兩大龍頭標(biāo)的業(yè)績(jī)快報(bào)超預(yù)期 反映行業(yè)共性

　　事件背景：2021年1月14日，招商銀行(行情600036,診股)與興業(yè)銀行(行情601166,診股)披露2020年業(yè)績(jī)快報(bào)，均超市場(chǎng)預(yù)期。其中，招商銀行2020Q4單季營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為11.5%/32.7%，提振全年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)增速至7.7%/4.8%；興業(yè)銀行2020Q4單季營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為14.9%/34.6%，提振全年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)增速至12.0%/1.2%。

　　兩大龍頭標(biāo)的業(yè)績(jī)快報(bào)超預(yù)期。①兩家銀行四季度營(yíng)收增速均環(huán)比上行，強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。其中，招商銀行營(yíng)收增速上升，得益于2019年四季度息差低基數(shù)，以及中間業(yè)務(wù)收入拉動(dòng)；興業(yè)銀行營(yíng)收增速回升，得益于貸款投放力度加大、息差邊際改善及非息收入拉動(dòng)；②在營(yíng)收修復(fù)及撥備計(jì)提力度減弱驅(qū)動(dòng)下，兩家銀行四季度凈利潤(rùn)增速均實(shí)現(xiàn)環(huán)比大幅上行，帶動(dòng)2020全年累計(jì)凈利潤(rùn)增速均轉(zhuǎn)正。

　　資產(chǎn)質(zhì)量均進(jìn)一步夯實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清。除利潤(rùn)指標(biāo)外，兩家銀行快報(bào)超預(yù)期還體現(xiàn)在多項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)繼續(xù)改善。①不良方面，兩家銀行均實(shí)現(xiàn)環(huán)比“雙降”。招商銀行不良率環(huán)比下降6bp，不良貸款余額環(huán)比減少28億元。興業(yè)銀行不良率環(huán)比下降22bp，不良貸款余額環(huán)比減少71億元；②撥備方面，安全墊進(jìn)一步增厚。招商銀行撥備覆蓋率環(huán)比提升13pc至438%，興業(yè)銀行撥備覆蓋率環(huán)比提升7pc至219%。資產(chǎn)質(zhì)量改善的驅(qū)動(dòng)來源有兩個(gè)：①生成端，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，不良生成放緩；②處置端，銀行進(jìn)一步加大核銷轉(zhuǎn)出力度。

　　龍頭業(yè)績(jī)快報(bào)或反映行業(yè)共性，預(yù)計(jì)2021年銀行財(cái)務(wù)表現(xiàn)將回歸常態(tài)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，招商銀行與興業(yè)銀行2020年四季度業(yè)績(jī)延續(xù)三季度邊際改善趨勢(shì)，或反映了一定的行業(yè)共性：①?gòu)馁Y產(chǎn)質(zhì)量看，經(jīng)過2020年前三季度強(qiáng)化不良認(rèn)定和加大撥備計(jì)提力度，銀行資產(chǎn)質(zhì)量已進(jìn)一步夯實(shí)，因此四季度信用成本下行釋放業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)2021全年行業(yè)信用成本仍有下行空間；②從盈利情況看，在營(yíng)收端企穩(wěn)和信用成本下行驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)2021年銀行業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)將擺脫疫情干擾，逐步回歸常態(tài)化。

　　投資建議：招商銀行與興業(yè)銀行2020年業(yè)績(jī)快報(bào)超預(yù)期，確認(rèn)了銀行盈利邊際改善、逐步回歸常態(tài)化的趨勢(shì)，有助于提振市場(chǎng)對(duì)銀行基本面的信心，有望進(jìn)一步催化板塊行情，維持板塊增持評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，2021年宏觀經(jīng)濟(jì)主要靠消費(fèi)和出口拉動(dòng)，我們相應(yīng)推薦零售銀行龍頭招商銀行、平安銀行(行情000001,診股)及東部沿海的寧波銀行(行情002142,診股)。此外，還推薦具有較高期權(quán)價(jià)值，有望理順發(fā)展戰(zhàn)略的興業(yè)銀行。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情防控成效低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度受壓制。

　　01 招商銀行2020年業(yè)績(jī)快報(bào)

　　利潤(rùn)增速和資產(chǎn)質(zhì)量超出預(yù)期

　　事件：招商銀行2020Q4單季營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為11.5%和32.7%，提振全年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)增速至7.7%和4.8%，業(yè)績(jī)改善幅度超出預(yù)期。

　　1.營(yíng)收增速小幅超預(yù)期。20Q4凈息差環(huán)比略有下降，但受益于19Q4低基數(shù)，利息凈收入增速不低。非利息凈收入增速略超預(yù)期，或受益于20Q4消費(fèi)復(fù)蘇帶動(dòng)信用卡手續(xù)費(fèi)收入快速修復(fù)及資本市場(chǎng)火熱驅(qū)動(dòng)財(cái)富代理收入保持較高增速。

　　2.凈利潤(rùn)增速大幅改善。營(yíng)收表現(xiàn)強(qiáng)勁下，20Q4撥備計(jì)提力度環(huán)比下降，為業(yè)績(jī)釋放讓渡空間。

　　3.資產(chǎn)質(zhì)量超出預(yù)期。不良率環(huán)比下降6bp至1.07%，不良貸款余額減少27.6億元，撥備覆蓋率環(huán)比提升13pc至438%。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)向好下不良生成放緩，尤其是零售型銀行不良生成率率先見頂回落。特別地，招行不良率在前期低基數(shù)上進(jìn)一步顯著下降，不僅表明當(dāng)期資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健無虞，也彰顯招行對(duì)資產(chǎn)未來風(fēng)險(xiǎn)可控的積極信心。

　　02 興業(yè)銀行 2020 年業(yè)績(jī)快報(bào)

　　超出預(yù)期，亮點(diǎn)紛呈

　　事件：興業(yè)銀行2020Q4單季營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為14.90%、20.60%、34.61%，環(huán)比Q3顯著提升，帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)正。

　　1.盈利增速重回正值。2020全年歸母凈利潤(rùn)增速1.15%，重新回到正增長(zhǎng)區(qū)間，盈利能力明顯修復(fù)。其中，四季度單季凈利潤(rùn)增速達(dá)到34.6%，環(huán)比大幅提升33.3pc。凈利潤(rùn)增速上升主要源于：①營(yíng)收增速逆勢(shì)提升；②撥備計(jì)提力度邊際下滑，單季廣義信用成本環(huán)比下降5bp至0.87%。

　　2.資產(chǎn)質(zhì)量大幅改善，表現(xiàn)為：①不良率環(huán)比Q3下降22bp，不良額凈減少71億元；②撥備覆蓋率環(huán)比提升7pc至219%。預(yù)計(jì)四季度新生成風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)降低，同時(shí)顯著加大了不良貸款確認(rèn)和處置力度，并增加了非信貸資產(chǎn)的撥備計(jì)提，進(jìn)一步夯實(shí)全口徑資產(chǎn)質(zhì)量。

　　3.營(yíng)收增速逆勢(shì)提升。在行業(yè)營(yíng)收增速下行背景下，興業(yè)銀行四季度單季營(yíng)收增速逆勢(shì)提升，環(huán)比Q3上升4.1pc至14.9%，帶動(dòng)Q4單季撥備前利潤(rùn)增速環(huán)比上升6.6pc至20.6%。我們預(yù)計(jì)，營(yíng)收增速回升兼有四季度息差邊際企穩(wěn)走闊，以及非息收入拉動(dòng)的雙重作用。

　　4.貸款增速超出預(yù)期。貸款增速環(huán)比上升1.2pc至15.2%，顯示信貸需求仍然旺盛。存款增速環(huán)比上升0.8pc至7.6%，表內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

　　03 投資建議

　　招商銀行與興業(yè)銀行2020年業(yè)績(jī)快報(bào)超預(yù)期，確認(rèn)了銀行盈利邊際改善、逐步回歸常態(tài)化的趨勢(shì)，有助于提振市場(chǎng)對(duì)銀行基本面的信心，有望進(jìn)一步催化板塊行情，維持板塊增持評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，2021年宏觀經(jīng)濟(jì)主要靠消費(fèi)和出口拉動(dòng)，我們相應(yīng)推薦零售銀行龍頭招商銀行、平安銀行及東部沿海的寧波銀行。此外，還推薦具有較高期權(quán)價(jià)值，有望理順發(fā)展戰(zhàn)略的興業(yè)銀行。