休閑零食行業(yè)：過(guò)度消費(fèi)行業(yè)增速放緩水平 高基數(shù)龍頭表現(xiàn)略差

　　全網(wǎng)分析：去年同期高基數(shù)，今年淡季+上半年過(guò)度消費(fèi)，增速下滑明顯，高基數(shù)帶來(lái)的影響預(yù)計(jì)9月將逐步放緩、10月恢復(fù)正常

　　1）銷(xiāo)售額：2020年7月單月全網(wǎng)休閑零食成交金額50.25億元，同比增長(zhǎng)7.84%，增速較上半年大幅下滑，較去年同期下降27pct。七月是618活動(dòng)結(jié)束后第一個(gè)月，也是傳統(tǒng)的零食淡季，七月增速較之前下滑嚴(yán)重，我們認(rèn)為與上半年線上過(guò)度消費(fèi)有關(guān)，同時(shí)與去年松鼠上市，大幅促銷(xiāo)高基數(shù)有關(guān)。三只松鼠(行情300783,診股)去年上市前后大幅促銷(xiāo)，其中6/7/8是上市促銷(xiāo)力度最大的月份，我們預(yù)計(jì)9月基數(shù)的影響因素逐步放緩、10月恢復(fù)正常。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，銷(xiāo)量2.00億，同比+14.50%，平均客單價(jià)25.10元，同比-5.82%。2）市占率：2020年7月CR3為15.65%，同比下滑15.64pct，CR5為17.70%，同比下滑15.61pct，CR10為20.92%，同比下滑15.52pct。龍頭市占率下滑，我們認(rèn)為與龍頭去年基數(shù)太高有關(guān)。

　　龍頭比較之增速：三家均負(fù)增長(zhǎng)，百草表現(xiàn)略好

　　1）三只松鼠：7月銷(xiāo)售額3.37億元，同比-57.41%，其中銷(xiāo)量0.09億，同比-60.72%，平均客單價(jià)35.69元，同比+8.42%；2）百草味：7月銷(xiāo)售額2.54億元，同比-24.58%，其中銷(xiāo)量0.08億，同比-26.97%，平均客單價(jià)31.03億元，同比+3.27%；3）良品鋪?zhàn)?行情603719,診股)：7月銷(xiāo)售額1.96億元，同比-40.72%，其中銷(xiāo)量0.07億，同比-39.98%，平均客單價(jià)29.68元，同比-1.24%；4）前三合計(jì)：7月銷(xiāo)售額7.87億元，同比-46.06%，今年再次出現(xiàn)下滑，其中銷(xiāo)量0.24億，同比-47.62%，平均客單價(jià)32.48元，同比+2.98%。三家企業(yè)增速表現(xiàn)較差，我們認(rèn)為主要是：1）去年三只松鼠上市后，推出大額促銷(xiāo)，百草味和良品鋪?zhàn)痈M(jìn)，導(dǎo)致去年基數(shù)較高；2）上半年線上出現(xiàn)一定過(guò)度消費(fèi)。

　　龍頭比較之市占率：龍頭市占率繼續(xù)下降

　　7月前三市占率15.65%，同比下降15.64pct，其中三只松鼠市占率6.71%，同比下降10.28pct，百草味5.05%，同比下降2.03pct，良品鋪?zhàn)?.89%，同比下降3.33pct。我們認(rèn)為與去年基數(shù)較高、直播帶貨等新模式興起有關(guān)。

　　龍頭比較之折扣力度：七月份折扣力度與四五月份持平，較去年同期減弱

　　三家繼續(xù)推出任選活動(dòng)和小幅滿(mǎn)減活動(dòng)，爆款推出第二件1元起的活動(dòng)，較去年同期相比，高額滿(mǎn)減（滿(mǎn)300減200、滿(mǎn)199減120/100）從全品適用調(diào)整至專(zhuān)區(qū)適用，力度雖看起來(lái)加強(qiáng)，實(shí)則減弱。七月份折扣力度與四五月份持平，但較去年減弱很多。

　　品類(lèi)分析：銷(xiāo)售額增加，前三品類(lèi)不變

　　7月銷(xiāo)售額前三的品類(lèi)分別為糕點(diǎn)、餅干和肉類(lèi)，銷(xiāo)售額分別為10.98億元/9.00億元/8.58億元，增速分別為6.53%、-2.99%、29.79%，肉類(lèi)增速均較M5提速。

　　行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略：休閑零食電商步入中速增長(zhǎng)時(shí)期，三強(qiáng)格局穩(wěn)定

　　龍頭線上增速亮眼，線下布局積極推進(jìn)。未來(lái)行業(yè)中短期來(lái)看是線上龍頭的份額爭(zhēng)奪，中長(zhǎng)期來(lái)看是龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的比拼。短期來(lái)看，休閑零食電商行業(yè)空間依舊存潛力，隨著品類(lèi)調(diào)整等動(dòng)作，預(yù)期凈利率可有提升，我們給予行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。

　　重點(diǎn)推薦個(gè)股。三只松鼠（300873.SZ）、良品鋪?zhàn)樱?03719.SH）

　　1）三只松鼠：長(zhǎng)期來(lái)看，公司加注供應(yīng)鏈、開(kāi)拓新領(lǐng)域，大食品零售公司初具雛形，我們預(yù)計(jì)收入端仍能保持25%+的增速，預(yù)期未來(lái)毛利率穩(wěn)定，凈利率、周轉(zhuǎn)率帶動(dòng)ROE緩慢提升。短期來(lái)看，疫情對(duì)線上影響較小，疫情對(duì)線下其他門(mén)店的影響可能有助于公司獲取更多優(yōu)勢(shì)門(mén)店資源。2）良品鋪?zhàn)樱?020年在疫情重災(zāi)區(qū)仍有較好表現(xiàn)，體現(xiàn)了公司優(yōu)秀的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，管理層優(yōu)秀，員工積極性高。上市后線下加速開(kāi)店，線上不斷提高費(fèi)效比，公司收入利潤(rùn)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問(wèn)題；公司業(yè)績(jī)與第三方數(shù)據(jù)不一致；