三七互娛這個公司怎么樣？2021發展前景和趨勢分析(2)

　　東吳證券主要觀點如下：

　　事件：公司公布2020年業績快 報及2020Q1業績預告，20年營收144.01億元，同比+8.87%；歸母凈利潤27.76億元，同比+31.28%；同時預計21Q1歸母凈利潤0.8-1.2億元（同比減少83.54%-89.02%），低于此前市場預期，主要系公司踐行多品類及全球化戰略，新品流量經營回收周期拉長，同時研發投入增加拖累短期業績，預計Q2-Q4將逐步回收。

　　1.海外流水高速增長，品類特征拉長回收周期，短期利潤承壓。公司持續推進全球化戰略，21Q1海外市場營收預計同比增長120%-150%，環比增長40%- 60%，海外整體月流水預計超過5億人民幣，其中全球發行的策略品類游戲《Puzzles & Survival》21年2月實現流水超1億元人民幣，并仍保持高速增長。由于海外品類主要集中在SLG、模型經營等，策略等品類產品具有生命周期長、前期投入大的特點，流量經營回收周期較MMO更長，對公司2021Q1銷售費用率帶來階段性影響。但從公司長線經營的角度，隨著策略型、模擬經營等長生命周期品類的戰略布局逐步成型，將提升公司未來營業收入的增長空間，并逐步優化公司長期銷售費用率。

　　2.持續加碼自研，踐行多品類提升長期盈利穩定性。研發層面，公司繼續加大研發投入，20年預計研發投入達11億元（yoy+30%），21Q1研發投入預計同比增長超15%，推進多元化與精品化。產品層面，繼續踐行“雙核+多元”戰略。一方面保持MMO品類優勢，另一方面涉足數值卡牌、SLG、模擬經營等長周期品類（游戲終生流水及利潤率更高，同時前期買量投入較大，產品回收周期拉長），公司產品結構持續優化，提升長期盈利穩定性。

　　3.2021年為公司產品大年，預計Q2-Q4將逐步進入利潤回收期。1月公司上線自研游戲《榮耀大天使》、2月上線代理游戲《絕世仙王》，流水端均表現優異，但由于上線初期產生大量營銷推廣，壓制Q1業績；后續3月16號將上線代理產品《斗羅大陸：武魂覺醒》，5月預計上線自研游戲《斗羅大陸：魂師對決》（大IP、年輕向、公司研發迭代的最新代表作），其他儲備包括《叫我大掌柜》等。Q1由于老產品出現下滑疊加新游集中上線，銷售費用加大，預計一季度投入將在Q2-Q4逐步回收，同時隨著產品結構優化及全球化推進，將打開長期增長空間。

　　風險提示：行業政策收緊；新品表現不及預期；海外市場進展不及預期。