被集成電路和軟件的爆炸性利好刷屏后，大家對于新一天股市的表現期望極高。然而8月5日的市場可以說是毫不買賬，說好的利好呢？芯片股為何高開低走？

　　昨晚，集成電路新政刷屏。

　　2020年8月4日晚間，國務院印發《新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策》，簡稱集成電路新政。

　　新政的大概意思大家都輕而易懂：芯片制程小于28nm的直接十年免稅，小于65nm的五免五減半，其他相關企業五免之后繼續只征10%，此外，還在企業進口、上市融資方面各種優惠和便利。

　　圖片來源：信達證券

　　縱觀新中國70年歷史，除了兩彈一星之外，恐怕再找不出力度如此之大的扶持政策了。體現出了舉全國之力打造集成電路產業的國家意志。

　　政策一出，第一時間high爆的是股民投資者，可以說是集體沸騰。興奮難眠的夜間，一大堆相關概念股提前9個半小時，早早地意念漲停了。。。

　　然而到今天早晨開盤，可以說市場毫不買賬。

　　今天早盤，中芯國際(行情688981,診股)高開7個點，隨后高開低走，收盤已經回落到2.37%。同板塊的韋爾股份(行情603501,診股)、兆易創新(行情603986,診股)、匯頂科技(行情603160,診股)、卓勝微(行情300782,診股)等一眾純正行業龍頭反應更弱，漲幅普遍不超過2個點。

　　其它板塊更弱，除了科創50勉強高開之外，其它指數基本上一片綠。而開盤之后那幾波震蕩也是嚇死人的節奏。10點之后許多票開始往上拉，但大盤股始終一幅冷淡風，上證、滬深300勉強收紅，上證50收盤還是深深的綠色。

　　說好的利好呢？

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　　利好落空的原因

　　A股歷史上，利好不兌現的情況很少，但利好因素并不都在轉天兌現。像這次集成電路新政這種，說不好要到什么時候。

　　這有幾個原因。

　　首先是全球避險情緒。

　　昨天半夜黎巴嫩首都城市貝魯特港口區的一座化工倉庫爆炸，里面堆放的是陳年的硝酸銨。硝酸銨是易爆物，爆炸現場騰起了蘑菇狀煙云，火光沖天。

　　瓦藍的天空騰起紅棕色的爆炸云，現場仿佛災難大片。

　　爆炸點一片狼藉，傷亡慘重。據不完全統計，有78人遇難，4000余人受傷。

　　此前黃金和白銀已經在上行區間，黎巴嫩爆炸一出，避險情緒驟升，多頭狂歡，資金瘋狂涌入黃金白銀，將金價推上2000美金/盎司大關，人類有金價以來的歷史新高。同期白銀也突破25美金/盎司。

　　雖然此次爆炸并非恐襲，但其所處的地緣政治旋渦核心，也難免讓市場有所警覺。特別是在美國大選臨近，川普全球到處碰瓷以謀求政治籌碼的背景下，保不齊哪天哪里突然出個什么事，給這個老頭一個出兵干預的口實，而這樣一來，他就可以啟動戰時機制連任了。

　　自川普上臺以來，他的許多做法超越人們想象力的極限。

　　其次是中國股市自身的結構性因素。

　　芯片概念此前因中芯國際回歸爆炒了一波，雖然后來翻車了，但價格仍然在高位（市盈率110多倍）。站在“好公司”的邏輯，中芯國際也許可以繼續持有；但站在“好價格”的角度上，已經不適合繼續買買買。

　　目前今年A股牛市的三大因素，科技、醫藥和消費，其中醫藥和消費的邏輯是比較實在的，科技的邏輯有很大是虛的成分。甚至說，此前的漲幅已經提前預支了這一波利好的因素，毫不為過。

　　既然高估，就會有人看空；隨著創業板新規開通在即，一旦漲跌幅限制放松到20%，會不會帶來一波拋壓？站在周期的角度，科技的許多板塊例如芯片5G啥的都已經持續上漲21個月了（從2018年11月到現在）。

　　接下來就是對市場風格切換的擔憂。現在金融地產周期這些股票仍然趴在地上，7月初那一波快速上漲持續了一周不到的時間，就被幾輪暴跌terminate了。未來大盤藍籌會不會起來？如果起來的話，那么科技、芯片、5G這些可能就要熄火好一陣子了。因此，在7月13日的局部高點收復之前，資金很難集體大規模涌入科技板塊。

　　還有國際關系的不確定性。

　　TikTok在海外持續被圍堵，最近又爆出印度封禁百度和微博的消息。而華為近期推出人才戰略和“南泥灣計劃”，艱苦屯墾、自力更生的味道更是呼之欲出。

　　最后，今天公布的PMI數據也令人擔憂。

　　7月份財新中國通用服務業PMI錄得54.1，較6月的逾十年高位下降4.3個百分點，顯示疫情后服務業擴張速度雖有所放緩。雖然此前公布的7月份財新中國制造業PMI錄得52.8，較6月提高1.6個百分點，但由于服務業PMI降幅大于制造業的增幅，因此7月財新中國綜合PMI下降1.2個百分點至54.5。

　　PMI數據的環比回落，可能預示著疫情之后的這一波超反彈即將接近尾聲。由于海外疫情和國際關系的不確定性，出口仍然將嚴重拖累中國經濟。

　　所有這些因素，都使得股市在集成電路新政這樣重磅的利好面前嗨不起來。

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　　利好終將兌現

　　近期，關于舉全國之力搞某些產業的質疑聲音又起來了。比如下面這種。

　　事實上，這些論調，類似的聲音，我們十年前就見過了。我們可以回顧一下2008年前后中國舉全國之力鋪設高鐵網的時候，各種質疑反對聲音鋪天蓋地。什么票價貴啦，什么上座率低啦，什么自主化程度不搞啦，什么運椅子，之類的。還有專業一點的，就是對高鐵債務融資的模式的質疑，認為高鐵的現金流難以償付債務，以及中國高鐵除了京滬等6條線路之外都在虧錢。這種聲音，直到今天仍然不絕于耳。

　　但是，到今天，高鐵為中國經濟帶來的效應是任何人都不能否認的。

　　20世紀70年代后期，蔣經國治理臺灣，所做的最主要的一件事就是修路——在臺灣建設雙向6車道的高速公路網。當時有人質疑，說臺灣連汽車都沒有幾輛，你修這么多路為什么？

　　蔣經國的回答是：為20年。

　　2014年11月滬港通開通，開通后恒指連跌5天，跨境交易急劇萎縮。當時很多人質疑，問李小加，怎么看滬港通甫一推出就遭遇寒流。李小加的回答是：我們是負責建橋，橋建起來了，才有人走。

　　我們現在做的，就是為20年后鋪路、修橋，為中國未來的通信“高鐵”鋪設鐵軌的事情。有人問，早干什么去了。我想說，遲到總比曠工好。

　　不可否認，中國這幾十年以來，舉全國之力做的事情，從結果來看，都做成了。所以，如果站在這個角度，投資芯片就不是一個當下的事情，而是10年、20年的事情?，F在剛剛是起點。

　　這些話，用股票的語言翻譯過來就是，芯片貴有貴的道理。正如現在銀行股估值便宜，也有他便宜的道理一樣，這大家都懂。

　　中美摩擦刺激國內的科技、芯片產業全面自主替代的大環境下給市場帶來一個最確定的時代大紅利——最長期的黃金賽道、最呵護的政策環境、可以容納海量資金流的市場規模，是未來各類資金爭先配置的必然選擇。。。

　　在這種環境下，芯片的估值不僅要考慮未來的增長，更要考慮未來的增長帶來的增長。

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　　結論

　　還是剛才提到的那句話，利好不一定當場兌現，但遲早會兌現。正如今年原本應當春季躁動中大漲一波的行情，被疫情干擾，但最終仍然在5月底、6月、以及7月初的那一波持續上漲中補償了股民；

　　當下，不確定性因素到處都是，而且可以肯定的是，在這一波美國大選之前，國際關系和地緣政治的黑天鵝事件會愈演愈烈；在這樣的背景下，股市很難說有什么大漲的可能性。黃金天天新高，原油也補上了OPEC談判破裂那一波暴跌的缺口，這些現象的語言就是，貨幣過剩、成本沖擊、避險情緒都在達到一個新的高度。

　　所以，這一波芯片的利好，恐怕要推遲兌現了。

　　也許未來，美國總統塵埃落定了，平靜的市場突然某一天，在毫無征兆的情況下，芯片股集體漲停。到那時，您將會心一笑；那就是今天這波利好兌現的時刻。