中金：跨境電商帶動(dòng)品牌出海 跨境物流步入規(guī)模化成長(zhǎng)

　　來(lái)源：中金公司(行情601995,診股)

　　跨境電商有望帶動(dòng)中國(guó)品牌和物流出海。2020年疫情加速全球零售線上化，我們預(yù)計(jì)中國(guó)跨境電商B2C出口額將突破2.1萬(wàn)億元。從空間看，跨境電商零售出口滲透率低于16%，海外網(wǎng)購(gòu)滲透率低于20%，提升空間較大。從趨勢(shì)看，過去四年，跨境電商B2C出口額CAGR超60%，海關(guān)口徑下2020年前三季度增速超50%，我們認(rèn)為，伴隨跨境電商出口政策的持續(xù)完善，跨境電商未來(lái)四年有望保持30%增速，2024年突破6萬(wàn)億元。模式上，跨境電商打破了傳統(tǒng)外貿(mào)的渠道壁壘，增強(qiáng)產(chǎn)品力對(duì)品牌力的傳導(dǎo)，帶動(dòng)中國(guó)品牌出海，推動(dòng)中國(guó)物流全球化。過去十年，國(guó)內(nèi)電商成就了一批消費(fèi)品牌和快遞龍頭；我們認(rèn)為，未來(lái)五年，跨境電商有望復(fù)刻這一路徑，成就一批有國(guó)際影響力的中國(guó)品牌和中國(guó)物流龍頭。

　　跨境電商B2C出口物流有望五年四倍增長(zhǎng)。2019年跨境電商B2C出口物流收入預(yù)計(jì)為2589億元，物流費(fèi)用率約為16%，對(duì)應(yīng)76億件包裹，其中郵政、海外倉(cāng)、國(guó)際快遞和專線分別占39%、40%、21%。我們認(rèn)為，跨境電商對(duì)物流的覆蓋率、時(shí)效性要求會(huì)越來(lái)越高，具備效率優(yōu)勢(shì)的民營(yíng)3PL有望加速滲透。我們預(yù)計(jì)，B2C出口物流有望保持30%增速，2024年收入突破9000億元。

　　總-分包模式下，貨源和節(jié)點(diǎn)決定長(zhǎng)期潛力。跨境電商全流程主要包括七個(gè)環(huán)節(jié)，一般采用總包-分包模式，對(duì)貨源和關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的把控決定了3PL在價(jià)值鏈上的地位以及未來(lái)的發(fā)展空間。郵政憑高性價(jià)比占據(jù)39%的市場(chǎng)，而倉(cāng)揀、通關(guān)毛利率高達(dá)30%，是全鏈路中利潤(rùn)率最高的環(huán)節(jié)。目前，國(guó)內(nèi)物流公司主要承擔(dān)頭程業(yè)務(wù)（估計(jì)占全鏈的36%）。模式上，重資產(chǎn)聚焦倉(cāng)儲(chǔ)；輕資產(chǎn)從訂艙、通關(guān)切入。

　　搶灘核心資源，具備精細(xì)管理的公司將加速成長(zhǎng)。不論是哪種模式，只有聚焦核心節(jié)點(diǎn)、抓住優(yōu)質(zhì)貨源，形成獨(dú)立品牌，才能充分實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、平臺(tái)效應(yīng)。我們認(rèn)為，跨境電商物流標(biāo)的選擇需關(guān)注五點(diǎn)：1、平臺(tái)對(duì)接能力、電商直客占比；2、倉(cāng)揀地服能力、通關(guān)經(jīng)驗(yàn)積累；3、海外布局能力、末端把控能力；4、運(yùn)力合作積累、頭程資源整合；5、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率、現(xiàn)金創(chuàng)造水平。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)。