汽車行業(yè)：擁抱電動智能化浪潮下的黃金機遇

　　受疫情影響，汽車行業(yè)2月產銷水平大幅下降，但是4月開始增速轉正，呈現V型反轉，銷量連續(xù)7個月增速保持在10%以上。1-11月實現銷量2247萬輛，同比下降2.9%，預計全年銷量2530萬輛，同比下降1.8%，好于預期。從行業(yè)凈利潤以及盈利能力來看，前10月行業(yè)凈利潤增速為+1.2%，三季度ROE為+6.1%。銷量的高增長以及盈利能力的快速恢復均奠定了汽車行業(yè)的上行景氣度。在GDP增速上行以及消費者信心指數的快速回升下，預計2021年汽車產銷將實現較高增長。我們預測2021年汽車銷量為2730萬輛，同比增長約7.9%；商用車在投資的帶動下將實現較高增長，預計增速達到約10.0%，乘用車增速約為7.4%。

　　電動化趨勢進一步強化 新能源車普及將加速

　　各國碳中和目標堅定，其中我國承諾于2030年實現碳達峰，于2060年實現碳中和；其他多數國家碳中和時間定于2050年。供給端方面，全球主要車企明確電動車滲透率目標，主要時間節(jié)點為2025年滲透率達到20%和2030年滲透率達到30%，該目標與我國新能源(行情600617,診股)車產業(yè)規(guī)劃滲透率目標基本一致。在政策以及供給雙輪驅動下，我國新能源車或將加速普及，預計2025年新能源車滲透率達到20%，實現銷量600萬輛，年均復合增速達到36.9%。

　　智能化有望成為另一黃金賽道

　　汽車智能化主要圍繞智能駕駛、智能座艙以及智能網聯。ADAS功能不斷升級，2020年以后將正式進入L3級時代，到2025年市場規(guī)模有望超2000億元，未來五年CAGR可達21.3%。智能座艙的中控、儀表產品技術不斷升級，單車價值由5年前的約1000元提升至現階段的約4000元，隨著HUD、流媒體后視鏡等產品的不斷加配，單車價值或將提升至未來的約8000元，到2025年市場規(guī)模有望達到約1030億元，CAGR可達15.2%。科技巨頭與車企合作將成為未來主要智能化趨勢，其中華為已與長安汽車(行情000625,診股)、寧德時代(行情300750,診股)合作造車，其L4級高階自動駕駛系統(tǒng)ADAS預計2022年Q1量產。2020年或將成為汽車電動智能化變革元年，以電動為載體智能為終端的趨勢將進一步強化，未來智能化賽道在廣度和深度上將呈現快速增長。

　　造車新勢力有望提升傳統(tǒng)車企估值

　　特斯拉自2018年起銷量大幅增長，2020年全年銷量有望達到50萬輛。國內造車新勢力蔚來、小鵬、理想等也于今年開始放量，銷量進入快速增長期。上市新造車企業(yè)市值高企，或將給行業(yè)帶來估值的蝶變：首先，基于智能化電動化網聯化汽車從功能汽車向智能汽車轉變，從交通工具向移動終端轉變，通過軟件硬件互相催化快速迭代，摩爾定律將賦能電動車；其次，OTA功能升級、后服務市場和軟件增值等新型服務內容降低整車周期性，重塑車企盈利點。通過對比傳統(tǒng)車企如比亞迪(行情002594,診股)、上汽集團(行情600104,診股)與蔚來的市值和整車銷量水平，傳統(tǒng)車企估值或仍有較大增長空間。

　　投資建議

　　因為新冠疫情的影響，汽車行業(yè)景氣度自今年3月開始V型反轉并持續(xù)至今；基于對2021年國內經濟有望迎來“高增長+低通脹”的黃金組合，預計全年汽車產銷將實現近年來較高速的增長。電動化趨勢達成高度一致，新能源汽車有望加速普及，基于此的智能化有望開拓另一條黃金賽道。故我們維持對

　　行業(yè)“領先大市-A”的投資評級不變。重點推薦：1）與電動智能化產業(yè)鏈相關的龍頭企業(yè)：長城汽車(行情601633,診股)、比亞迪、德賽西威(行情002920,診股)、三花智控(行情002050,診股)、星宇股份(行情601799,診股)；2）業(yè)績有望超預期的重卡企業(yè)：中國重汽(行情000951,診股)。

　　風險提示：中美貿易摩擦反復的風險，通脹超預期的風險。