有色金屬行業(yè)：盈利能力續(xù)增 基金穩(wěn)定低配

　　供給端受疫情影響，需求端國內(nèi)疫情控制和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好，加之全球貨幣寬松兜底，三季度貴金屬和工業(yè)金屬價(jià)格整體上漲，復(fù)工復(fù)產(chǎn)則推動(dòng)銷量增加，20Q3有色板塊實(shí)現(xiàn)營收5,434.7億元，創(chuàng)18年以來新高，同比/環(huán)比分別+14.7%/+7.9%；量價(jià)增長亦帶動(dòng)板塊盈利能力上升，20Q3有色板塊毛利率10.0%，連續(xù)兩個(gè)季度回升；扣非凈利潤155.9億元，亦創(chuàng)18年以來新高，同比/環(huán)比分別+106.9%/+68.9%。細(xì)分行業(yè)中，僅鋰電材料、鎢和稀土以外的其他稀有金屬板塊扣非凈利潤下降出現(xiàn)環(huán)比下降。

　　基金持倉

　　基金持續(xù)低配但比例穩(wěn)定，紫金礦業(yè)(行情601899,診股)、贛鋒鋰業(yè)(行情002460,診股)居前。20年以來有色表現(xiàn)弱于大市，市值占比相比19年末下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至2.6%，基金18年以來持續(xù)維持有色行業(yè)“低配”水平，20配置比例約1.7%左右相對穩(wěn)定；從細(xì)分行業(yè)配置結(jié)構(gòu)來看，金占比47.9%、上升12.3個(gè)百分點(diǎn)，鋰電材料占比31.9%、下降8.4個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)股方面，紫金礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、山東黃金(行情600547,診股)、西部超導(dǎo)(行情688122,診股)、赤峰黃金(行情600988,診股)基金持股市值居前。

　　投資策略

　　近年全球礦業(yè)資本開支和當(dāng)前金屬庫均處于低位，隨著疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，量價(jià)向上，有色景氣度上行，市場關(guān)注度有望提高。具體而言，鋰周期見底向上，重點(diǎn)推薦資源、鋰鹽和鋰電池業(yè)務(wù)處于增長新起點(diǎn)、鋰鹽加工優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固的贛鋒鋰業(yè)（002460）等。

　　全球銅企近年資本開支處于低位，未來2年新增產(chǎn)能及釋放節(jié)奏相對溫和，按年增2%左右與全球經(jīng)濟(jì)增長中樞一致，加之銅庫存處于低位，價(jià)格上漲彈性充分；黃金不是避險(xiǎn)，長期看是美元的稱重機(jī)，疫苗推出、不確定降低不改金價(jià)趨勢。銅價(jià)受益于供給有序和疫后復(fù)蘇、金價(jià)看中期通脹，重點(diǎn)推薦礦產(chǎn)金/銅項(xiàng)目高質(zhì)量放量，具備低位并購+高位勘探擴(kuò)產(chǎn)能力的alpha礦金/礦銅企業(yè)等。

　　此外，電解鋁盈利能力有望高位維持，推薦電解鋁產(chǎn)能封頂背景下具備擴(kuò)產(chǎn)能力的云鋁股份(行情000807,診股)，以及周期弱化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、盈利能力提升、財(cái)務(wù)穩(wěn)健的鋁加工企業(yè)明泰鋁業(yè)(行情601677,診股)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：金屬價(jià)格大幅下跌，供需格局惡化，通脹表現(xiàn)不如預(yù)期。