上一輪牛市軍工投資主線是資產(chǎn)證券化和重組并購，估值提升孕育出數(shù)只十倍股上一輪牛市情況看，航天軍工指數(shù)（886015）于 2012 年 12月見底后，經(jīng)過近兩年的盤整蓄勢，于 2014 年 7 月進(jìn)入月線級別的上漲，牛市持續(xù)到 2015 年 5 月見頂，區(qū)間最大漲幅高達(dá) 667%，軍工行情一向與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相關(guān)性強(qiáng)，同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最大漲幅528%。

　　此輪延續(xù)兩年多的軍工行情的主邏輯是資產(chǎn)證券化和并購重組，成飛集成(行情002190,診股)作為戰(zhàn)斗機(jī)資產(chǎn)注入潛在殼資源，在 2014 年 5 月底啟動后，僅用兩個月時間翻了 6 倍，激活了軍工板塊的整體行情，2014 年 7 月開始十大軍工集團(tuán)個股集體上漲。這輪行情孕育出眾多十倍股，光啟技術(shù)(行情002625,診股) 30 倍，金信諾(行情300252,診股) 20 倍，杰賽科技(行情002544,診股)、臺海核電(行情002366,診股)、歐比特(行情300053,診股)、全信股份(行情300447,診股)等 10 倍漲幅。

　　從板塊估值水平來看，2012 年初軍工龍頭指數(shù) PE（TTM）為23 倍，牛市最高點(diǎn) PE 為 187 倍，可見此輪軍工板塊行情主要是由估值驅(qū)動，改革預(yù)期、資產(chǎn)注入成為催動軍工板塊估值抬升最主要的動力。

　　展望本輪軍工板塊的行情，我們認(rèn)為單純提估值行情或難以長期延續(xù)，優(yōu)質(zhì)公司的基本面才是支撐股價長期上漲的原動力。隨著科創(chuàng)板以及注冊制的推行，優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)上市的門檻降低，過往的軍工資產(chǎn)注入邏輯被一定程度上削弱，軍工板塊整體估值水平或很難恢復(fù)到上輪牛市高點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為，軍工板塊完成第一波無差別估值修復(fù)后，后續(xù)行情或迎來分化，航空、材料、電子信息化等高景氣賽道的公司在即將到來的中報(bào)季有望迎來超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)。我們看好中報(bào)業(yè)績好以及受疫情影響估值暫時被壓制的公司，建議配置軍工板塊“基本面+想象空間”的低估值標(biāo)的，如楚江新材(行情002171,診股)、火炬電子(行情603678,診股)、亞光科技(行情300123,診股)、和而泰(行情002402,診股)、蘇試試驗(yàn)(行情300416,診股)等公司，目前估值與業(yè)績增速比較匹配，存在估值提升的潛能。前期重點(diǎn)推薦的菲利華(行情300395,診股)、景嘉微(行情300474,診股)、七一二(行情603712,診股)、中航沈飛(行情600760,診股)、中直股份(行情600038,診股)、光威復(fù)材(行情300699,診股)、中航高科(行情600862,診股)等公司建議繼續(xù)持有。

　　策略觀點(diǎn)：

　　軍工板塊抗經(jīng)濟(jì)下行特征突出，配置價值凸顯。在目前大國博弈日益復(fù)雜化，國內(nèi)政治穩(wěn)定的背景下，我國軍事裝備投資將在較長的時間內(nèi)保持穩(wěn)定快速的增長。目前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、全球受疫情影響需求經(jīng)濟(jì)動力不足，軍工板塊的抗經(jīng)濟(jì)下行、安全性、確定性屬性更為突出，板塊配置價值凸顯。

　　兩條主線、精選三領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，關(guān)注長期價值投資機(jī)會。我們聚焦兩條投資主線，一是航空、航天、艦船等核心裝備列裝速度加快，帶動板塊整體需求增長；二是國防信息化投入加大，關(guān)鍵新材料、元器件升級以及國產(chǎn)化替代加速，帶來細(xì)分領(lǐng)域需求快速提升。重點(diǎn)關(guān)注和推薦空軍核心裝備和關(guān)鍵配套、國防信息化、軍用新材料板塊三細(xì)分領(lǐng)域龍頭，精選業(yè)績和估值雙提升的標(biāo)的。近期重點(diǎn)推薦菲利華、七一二、亞光科技、火炬電子，繼續(xù)關(guān)注光威復(fù)材、中航高科、和而泰等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝備列裝速度不及預(yù)期，信息化等領(lǐng)域投資不及預(yù)期。