè)集中度、居民收入增長以及地產(chǎn)周期等方面的不同，我國空調(diào)將 走出與之不同的道路。我們通過對標(biāo)日本并分區(qū)域測算，預(yù)計 2030 年 我國空調(diào)存量市場將達(dá)到 8.4 億臺，未來仍有 3.4 億以上新增存量空 間，CAGR 為 4.7%。
農(nóng)村及中部地區(qū)是未來新的增長點
空調(diào)需求將隨著居民可支配收入增長逐漸打開，中部、農(nóng)村等人口聚 集區(qū)域空調(diào)保有量或?qū)⒃诟呷丝诨鶖?shù)下獲得更高的存量增長空間。根 據(jù)我們測算，到 2030 年，華東、西南、京津冀、華南地區(qū)將分別增加 1.00 億、0.97 億、0.69 億以及 0.46 億臺新增存量;分城鄉(xiāng)來看，2023 年農(nóng)村新增量將達(dá)到 1706 萬臺，超過城市新增量 1589 萬臺。
2020 我們怎么看
我們認(rèn)為 2020 年空調(diào)行業(yè)新增保有量或增長 4.4%。短期來看，氣溫、 政策以及疫情等影響 2020 年最終銷量;長期來看，疫情加速下的行業(yè) 渠道變革會進一步打開下沉市場，為空調(diào)行業(yè)帶來新的機遇。同時， 由于增量市場由城市向農(nóng)村轉(zhuǎn)移，氣溫的影響將從高溫持續(xù)時間逐漸 轉(zhuǎn)變?yōu)楦邷貜姸?而不斷加碼的農(nóng)村以及電商政策也將加速增量市場 向農(nóng)村轉(zhuǎn)移。
三十年千倍增長后 行業(yè)增速逐漸穩(wěn)定
我國空調(diào)市場經(jīng)過近三十年發(fā)展擴容千倍。從增速來看，我國空調(diào)市場經(jīng)歷了三個階段，90 年代初空調(diào)產(chǎn)品供不應(yīng)求，空調(diào)產(chǎn)量從 1990 年 21.96 萬臺增長至 1993 年291.8 萬臺，CAGR 為 136.9%。隨著居民對空調(diào)產(chǎn)品需求提升，空調(diào)市場在 1994年至 2004 年的十年中年復(fù)合增長率 30%以上，空調(diào)產(chǎn)量由 382.6 萬臺提升至 6390.3萬臺。2005 年至今，空調(diào)市場增速逐漸穩(wěn)定，空調(diào)產(chǎn)量由 7469.1 萬臺增長至 2019年 21866.2 萬臺，CAGR 為 8.5%。
對標(biāo)日本：居民收入、空調(diào)價格以及地產(chǎn)促進行業(yè)增長
以我國目前城鎮(zhèn)保有量為坐標(biāo)，日本空調(diào)發(fā)展可分為三個階段：1970-1993 年，伴隨著居民收入平均年復(fù)增長 6.9%以及空調(diào)價格年復(fù)合 2.8%的下降，空調(diào)行業(yè) CAGR達(dá)到 14.3%;1993-2003 年，日本空調(diào)保有量達(dá)到 150 臺/百戶，空調(diào)市場增速放緩，CAGR 為 5.2%。日本居民可支配收入在 1996 年開始逐漸平穩(wěn)，年復(fù)合增長率進入0 增長區(qū)間，空調(diào)價格由于市場較為分散持續(xù)走低;2003-至今，隨著日本開工物業(yè)數(shù)階梯式下降，日本空調(diào)保有量進入緩慢增長過程，CAGR 為 0.9%。
居民收入、空調(diào)價格、新建地產(chǎn)銷售、氣溫以及政策推動了我國空調(diào)行業(yè)的千倍增 長，但若將中日居民收入、空調(diào)價格以及新建地產(chǎn)作比較，我們發(fā)現(xiàn)因子間不同的發(fā) 展軌跡使得其對空調(diào)行業(yè)的影響出現(xiàn)差異。
居民收入：收入持續(xù)提升推動空調(diào)銷量增長
日本在 1996 年前后收入增速的極大差距為我們提供了極好的觀測收入與空調(diào)銷量 的案例。在 1996 年以前，日本維持了近三十年人均可支配收入復(fù)合增速 6.9%的增 長;1996 年之后，人均可支配收入 CAGR 降低至 0.2%。
居民可支配收入的提升使得空調(diào)消費空間逐漸擴大。從日本情況來看，在人均可支 配收入增長期間，空調(diào)銷量增速保持每年 7.6%的年平均復(fù)合增長率;而在收入保持穩(wěn)定時，空調(diào)銷量增速亦回落到 0.2%年復(fù)合增長率。