波司登現狀怎么樣？公司2020年下半年收入或雙位數增長(2)

　　渠道：提升效率，線上線下同步發(fā)展。公司持續(xù)對渠道進行梳理，加強零售管理，過去兩個財年公司門店調整數量達到數千家，預計FY20/21依然會進行渠道革新工作，但涉及數量相對較少。同時當前租金成本相對較低，預計在費用端能夠進行有效控制。線上業(yè)務方面，今年線上渠道仍然是公司的發(fā)展重點之一，我們預計今年線上渠道收入在羽絨服業(yè)務中占比提升至25%-30%。

　　庫存：經銷商渠道庫存持續(xù)改善，拉式補貨顯優(yōu)勢。FY19/20受暖冬和疫情影響，我們預計公司終端損失10%零售，經銷商庫存存在一定壓力，目前渠道庫存增加了去年訂貨額的10%-15%左右。在FY20/21，1）公司采用旺季老融新的方式進行銷售，一方面消化庫存，另一方面控制終端折扣；2）采用多樣化渠道進行庫存銷售，包括線上渠道、奧萊渠道等；3）拉式補貨的供應鏈使得公司的銷售更加靈活，公司今年加盟商首次訂貨比例從往年40%降低到30%，能夠優(yōu)化經銷商庫存情況。

　　展望全年，長期增長動力突出。我們認為FY20/21品牌升級紅利持續(xù)釋放，疊加上一財年新店貢獻，我們估算預計公司羽絨服業(yè)務在量價帶動下能夠實現收入雙位數的增長。同時，作為提效的一年，在渠道改革紅利釋放過程中公司業(yè)績增速將會高于收入增速。

　　投資建議。公司是國民羽絨服第一品牌，長期看隨著品牌轉型、渠道革新、快反模式的建立，后續(xù)收入增長及盈利能力有望持續(xù)提升。考慮疫情影響，我們預計公司FY20/21~22/23歸母凈利潤15.0/18.3/21.6億元，對應FY20/21PE為18倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：疫情持續(xù)時間超過預期，宏觀經濟增速放緩；主品牌復蘇不達預期；暖冬影響終端銷售情況。來源： 同花順金融研究中心