光伏行業：千億市場蘊江河

　　2021年全球光伏進入平價發展的高速增長期，中國光伏協會預測十四五期間全球光伏年均增長有望達到

　　287GW（CAGR16%），國內年均裝機有望達到90GW（CAGR22%），實現跨越式發展。

　　2019年我國逆變器產量占全球市場的80%以上，出口量占全球45%以上，但前6家中國企業營收只占全球的30%。原因是國產逆變器多數集中在低價的國內市場和海外地面電站市場，主要覆蓋單價和盈利能力最底部的賽道。而面向海外工商業分布式和戶用等高附加值的藍海市場，我國企業仍有巨大開發潛力。比較目前海外戶用和工商業分布式產品的同行企業的財務數據可以發現，中外企業在制造成本和毛利率并無明顯的差異，未來的競爭將主要圍繞在研發技術、渠道建設以及費用控制能力展開。

　　展望未來5年全球逆變器行業的價格趨勢和需求，我們預測全球光伏新增裝機從2020年的122GW增長到2025年的346GW（CAGR13%），相應地光伏逆變器市場規模從458億元增長至1096億元。預測5年后，除華為以外的行業出貨金額前五家中國企業（陽光、錦浪科技(行情300763,診股)、固德威(行情688390,診股)、上能電氣(行情300827,診股)等）合計占有率將從2019年的15%增長至30%，從88億元提升至324億元，年均復合增長率達到21%。

　　重點推薦全球光儲龍頭陽光電源(行情300274,診股)，公司擁有最全的產品功率覆蓋范圍，2019年海外逆變器出貨量首次超越國內，同時在儲能整體解決方案領域走在世界前列，在風電變流器和新能源車電機電控產品也躋身行業前列，是一家真正的平臺型電力電子龍頭企業和全球一流的新能源整體解決方案提供商。未來公司將憑借良好的品牌美譽度、研發技術實力向海外高端市場發力。預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為19.76/30.34/41.41億元，業績同比增速121/54/37%，當前股價對應動態PE為42/27/20倍，合理估值區間64.81元-82.27元，維持買入評級。

　　國內集散式逆變器新秀上能電氣，公司為國內光伏大型逆變器行業領先者，及時布局儲能系統業務。公司研發團隊出自艾默生體系，提供全系列光伏逆變和儲能系統解決方案，考慮公司在國內外光伏逆變器市場份額將穩步提升，預期公司 2020-2022 年歸母凈利潤1.26/1.67/2.92億元，業績同比增速50/33/75%，當前股價對應動態PE為36/27/16倍，合理估值區間64.14-69.43元，維持買入評級。

　　風險提示：因原材料價格上漲導致光伏行業裝機不及預期；貿易摩擦升級導致產品出口遇到新的阻礙；

　　公司產品研發失敗導致市場份額流失；公司海外拓展進度不及預期。