“太少了。”當(dāng)銀行客戶經(jīng)理發(fā)來某款基金認購結(jié)果的時候，趙然有些懊惱。

　　趙然原本準備了12萬元認購這款偏股型基金，但沒想到的是，最終認購比例僅有11.06%，即僅有1.3萬元認購成功。

　　“買的人太多了。”銀行客戶經(jīng)理也很無奈。

　　買基金要配售，這樣的火爆行情在今年頻頻上演。Wind數(shù)據(jù)顯示，僅今年7、8月間，就有27只權(quán)益類基金在認購當(dāng)天即售罄，且不乏多只百億規(guī)模基金。其中，計劃募資150億元的廣發(fā)穩(wěn)健回報A申購規(guī)模達到348.75億元，原計劃募資80億元的中歐阿爾法混合A當(dāng)天就認購超過550億元。

　　4月以來，A股的結(jié)構(gòu)性牛市，點燃了投資者久違的熱情。對于沒有太多精力研究個股的投資者來說，包括股票基金、混合基金在內(nèi)的公募權(quán)益類基金，因為投資門檻低、公開透明，而成為他們試圖分享本輪股市紅利的首選。

　　“這一階段，投資者大概率賺不到錢。”資深公募基金從業(yè)者張亭潑了盆冷水。根據(jù)他多年基金從業(yè)的直覺判斷，目前多數(shù)新成立的爆款基金所投向的領(lǐng)域，板塊估值已處于相對高位。

　　而過去多年，“基金賺錢，投資者不賺錢”的悖論也成為很多投資者對公募基金的刻板印象。如何打破這一魔咒？

　　投資者涌入，新基金發(fā)行創(chuàng)紀錄

　　“我今年基金投資收益才25%。”投資者成瑜對這一收益水平并不太滿意。

　　成瑜今年才開始投資基金，此前，她的閑錢都放在余額寶等貨幣基金中。但伴隨貨幣基金收益不斷下降，年化收益已經(jīng)低于定期存款，她開始嘗試將一部分資金投向偏股型基金，而今年的股市行情沒有辜負她的期待。

　　這幾個月，不少朋友在聽說她的經(jīng)歷后也開始找她推薦基金，在他們眼中，成瑜儼然已是“專家”。

　　2020年以來，股市出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市行情，權(quán)益類基金回報喜人。數(shù)據(jù)服務(wù)商Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月14日，在5886只權(quán)益類基金（股票型基金+混合基金）中，僅有442只基金今年以來收益為負，絕大部分權(quán)益類基金錄得正收益，最高收益達到91.68%，近乎翻倍。

　　投資門檻僅1元或10元，專業(yè)的基金經(jīng)理操盤，在研究選股、擇時等方面更具優(yōu)勢——原中國證券投資基金業(yè)協(xié)會會長洪磊曾表示，公募基金最為規(guī)范、透明，是最適合大眾理財?shù)耐顿Y工具。

　　上海高金金融研究院聯(lián)合支付寶在近期發(fā)布的《2020國人理財趨勢報告》顯示，據(jù)最新調(diào)研數(shù)據(jù)，超9成投資者傾向于基金理財，僅有2成投資者傾向于自己買股票。

　　“我現(xiàn)在不敢買個股了，只做基金定投，年化收益能到18%左右。”方圓投資基金已有7年，2015年買個股虧得一塌糊涂后，堅定了她只買公募基金的決心。目前，她定投的基金主要是消費類、指數(shù)類和科技類。

　　基金熱銷，基金公司也加快了權(quán)益類新基金的成立速度。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至9月15日，今年權(quán)益類基金發(fā)行已達到591只，發(fā)行規(guī)模1.33萬億元。

　　據(jù)多位基金從業(yè)者們回憶，上一輪如此火爆的行情，還要追溯到2015年：全年發(fā)行權(quán)益類基金583只，發(fā)行規(guī)模1.21萬億元。在公募基金20多年的發(fā)展歷程中，此前也僅有2015年權(quán)益類基金發(fā)行超過萬億元。

　　而今年前三季度還未過完，權(quán)益類基金發(fā)行就已超過2015年全年盛況。2020年公募基金發(fā)行創(chuàng)下新紀錄已板上釘釘。

　　“今年結(jié)構(gòu)性牛市，股市大漲是基金發(fā)行創(chuàng)新高的直接原因。此外，資管新規(guī)要求銀行理財打破剛性兌付，既然理財風(fēng)險都在上升，貨幣基金、債市基金表現(xiàn)都不好，老百姓(行情603883,診股)不如去買權(quán)益類基金。”張亭表示，互聯(lián)網(wǎng)渠道的興起，使得買基金也越來越方便了。

　　賺錢的基金，不賺錢的投資者

　　盡管今年基金出現(xiàn)普賺行情，仍有大批投資者表示沒賺到錢。

　　“我的基金浮虧1萬多了，半個月虧了5%左右。”投資者萬華告訴作者。

　　萬華是10年老股民，但炒股經(jīng)歷卻“傷痕累累”。聽朋友反饋今年基金行情非常不錯，相對股票也更穩(wěn)健，于是在9月1日購入某基金逾25萬元。

　　“這只基金近一年收益有69%，我可能買在了高點。不過這點虧損幅度還能接受，而且頻繁操作還會被扣除較高的手續(xù)費，綜合其歷史收益，我計劃長期持有。”萬華稱。

　　“大多數(shù)投資者根據(jù)過去的收益狀況決定何時買入，而70%是在牛市走到中后期時買入，這時市場估值已相對較高了。”天弘基金資深產(chǎn)品專家李駿在近日一場理財直播節(jié)目中介紹。

　　另一名投資者沈樂也是和萬華一樣的境遇。在朋友的推薦下，她在5月下旬買入諾安成長混合，在5月末賣出，在9月初又買入，目前虧損超過7%。“我身邊朋友買這只基金的都賺了，只有我虧了。”

　　“高點買入，心態(tài)又不好，一通瞎折騰。”沈樂如此總結(jié)自己虧損的原因。

　　《2020國人理財趨勢報告》顯示，哪怕包括穩(wěn)賺的貨幣基金和定期產(chǎn)品在內(nèi)，七年來仍然有21.5%的用戶沒有通過理財賺到錢。而虧錢的原因，不外乎頻繁買賣、追漲殺跌和盲目相信自己。

　　其中，頻繁買賣的用戶較拿著不動的用戶收益率相對少28%；追漲殺跌用戶較基金自然凈值漲幅少賺40%。截至2020年7月，基民中35%的用戶買入后不到一個月就會清倉，能賺錢的不到6成。只有38%的用戶持倉一年以上，但近9成都能賺到錢。

　　中歐基金在2019年的一則分析中也指出，其旗下某基金產(chǎn)品三年來漲幅達到55.42%，較同期中證500的超額收益達到81.28%。在此前任意時點買入并持有2年就一定能獲得正收益，平均收益率達43.88%。但該基金投資者平均收益僅8%，買了該基金虧錢的用戶也大有人在。

　　類似的案例在基金公司中屢見不鮮。作者從一家大型基金公司了解到，今年初統(tǒng)計中，某基金產(chǎn)品2013年到2019年累計收益超過300%，期間只有2018年收益為負。但曾經(jīng)持有的客戶中有近40%都虧損，真正實現(xiàn)100%以上收益的客戶只有1%。

　　“類似情況在全部客戶分析中也可以看到，著實令人遺憾。”該基金公司方面表示。

　　“不買爆款基金”

　　岳凌今年投資基金的收益率超過40%。理財APP上顯示，她的基金收益水平打敗了平臺上99.99%的投資者。

　　岳凌說她給自己定下了幾條規(guī)矩：“不買新發(fā)基金，不買爆款基金。”

　　“新發(fā)基金有封閉期要求，面臨很多不確定性，我更愿意把主動權(quán)掌握在自己手里。爆款基金的話只能說明它募集能力強，而募集能力和投資能力是兩碼事。”岳凌介紹，自己主要挑選規(guī)模在10億-30億規(guī)模的基金。“一旦基金規(guī)模過大，基金經(jīng)理在操作時就要追求穩(wěn)健，操作時局限因素更多，收益水平自然就降下來了。”

　　興全合宜靈活配置混合基金便是一個典型的觀察樣本。該基金是2018年開年的大爆款，發(fā)售當(dāng)天認購金額就達到327億元。由于起初未設(shè)置募集上限，這部分認購資金最終全部確認。

　　今年1月末，在興全合宜兩年封閉期滿時，其年化收益為9%。即將開放申贖之際，基金經(jīng)理謝治宇在致投資者信中坦言，基金成立后，滬指很快從3500點一度下探至2400點。一方面大家很善意地認為市場高點發(fā)行一只規(guī)模巨大的基金管理難度確實比較大，獲得一定的收益已屬不易；但另一方面，兩年期的年化收益也不算太亮眼。

　　在興全合宜設(shè)立前，謝治宇的基金管理規(guī)模約在130億元，在興全合宜之后，其基金管理規(guī)模一度超過400億元。

　　“規(guī)模的挑戰(zhàn)顯而易見。”謝治宇表示，“因為興全合宜規(guī)模較大且一次性開放贖回，兩年封閉期投資就像一段短途航程，必須為飛機的起飛和降落準備充裕的時間。建倉需要一定時間，倉位穩(wěn)定一段時間后，隨著封閉期臨近結(jié)束，我必須提前考慮減倉，為基金的流動性做好充分的準備。”

　　張亭和岳凌都表示，如果看好一位基金經(jīng)理，買他管理的存續(xù)老基金最合適，這些基金有過往的業(yè)績表現(xiàn)支撐和成型的投資風(fēng)格。

　　但市場現(xiàn)狀是，投資者們蜂擁購入明星基金經(jīng)理的新基金，造就了一個又一個爆款基金；在市場的推動下，基金公司也不斷推出新基金，乃至創(chuàng)下發(fā)行紀錄。

　　以今年市場最火的廣發(fā)基金經(jīng)理劉格菘為例，其目前在管9只基金，管理規(guī)模已達821.32億元，是目前市場上管理規(guī)模最高的主動權(quán)益基金經(jīng)理。

　　2019年，劉格菘管理的三只基金包攬公募基金業(yè)績前三名，成為職業(yè)生涯中的高光時刻。2019年12月和今年1月、3月、6月，廣發(fā)基金趁熱打鐵，先后發(fā)行了劉格菘管理的廣發(fā)科技創(chuàng)新混合、廣發(fā)科技先鋒混合等4只基金。

　　有市場聲音指出，如此密集發(fā)行新基金，是不太負責(zé)任的做法。

　　“每個基金經(jīng)理都有自己管理規(guī)模的邊界，超過這一邊界后，操作調(diào)倉就沒那么靈活。”張亭表示。“但今年的行情，把所有基金的規(guī)模都撐大了。渠道也只認明星基金經(jīng)理，沒辦法，只有這幾個能發(fā)的出來。”

　　在張亭等資深基金業(yè)人士看來，基金公司以規(guī)模論英雄，而不是為投資者賺了多少錢來評判。因此，銷售渠道的重要性取代了基金投研能力。

　　有基金業(yè)高管舉例稱，一家大型基金公司某產(chǎn)品和一家小型基金公司某款產(chǎn)品表現(xiàn)基本一致，但前者規(guī)模上百億，后者僅有1億多元，“說明這家小基金公司的投研能力并不弱，造成這種巨大規(guī)模差距的，主要是因為銀行、券商等銷售渠道的支持差異。而銷售渠道的支持，很大程度上取決于傭金費率、銷售激勵”。

　　以投顧業(yè)務(wù)對抗人性弱點？

　　“公募基金發(fā)展還是太慢了。”從業(yè)超過20年的易方達基金管理有限公司副總裁陳彤感嘆道。

　　基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，在17.69萬億公募基金中，貨幣市場基金和債券基金占比近六成，股票基金和混合基金在內(nèi)的權(quán)益類基金規(guī)模僅4.97萬億，占比尚不足30%。

　　中基協(xié)在2019年度下半年工作計劃中指出，個人投資者由于頻繁申贖、高買低賣等原因，基金投資體驗感很差，導(dǎo)致公募基金失去投資者信任這一發(fā)展根基。

　　相較個人投資者，全國社保基金的收益令人艷羨。社保基金近日發(fā)布的2019年報顯示，2019年度實現(xiàn)權(quán)益投資收益額2917.18億元，投資收益率14.06%。自成立以來的年均投資收益率8.14%，累計投資收益額12464.06億元。

　　公募基金是全國社保基金最主要的委托投資資產(chǎn)管理人。

　　陳彤表示，社保基金成功的一個主要秘訣在于長期投資，個人投資者卻很難做到。這一過程中，要克服追漲殺跌、頻繁買賣的人性弱點，實在是挑戰(zhàn)重重，必須通過賬戶、產(chǎn)品和對基金的研究和配置綜合完成。

　　方圓也認為，自己投資基金收益不錯的主要原因就是， “主要看基金經(jīng)理的專業(yè)背景，歷史管理基金收益，另外就是長期持有。只要選的基金不出大問題，基本上都能賺錢。”

　　陳彤表示，如果將基金產(chǎn)品比作給老百姓解決投資理財問題的“藥品”之一，把基金公司比作“制藥廠”，“經(jīng)過20多年的發(fā)展，行業(yè)的“制藥”水平得到大幅提升。過去，投資者買基金就像買“非處方藥”，但能否“對癥下藥”，需要有“醫(yī)生”來把脈問診，開出處方。此前基金市場上“醫(yī)生”這個角色是缺失的，多數(shù)投資者并不太了解市場上眾多的基金產(chǎn)品，又缺乏專業(yè)的投資顧問，因而買的產(chǎn)品不一定適合自己。”

　　中基協(xié)在上述工作計劃中指出，“以前端收費加尾隨傭金為代表的銷售費率機制是損害投資者利益、導(dǎo)致公募基金畸形發(fā)展的重要原因之一。”要大力推進行業(yè)費率改革，摒棄銷售額驅(qū)動收費模式，轉(zhuǎn)為按保有量收取一筆費用，由募集管理人和投資管理人在市場競爭機制下自發(fā)形成不同水平的管理分成。

　　2019年10月，證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點工作的通知》，明確試點機構(gòu)可代客戶作出具體投資決策，這意味著醞釀已久的公募基金投資顧問業(yè)務(wù)正式落地。

　　目前，包括南方基金、易方達基金、中金公司、招商銀行(行情600036,診股)、騰安基金、螞蟻基金等獲得基金投顧業(yè)務(wù)試點資質(zhì)，涵蓋了基金公司、銷售機構(gòu)、銀行、券商等渠道。

　　與傳統(tǒng)模式相比，投資者將賬戶委托給投顧機構(gòu)，投資者支付的投資顧問費是投顧機構(gòu)的唯一收入，投顧機構(gòu)不向基金管理人收取銷售費用。這也意味著投顧不會因為銷售激勵向用戶推薦產(chǎn)品。

　　2012年底就試點基金投顧業(yè)務(wù)的嘉實財富運營顯示，投資者持有基金的期限更長，且權(quán)益類基金加權(quán)比重超過50%，客戶盈利水平也高于行業(yè)總體水平一倍。

　　陳彤表示，通過基金投顧試點，有望讓專業(yè)投顧機構(gòu)輔助投資者做出決策并監(jiān)督執(zhí)行，可以適度抑制投資者追漲殺跌的行為。有投顧機構(gòu)專業(yè)挑選基金，可以讓基金公司從銷售渠道的束縛中解脫出來，以投研能力論英雄。“投資顧問也是對抗投資決策中人性弱點的嘗試。”

　　“十幾年前，我去推廣基金時，有老百姓以為我是賣‘雞精’的。而現(xiàn)在，公募基金已經(jīng)擁有廣泛的用戶基礎(chǔ)，在互聯(lián)網(wǎng)渠道的推動下，只要投顧業(yè)務(wù)能為投資者創(chuàng)造價值，得到用戶認可只是時間問題。”陳彤樂觀表示。

　　（文中趙然、張亭、成瑜、方圓、萬華、沈樂、岳凌均為化名）