醫(yī)藥公司掀起拆分上市潮 抬估值、緩負(fù)債成效未必顯著
資本盛宴打開(kāi)一道門(mén)縫，欲有多家公司進(jìn)入。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)有將近10家A股醫(yī)藥公司申請(qǐng)拆分上市A股，即“A拆A”。不過(guò)，從各家公司的進(jìn)展看，“A拆A”之路并不好走。相反，計(jì)劃分拆子公司到境外上市的企業(yè)，IPO進(jìn)度超過(guò)境內(nèi)。
而論及拆分上市的意義，從過(guò)往醫(yī)藥公司的戰(zhàn)績(jī)看，其效果并未如市場(chǎng)預(yù)測(cè)般良好。拆分上市的熱潮，是否只是一場(chǎng)資本游戲，還有待觀察。
拆分上市熱潮
2019年12月13日，《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》正式發(fā)布。A股上市公司拆分子公司上市A股的熱潮，拉開(kāi)了帷幕。
在此之前，因?yàn)橄嚓P(guān)政策沒(méi)有落地，資本市場(chǎng)從未有過(guò)“A拆A”案例。一家上市公司要拆分，無(wú)外乎兩條路。要么A股上市拆分子公司到港股，要么港股上市拆分子公司到A股，即“A拆H”、“H拆A”。
這其中，醫(yī)藥行業(yè)都有典型代表。
“A拆H”的代表，當(dāng)屬?gòu)?fù)星醫(yī)藥(行情600196,診股)（600196.SH）。1998年就上市的復(fù)星醫(yī)藥，控股子公司眾多，主營(yíng)業(yè)務(wù)分為藥品、器械、醫(yī)療服務(wù)等三大板塊。2017年、2019年，復(fù)星醫(yī)藥先后推動(dòng)旗下公司復(fù)銳醫(yī)療科技（01696.HK）、復(fù)宏漢霖（02696.HK）成功赴港上市。
“H拆A”的代表，當(dāng)屬微創(chuàng)醫(yī)療（00853.HK）。2010年上市的微創(chuàng)醫(yī)療，主營(yíng)醫(yī)療器械，2019年成功運(yùn)作旗下公司心脈醫(yī)療(行情688016,診股)（688016.SH）登陸科創(chuàng)板。
“A拆A”的政策落地，如一道嚴(yán)絲合縫的門(mén)打開(kāi)縫隙，一時(shí)間多家醫(yī)藥公司躍躍欲試，欲閃身進(jìn)入。
今年2月，迪安診斷(行情300244,診股)（300244.SZ）打響醫(yī)藥行業(yè)“A拆A”的第一槍。迪安診斷公告稱，旗下主營(yíng)臨床質(zhì)譜技術(shù)的子公司——?jiǎng)P萊譜將拆分到科創(chuàng)板上市。今年10月28日，迪安診斷宣布凱萊譜又進(jìn)行新一輪的增資擴(kuò)股，估值2.8億元。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前共有9家醫(yī)藥公司宣布啟動(dòng)“A拆A”運(yùn)作，另有3家計(jì)劃拆分子公司境外上市。其中，遼寧成大(行情600739,診股)率先突圍，成功進(jìn)入資本盛宴的大門(mén)。
今年9月，遼寧成大（600739.SH）控股的成大生物，通過(guò)科創(chuàng)板的上市審議。成大生物主營(yíng)疫苗制品，擬募集資金20.4億元。
不過(guò)，其他計(jì)劃“A拆A”的醫(yī)藥公司，進(jìn)展都相當(dāng)緩慢。除長(zhǎng)春高新(行情000661,診股)的百克生物已被證監(jiān)會(huì)受理外，華蘭生物(行情002007,診股)的華蘭疫苗、天士力(行情600535,診股)的天士力生物走在前列，但進(jìn)度也只是輔導(dǎo)備案。科倫藥業(yè)(行情002422,診股)的川寧生物、麗珠集團(tuán)(行情000513,診股)的麗珠試劑、樂(lè)普醫(yī)療(行情300003,診股)的樂(lè)普診斷，處于公開(kāi)拆分方案的階段，離公開(kāi)子公司的招股書(shū)，尚有距離。
熱門(mén)領(lǐng)域扎堆拆分
醫(yī)藥行業(yè)板塊復(fù)雜，大體可分為藥品、器械、醫(yī)療服務(wù)。其中藥品可繼續(xù)細(xì)分，衍生出生物藥、疫苗、試劑、原中間體等。越是熱門(mén)的細(xì)分領(lǐng)域，越能被分拆上市。
其中，試劑和疫苗正成為新的熱點(diǎn)。
樂(lè)普醫(yī)療的樂(lè)普診斷、麗珠集團(tuán)的麗珠試劑，都主營(yíng)試劑產(chǎn)品，華蘭生物的華蘭疫苗、長(zhǎng)春高新的百克生物、遼寧成大的成大生物，都主營(yíng)疫苗產(chǎn)品。
截至今年上半年，樂(lè)普診斷的主營(yíng)收入、凈利潤(rùn)分別為5.23億元、2.73億元，2019年該數(shù)據(jù)為2.69億元、3428.03萬(wàn)元；麗珠試劑2019年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別達(dá)7.55億元、1.2億元。
論業(yè)績(jī)，今年因?yàn)樾鹿谝咔楸l(fā)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)檢測(cè)試劑的需求激增，因此各家試劑企業(yè)的業(yè)績(jī)暴漲，進(jìn)而助推其上市融資，繼續(xù)做大業(yè)務(wù)。
同樣的故事還發(fā)生在疫苗板塊。遼寧成大的成大生物率先過(guò)會(huì)成功，其主營(yíng)獸用疫苗，今年上半年主營(yíng)收入、凈利潤(rùn)分別為10.3億元、5.2億元，同比漲幅達(dá)39.87%、62.11%。長(zhǎng)春高新的百克生物主營(yíng)水痘疫苗，今年上半年主營(yíng)收入、凈利潤(rùn)分別為5.92億元、1.8億元，同比漲幅達(dá)45.44%、78.51%。
板塊內(nèi)最受矚目的華蘭疫苗，主營(yíng)流感疫苗，2017年至2019年?duì)I業(yè)收入分別為2.85億元、8億元、10.5億元。
不過(guò)，今年8月華蘭疫苗宣布研發(fā)的新冠疫苗開(kāi)展臨床一期試驗(yàn)，而國(guó)內(nèi)部分藥廠進(jìn)入二期，甚至三期階段。對(duì)此，《投資者網(wǎng)》就“新冠疫苗研發(fā)為何落后同行”向華蘭生物求證，對(duì)方表示，因處于三季報(bào)發(fā)布階段，不方便對(duì)外透露。
除此之外，藥明康德(行情603259,診股)旗下的藥明巨諾，本月在香港上市，其主營(yíng)的CAR-T療法也是一條“網(wǎng)紅賽道”。藥明巨諾目前尚無(wú)藥品商業(yè)化，今年上半年虧損6.5億元，因此按照港交所未盈利生物公司的標(biāo)準(zhǔn)上市。
無(wú)獨(dú)有偶，復(fù)星醫(yī)藥也擁有一家主營(yíng)CAR-T療法的子公司復(fù)星凱特。對(duì)此，《投資者網(wǎng)》就“復(fù)星凱特是否會(huì)被分拆上市”向復(fù)星醫(yī)藥求證，但對(duì)方未予置評(píng)。
目前成功者寥寥
雖然醫(yī)藥公司分拆上市的運(yùn)作轟轟烈烈，但目前進(jìn)展來(lái)看，成功者可謂寥寥。境內(nèi)目前僅遼寧成大的成大生物過(guò)會(huì)，究其原因，各有不同。
今年10月，迪安診斷宣布凱萊譜進(jìn)行新一輪的增資擴(kuò)股。迪安診斷在2019年報(bào)中曾預(yù)測(cè)，凱萊譜2020年至2024年的收入增長(zhǎng)率為200%、30%、20%、15%、10%，呈逐年下降趨勢(shì)。根據(jù)當(dāng)年報(bào)告，凱萊譜報(bào)告期內(nèi)的的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為6166.72萬(wàn)元、1559.93萬(wàn)元。
截至今年前三季度，凱萊譜營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)為5689.56萬(wàn)元、155.73萬(wàn)元。這就意味著，凱萊譜的營(yíng)業(yè)收入很有可能達(dá)不到迪安診斷的預(yù)期，甚至凱萊譜的凈利潤(rùn)都會(huì)急劇萎縮。
凱萊譜差強(qiáng)人意的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，是否會(huì)影響其上市？對(duì)此，《投資者網(wǎng)》向迪安診斷電話求證，但始終無(wú)人接聽(tīng)。
除了子公司業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意或?qū)е逻M(jìn)展緩慢，還有母公司陷入危機(jī)，最終造成拆分計(jì)劃泡湯的情況。今年8月。延安必康(行情002411,診股)公告，因?qū)嶋H控制人被陜西證監(jiān)局處罰，決定終止子公司九九久的拆分上市科創(chuàng)板計(jì)劃。
以此來(lái)看，境外上市仍是一條快速道。今年6月，藥明康德旗下的藥明巨諾進(jìn)行完1億美元的B輪融資。兩個(gè)月后，藥明巨諾就向港交所遞交招股書(shū)，并于今年11月3日上市。
另一家推動(dòng)子公司境外上市的復(fù)星醫(yī)藥也迎來(lái)好消息。復(fù)星醫(yī)藥在今年三季報(bào)中，透露旗下的Gland Pharma的上市申請(qǐng)已被印度國(guó)家交易所、孟買(mǎi)交易所原則性批準(zhǔn)。2017年，復(fù)星醫(yī)藥以10.91億美元收購(gòu)該企業(yè)的74%股權(quán)，是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)藥企最大的海外并購(gòu)。
拆分上市是否有效果
扎堆拆分上市，在上市公司的賬本里，顯然利大于弊。
這筆賬，很多機(jī)構(gòu)做出不同解讀。光大證券(行情601788,診股)就在一份研報(bào)中認(rèn)為，拆分上市的好處良多，包括拓寬融資渠道、提升融資效率、下降資金成本，以及延展業(yè)務(wù)范圍。
抬估值、緩負(fù)債、拓業(yè)務(wù)，拆分上市的“利”可以被簡(jiǎn)單概括為這三點(diǎn)。
實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)。既然眾多醫(yī)藥公司對(duì)拆分心向往之，那么分析先前有過(guò)拆分經(jīng)歷的上市公司，可以一探效果。
首先是抬估值。作為拆分界的前輩，復(fù)星醫(yī)藥和微創(chuàng)醫(yī)療并未實(shí)現(xiàn)市值的突飛猛進(jìn)。
截至今年9月30日，復(fù)星醫(yī)藥、微創(chuàng)醫(yī)療的市值分別為1258.64億元、487.8億元。其可對(duì)比標(biāo)的恒瑞醫(yī)藥(行情600276,診股)、樂(lè)普醫(yī)療的同期市值分別為4766.52億元、608.32億元。
拆分的估值神話就此打破。復(fù)星醫(yī)藥作為龐大的集團(tuán)，旗下業(yè)務(wù)眾多，更適合拆分上市，但市場(chǎng)對(duì)其估值判斷一般。微創(chuàng)醫(yī)療主營(yíng)器械，邏輯是把細(xì)分領(lǐng)域，如心血管、心臟瓣膜、骨科等器械拆分裝入子公司，然后分別推動(dòng)上市。
對(duì)此，《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問(wèn)題試圖向兩家公司求證，但均未能取得聯(lián)系。
其次是緩負(fù)債。復(fù)星醫(yī)藥和微創(chuàng)醫(yī)療在相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)上的表現(xiàn)，也并未如機(jī)構(gòu)認(rèn)為那樣。
根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年上半年，復(fù)星醫(yī)藥、微創(chuàng)醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債率分別為50.29%、56.77%。其可對(duì)比標(biāo)的恒瑞醫(yī)藥、樂(lè)普醫(yī)療的同期資產(chǎn)負(fù)債率為9.99%、48.46%。
分拆上市能募集一筆資金，子公司并入母公司的報(bào)表后，母公司的負(fù)債率理應(yīng)是降低。不過(guò)，復(fù)星醫(yī)藥與微創(chuàng)醫(yī)療曾先后有過(guò)大手筆海外收購(gòu)，或造成負(fù)債率提升。復(fù)星醫(yī)藥的拆分與海外并購(gòu)幾乎同期；微創(chuàng)醫(yī)療的海外并購(gòu)在前，拆分在后，但其海外并購(gòu)共斥資超32億元，而拆分上市募資規(guī)模為8.32億元。
最后是拓業(yè)務(wù)。從這點(diǎn)看，復(fù)星醫(yī)藥和微創(chuàng)醫(yī)療的子公司上市后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，相對(duì)還算理想。
今年上半年，復(fù)星醫(yī)藥旗下的復(fù)宏漢霖因新藥上市，實(shí)現(xiàn)收入1.1億元，同比增長(zhǎng)549%。旗下另一家復(fù)銳醫(yī)療科技，收入為7174萬(wàn)美元，同比下降16%。微創(chuàng)醫(yī)療控股的心脈醫(yī)療，同期實(shí)現(xiàn)收入1.21億元，同比增長(zhǎng)41.79%。