來源：中金公司(行情601995,診股)

　　►短視頻行業(yè)：好賽道，且仍未到存量博弈的時(shí)刻

　　1）視頻化是確定趨勢(shì)：視頻是新時(shí)代文本，短視頻在消費(fèi)側(cè)消費(fèi)門檻低，在生產(chǎn)側(cè)更接近人類本能，未來在內(nèi)容消費(fèi)、社交表達(dá)等領(lǐng)域仍有拓展空間；

　　2）短視頻賽道用戶規(guī)模、時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)迅猛：2020年6月短視頻賽道用戶規(guī)模達(dá)到8.2億，僅次于即時(shí)通信9.3億。2020年3季度，視頻賽道（短視頻為主，長(zhǎng)視頻為輔）總時(shí)長(zhǎng)第一次超過了社交賽道；

　　3）短視頻平臺(tái)內(nèi)容成本可控，競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高：后端分成模式控制成本。算法、運(yùn)營(yíng)、商業(yè)化等構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘；

　　4）市場(chǎng)未到存量博弈時(shí)刻：賽道整體未到天花板，且參與者在用戶、平臺(tái)屬性、商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化等維度仍有差異化可能；

　　5）廣告、直播電商等商業(yè)化仍處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)：2020年短視頻廣告市場(chǎng)規(guī)模1351億元，同比增長(zhǎng)66%；直播電商GMV達(dá)1.23萬億元，同比增長(zhǎng)194.9%。展望未來，我們預(yù)計(jì)直播驅(qū)穩(wěn)，廣告維持強(qiáng)勁，直播電商未來可期。

　　►快手：提效率留溫度，商業(yè)化空間充足

　　1）內(nèi)容生態(tài)逐步完善的頭部短視頻平臺(tái)：成立于2011年，快手從最開始的gif工具逐步成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)頭部短視頻平臺(tái)，2020H1全平臺(tái)DAU破3億。自2019年下半年以來，快手開始重視內(nèi)容運(yùn)營(yíng)以及內(nèi)容生態(tài)完善，包括品牌升級(jí)、加速引入明星等頭部稀缺資源，為下一階段用戶增長(zhǎng)蓄力；

　　2）保留社區(qū)溫度，提升內(nèi)容分發(fā)和商業(yè)變現(xiàn)效率：快手極速版及主站8.0版本增加了平臺(tái)在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容分發(fā)、廣告商業(yè)化等方面的效率，從而提升了平臺(tái)潛在用戶天花板。我們認(rèn)為“上下滑”普及是快手體系的“改革開放”，重在補(bǔ)短板提升效率，但公司用“普惠理念”打造有溫度平臺(tái)的核心價(jià)值觀并未改變，仍將是平臺(tái)長(zhǎng)期核心壁壘。從商業(yè)化角度來看，我們認(rèn)為直播仍將是重要收入來源，短期廣告，中期直播電商拓展值得關(guān)注。

　　短視頻平臺(tái)兼具媒體和社交屬性，我們看好視頻化趨勢(shì)下主流平臺(tái)變現(xiàn)能力的提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；商業(yè)化營(yíng)收不及預(yù)期；內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。