國泰君安電話會議紀要：鋼鐵板塊迎重要投資機會

　　各位投資者大家晚上好，我是國泰君安(行情601211,診股)鋼鐵行業分析師李鵬飛，很高興和大家分享下我們對鋼鐵板塊的投資觀點。近期整個鋼鐵板塊出現了全面性的上漲，包括行業的龍頭以及一些偏二線的標的都出現了大幅的上漲。整體上，我們并不認為這一次的鋼鐵板塊的上漲是曇花一現，或者是說短期的一個機會，相反我們認為鋼鐵板塊在2021年應該說是迎來了一個全年性的全面性的機會，大家一定要重視。

　　首先第一塊匯報下關于碳中和是如何影響鋼鐵板塊的，或者說對鋼鐵供需的影響。第二塊匯報一下為什么在碳中和政策出來之前，我們團隊就一直在堅定的推薦一些鋼鐵龍頭的投資機會，我們是看到了哪些鋼鐵板塊的核心變化，以及未來鋼鐵行業大的趨勢。第三塊就是重點匯報一下我們目前在這樣一個大的方向之下，有哪些個股投資機會。

　　鋼鐵板塊的投資機會，首先就是要放在碳中和一個大的背景之下，我們認為碳中和有可能會成為兩會或者是十四五規劃的重點內容。從2020年9月份開始，我國7次表態要在2030年前實現碳達峰，2060年前要實現碳中和。目前的話其實我們看到全國現在20個省，包括直轄市自治區都提出了2021年將重點研究和制定碳達峰的方案。上海市明確提出2025年要達到碳達峰，重慶將碳排放納入環評考核。所以我們認為其實碳中和有可能會成為工業品未來5-10年的大的主題和投資背景。

　　鋼鐵行業根據統計，它的整個碳排放占到全國總量的18%。壓減粗鋼產量，調節整個生產的結構的話，我們認為是勢在必行的。包括工信部今年年初有兩次以上的公開表態，談到關于2021年壓減粗鋼產量的表述，同時我們認為碳中和在2021年會成為各個部委的一個很重要的任務。包括經濟會議，都在強調2021年碳達峰和碳中和的工作將是重點任務。所以在這個基礎之上，我們看到各個部委明確碳中和和碳達峰的方向。所以我們在這樣一個背景之下，我們認為碳中和是一定會做的，而且是未來5-10年的一個大的趨勢，這個是我們覺得最想談的一塊，一定要重視這次碳中和的方向。

　　第二個就是說碳中和如何去影響鋼鐵行業，是因為現在我們看到其實鋼鐵行業占全國碳排放在工業品里面是絕對第一位的。整個總量的占比達到了18%，所以鋼鐵產業承擔碳中和壓力，我們認為也是義不容辭的，所以它對鋼鐵行業的量會有一個影響。

　　為什么這次我們覺得鋼鐵板塊會出現一個比較重大的投資機會，其實就是要從鋼鐵行業發展的角度來看。從2000年之后，鋼鐵行業的整個產能周期，我們認為是進入到一個20年的持續向上的擴張周期，就是鋼鐵產能持續擴張，然后在2016-18年供給側改革，我們看到2016-2018年鋼鐵的產能出現了下降，那么2019-2020年兩年，這兩年鋼鐵的產量實際上都出現了比較大的一個增長，所以很多人都在質疑供給側改革是不是失敗了，但是我們認為其實供給側改革其實一直存在，而且是成功的，就是說供給側改革做的是對產能端的一個限制，但是2019-2020年大家看到的是產量的一個增長，所以這里我想強調的，對于周期品或者說鋼鐵行業來說，產能和產量其實是差別非常大的。

　　2019-2020年其實整個行業的產能擴張是慢下來了，就是說增量產能是小的，但是我們看到產量的增加是因為整個下游的需求在2019-2020年兩年是超預期的，尤其是在地產的一個高周轉的背景之下，那么2019-2020年根據我們的線下調研，基本是公司個體通過技改和添加一些廢鋼來提高的產量，也就是說在現有產能上提高了自己的產能利用率，產能利用率其實于周期品來說是最應該值得重視的，在高產能利用率的情況下，價格一般都是容易上漲的。在低產能利用率的情況下，價格一般都是容易下跌的。那么鋼鐵行業在18年實際上就已經是一個供需比較緊平衡的狀態了。那么到19年20年需求繼續增長，然后產量的增長是通過持續的技改和添加廢鋼來提升效率的。所以到2020年包括到今年，整個鋼鐵的供需是非常緊張的，就是說它處于一個非常極致的狀態。那么在這種狀態之下，我們看到其實2019-2020年兩年很多即使是一些龍頭的公司都出現了一些生產安全的隱患和問題，這個就是證明了整個全行業處于一種高度的滿負荷生產，然后產能利用率非常高的一種狀態。

　　這種狀態實際上我們認為是不穩定的。包括我們近期也看到唐山的限產為什么會導致期貨價格漲這么多？是因為在這樣一個極限的情況之下，一點點的一個供給的收縮或擾動的話，就會導致整個價格的一個巨大彈性。這個是我們特別想強調的。所以其實從這個角度來說，我們認為這一次的碳中和或者是這一次的限產，力度應該是不如16-17年，但為什么我們認為這一次的投資機會不容小視，因為它整個行業所處的狀態是完全不一樣的，16年當時供給側改革的時候，全行業是一個產能過剩，剛開始去產能的時候，鋼價并沒有出現大幅上漲，是到了后期就是到產能利用率提高到非常高的水平之后，價格才出現了很大的一個彈性。

　　那么現在整個行業的產能利用率，根據我們的線下調研，就是能夠生產的合規的產能，利用率基本是100%甚至更高，所以整個供給向上的彈性是非常低的。那么這個時候如果供給端出現一定的擾動，那么我們認為整個價格是會出現比較大的彈性。

　　第二個就是鋼鐵行業產能的限制，產量縮減，這個路徑在碳中和背景下是通順的，那么行業在高產能利用率之下，供給端出現擾動，我們認為價格會出現比較大的彈性。當然前提是整個需求不會出現大幅的下降。我們也看到從需求端，今年整個制造業和出口整個的鏈條，實際上依然會維持比較不錯的狀態，包括汽車家電。整個板材的需求，我認為市場的預期基本是一致的，還是不錯的。包括在海外的一些需求，我們一些間接的出口都會不錯，集裝箱，包括工程機械今年也非常好。所以整個從工業品板材的領域需求是比較強的。大家質疑的地產，我們認為今年應該是一個繼續平穩的狀態，不會出現比較大的彈性。因為今年現在還是處于一個融資趨緊，地產商還在加速周轉，地產商加速周轉來回籠資金，因為現在來說龍頭企業的庫存還是非常高的，那么導致的結果是它通過加速周轉來回籠資金的方式是可以持續的。今年尤其是在整個疫情結束或者這種復蘇的背景之下，其實地產端的銷售端也出現量價復蘇的跡象。所以地產我們覺得一方面從供給端開發商周轉，從需求端銷售也會反彈，包括今天我們也和一些專家聊到目前的地產需求相對來說還是不錯的。所以今年，我們認為整個粗鋼的內需應該至少在3%左右的增長，其實市場的預期是比較一致的。

　　所以在這樣需求的穩定或略有抬升的背景之下，那么行業如果說出現2%、 3%的產量的下降，它的缺口還是比較大，而且其實很難彌補，因為我們現在國家出口的量相對來說已經在逐步下降了，那么海外經濟也在復蘇，所以這一塊的缺口其實也是比較難彌補的，所以這個是我們想強調的碳中和到鋼鐵行業的傳導直接的邏輯。

　　第二方面就是為什么我們其實在碳中和之前，從年初就開始推薦鋼鐵的一些龍頭，包括寶鋼、華菱，包括方大特鋼(行情600507,診股)這些龍頭的標的。我們的邏輯是什么？

　　首先需求相對來說比較穩定，那么我們看到的未來大的鋼鐵行業的趨勢，在2021年會發生非常大的一個變化，我們總結了幾點，第一個鋼鐵行業產能周期徹底結束，鋼鐵行業在2021年的產能周期徹底結束，怎么理解？

　　從2000年到2020年，其實整個產能周期是一個持續向上擴張的階段，就是說整個產能處于一種非常快的擴張，行業的供給持續在增加。但是到2021年發生了重要變化，首先我們這個行業的話產能端是嚴格受限的，整個行業產能端嚴格受限，然后19-20年兩年產量也打滿了，所以到21年，一方面碳中和，另外一方面往后來看產能的擴張周期結束，因為GDP每年都是有正增長的，那么我們的鋼鐵的需求每年會有2%左右，那所以未來5-10年就是鋼鐵行業的需求，我認為都會維持在1%-2%的增長。需求端每年都有增長，但是供給端限制住了，供給端限制住之后導致價格的易漲難跌，所以這個是從10年20年的趨勢上來看，整個行業進入到一種價格可能會出現溫和上漲的狀態。

　　那么這個是我們的判斷：產能周期在2021年徹底結束，在高產能利用率背景之下，價格易漲難跌。

　　我們為什么看好鋼鐵板塊，而且不是看短期一年兩年而是5-10年，就是產業的邏輯發生了重大的變化，由一個過剩的行業到一個相對來說非常緊張的行業，那么我們過去一直都是出口大國，我們未來的話不排除有可能會有一些進口，這個是第一點。第二點就是行業的兼并重組和集中度的一個提升，是未來5年十四五的重大的變化，就是兼并重組會加快，我們看到寶鋼集團現在已經做到1億噸的一個產能了，那么未來的話我們認為它不會停下腳步。其實從鋼鐵行業現在按照10億噸的一個情況來看，那么整個在板材領域，未來我們認為基本是頭部的玩家，幾個大的集團在板材領域的話，它的整個的集中度和定價權會快速的提升。

　　這次我們也看到在前3月份，在鐵礦價格上漲的過程當中，寶鋼其實連續提升自己核心產品的價格，其實在歷史上來看并不多的，在鐵礦價格上漲的過程當中，龍頭企業可以通過提高自己產品的價格來實現對上游成本擴張以后的一個傳導。那么就說明這個行業的集中度在提升，它的定價權在提升，包括核心產品結構在提升，這些都是變化。

　　第二，兼并重組，我們認為未來可行的方案有可能就是通過兩個陣營，國有企業作為兼并重組的一個主戰場，包括交叉持股也是一種可行的方案。第二個就是從民營企業這一端，我們看到方大特鋼、沙鋼很多的民營企業集團都在追求擴張，這種擴張是在行業高成本的公司退出之后，他們尋求一種產能的收購，這個是完全市場化的一種自下而上的擴張，和自上而下的政策支持，我們認為未來3-5年行業集中度的提升會超出預期。行業集中度提升最終帶來的結果就是龍頭企業的議價權，無論是對上游的鐵礦采購的議價權，還是對下游傳導以及提價的一個議價權。

　　第三，我們認為鋼鐵行業的整個生產結構會發生非常大的變化，這個來自于電爐鋼的占比會持續上升。我們現在國內的電爐產量占比是在10%左右，發達國家的話基本都是在40-50%，全球電爐鋼的平均占比都是在20%以上，所以我們認為電爐鋼的發展一定是大勢所趨。電爐鋼之所以過去沒有發展那么快，首先是因為我們的廢鋼積蓄量還不夠，因為我們的工業制造業其實發展的時間還沒有特別久，我們現在用的廢鋼實際上是10年前15年前汽車產量和家電產量。現在隨著廢鋼產量的持續增加，那么我們鋼鐵的原材料可以通過廢鋼來替代鐵礦。同時電爐的生產工藝是即開即停的，就會導致鋼鐵行業供給端的易變性的增強。鋼鐵行業過去為什么虧的特別慘產量還下不去，就是因為高爐關停是一件很難的事情，但是電爐不一樣，關停的成本是很低的，所以這就導致供給端的波動來匹配需求，那么價格的波動性也會下降，所以最終電爐鋼占比提升一定會導致鋼鐵價格的波動性下降，進而鋼鐵公司的盈利的穩定性會持續提升。

　　從電爐占比提高的角度，主要是因為它的排碳量相比高爐來說是少很多的，電爐現在和高爐的排碳比單噸的應該是在0.5:1.9的水平。所以相對來說電爐也是未來碳中和主題下最大的一個催化。我們最近一直在推方大炭素(行情600516,診股)，這也是一個非常重要的原因。

　　從這三個角度來說，第一個就是產能周期結束，鋼價易漲難跌，第二個兼并重組，龍頭企業的議價權提升，第三個電爐鋼占比提高以后，盈利的穩定性提升，同時疊加整個碳中和是未來5-10年的一個大主題，那么鋼鐵行業的龍頭企業，隨著這幾年他們成本和管理的提高，他們和行業的平均水平也在拉大，所以就導致了龍頭企業的業績越來越穩定，整個板塊的盈利中樞會得到很大幅度的上修。所以這個也是為什么我們覺得鋼鐵板塊現在給個5倍6倍的估值是不太合理的。

　　第四，鋼鐵行業有個重要的趨勢，來自于優特鋼占比的持續提升。隨著整個國內制造業的升級，包括很多的進口替代，整個優特鋼的發展也是一個大勢所趨，所以這兩年我們看到中信特鋼(行情000708,診股)、ST撫鋼(行情600399,診股)等一些個股，它慢慢的從一個周期品回到成長的邏輯，整個估值體系發生了巨大的變化，原來給個10倍左右，現在基本都給到20倍以上，所以我們認為鋼鐵行業受到這幾個因素的影響，在2021年其實板塊出現了一個非常大的變化，整個板塊的盈利穩定性，尤其是龍頭的穩定性，加上定價權以及未來業績中樞的上修，我們認為它的估值和業績都應該重新去修正，這個是我們想匯報的第二個方面。

　　第三個方面就是在這樣一個大的碳中和的背景之下，我們認為鋼鐵板塊基本上是所有行業中最受益的，為什么這么說？就是來自于產能利用率這個核心指標，那么限產導致的價格上漲，邏輯是非常簡單和直接的。具體到推薦的標的，其實我們報告里面也寫到，第一個我們認為龍頭首先是最受益的，龍頭體現到鋼鐵板塊，它為什么叫龍頭？首先它有成本優勢，成本優勢是來自于管理優勢以及管理效率、激勵機制，導致的它的超額收益遠超行業。其次，龍頭企業，包括很多鋼鐵公司，現在鋼鐵行業的資產負債率其實非常低的，很多公司我們看到它財務費用實際上是負的，所以在這樣一個背景之下，鋼鐵行業未來它整個折舊的壓力會持續下降，資本開支的壓力持續下降，然后分紅的能力持續上升，所以它就會變得越來越輕資產。所以這個也是我們覺得很重要的一方面，鋼鐵公司大家應該重新認識。

　　同時我們覺得在碳中和的背景之下，鋼鐵產能的價值應該得到重新的認知和上修。因為做供給側改革的時候，我們發現了鋼鐵的指標可以賣錢，一噸當時基本市場價是在1000塊左右。現在在碳中和的背景之下，我們覺得鋼鐵行業的產能價值會更加的上修，那么鋼鐵行業的壁壘會持續提升，未來其實很難有新的資本進入到這個行業，這個行業變成了一個存量的行業，那么整個競爭格局是在存量里面龍頭持續擴張，未來可能是持續這樣的演化，所以我們覺得對鋼鐵企業，尤其是一些低估值的或者是一些產能很大的公司，我們其實不能只看它的盈利或者是它的波動性，更應該看到產能本身的價值的重估。

　　在這樣一個背景下，我們覺得鋼鐵板塊的公司可以被分為三類，第一類就是成本特別低，管理優勢特別強，這種公司也是我們近期重點推薦的，包括板材領域的龍頭:寶鋼股份(行情600019,診股)、華菱鋼鐵(行情000932,診股)。

　　寶鋼它主要是受到今年下游板材需求的復蘇，它處在一個景氣周期當中。還有就是今年下半年湛江三號高爐投產，所以它的量也會增加。同時寶鋼的話我們認為是未來兼并重組的絕對龍頭，公司最近也一直在做回購，所以我們在四季度寶鋼業績出來的時候，就第一時間推薦，到目前的話我們覺得依然是低估的，我們也是在重點的推薦寶鋼股份。

　　板材領域，我們覺得華菱鋼鐵是非常值得關注的，尤其是近幾年，我們看到它整個公司的管理效率、成本、激勵機制都發生了非常深入的變化，所以我們認為它的投資機會也是非常好的，整個估值也是比較有優勢，業績彈性也比較好，在板材領域的競爭力也是比較強。所以華菱鋼鐵也是我們重點推薦的標的。

　　其他的板材像南鋼股份(行情600282,診股)、新鋼股份(行情600782,診股)，都屬于板材領域的龍頭企業，我覺得在整個大的鋼鐵價格相對來說比較強的背景之下，這些公司盈利超預期概率是非常大的，業績彈性也是非常大的。所以我們覺得板材領域建議大家重點關注4個標的：寶鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份以及新鋼股份。

　　第二類就是螺紋鋼的標的，螺紋鋼的話，雖然說今年整個地產大家普遍預期是比較低的，但是我們覺得整個需求還是會維持比較好的水平，那么在板材領域非常好的背景之下，螺紋鋼也不會差，因為最終它都是來自于同樣的粗鋼，更多生產板材的話，螺紋鋼的供給就會下來，所以螺紋鋼標的我們也是重點推薦的。這里我們首推的是方大特鋼，因為方大作為一個民營企業，管理激勵機制也是被大家公認的，今年我們覺得整個業績會繼續超市場預期，方大特鋼的降成本并沒有走到盡頭，繼續在做降成本的精細化管理，包括集團的整個產能，我們覺得相對來說方大在持續的進行兼并收購，還是有一些成長性的，所以螺紋鋼里面我們最看好方大特鋼，同時其他的三鋼閩光(行情002110,診股)、韶鋼松山(行情000717,診股)這些標的也是我們重點推薦的。

　　所以從普鋼或者是鋼鐵板塊的一個情況來看，我們認為這次的機會應該是貫穿全年的，碳中和是貫穿5-10年的一個大的主題，那么今年鋼鐵投資的機會一定不能錯過，也不能輕視，就像2016年我們曾經輕視過供給側改革一樣，現在我們可能又站在一個鋼鐵行業深度變革，未來產業結構包括中長期來看，行業盈利的穩定性，龍頭的價值都需要得到充分的重估。從估值和業績我們覺得都需要上修，在這樣背景之下，我們覺得板塊性的一個投資機會是非常凸顯的。

　　第三類投資機會的話，我認為來自于優特鋼占比的持續提升。這個板塊我們其實從2018年年末就開始重視了，包括像中信特鋼、ST撫鋼，我們覺得在特鋼領域需求溫和上漲的背景之下，這些細分領域的龍頭一方面是成本優勢，另外一方面品牌優勢，包括它的一個研發等等，逐漸的在打破進口，提高自己的市占率，然后去做兼并重組。這些公司其實在過去兩年已經驗證了這種邏輯的成功。未來的話我們也是在重點推薦不銹鋼領域的龍頭，甬金股份(行情603995,診股)，石墨電極領域的龍頭方大炭素。這里我想重點再提示一下方太炭素的投資機會。因為在碳中和的背景之下，剛剛講到電爐鋼的占比會持續的提升，在未來電爐鋼加速推廣的過程當中，石墨電極的需求我認為應該有一倍以上的空間。從行業的競爭格局上來看，那么方大炭素的整個成本優勢，包括上游原材料的布局，以及未來他對這個行業的一個戰略，就是通過自建和兼并收購來持續提高自己的市占率的背景之下，我們是非常看好方大炭素目前的投資機會，我們認為它并不是一個純周期的邏輯，它是一個成長的邏輯，阿爾法的邏輯，同時疊加貝塔端在底部，也就是石墨電極現在的價格完全是在底部的狀態，年前的話是微幅上調了大概1500塊錢左右。我們認為這個行業隨著下游電爐鋼的發展以及行業集中度的提升，方大炭素的投資邏輯其實是比較明晰的。

　　另外其他的像油氣管道的龍頭久立特材(行情002318,診股)也一直在提高自己的產品結構，它也會出現比較強的表現。

　　問答環節

　　1）問：碳中和情況下為什么龍頭有優勢？

　　答 ：根據我們的相關研究，在碳中和的情況下，鋼鐵行業存在6種主要的減碳路徑，分別是減少鋼材的消費即少產，第二個是提高工藝效率，第三優化原料結構，還有 CCUS也就是補碳技術，還有電氣化、能源的替代，前面三種主要是中短期的手段，后面三種是長期的手段。我們從行業來看的話，行業龍頭無論是從技術的儲備，還有工藝的先進性，還有開拓新技術的實力，都是占據一個絕對的優勢的。

　　舉例來說的話，比如寶武，在今年1月20號提出了碳減排的一個宣言，力爭在2023年公司做到碳達峰，在2025年具備有減碳30%工藝的一個技術能力，在2035年力爭減碳30%。在2050年做到碳中和。其實可以看到，龍頭企業會提前很多做到碳中和。

　　第二個就是比如說河鋼，河鋼在新能源還有清潔能源的煉鋼領域有深入的研究，公司這塊也有一個清潔能源煉鋼的產線正在建設，所以我們覺得在碳中和的背景下，龍頭公司更有可能利用自身的優勢去形成自身碳排放的優勢，也就是說它可以有效的降低自身的減碳成本。但是非龍頭公司的話，由于自身的實力不太行，所以他們的碳減排成本可能會相對偏高，更有可能是他們碳達峰難以做到，需要從外部這些優秀的企業去購買碳排放的指標。那么這樣子的話，會使得這個行業龍頭公司的生產成本和非龍頭公司的生產成本的差距逐漸拉大。

　　2）問：為什么優特鋼占比上升的趨勢會更加確認？

　　答：因為增加鋼材的性能，能夠在一定程度上減少鋼材的使用量。從下游來講的話，下游也具有很大程度上的減碳需求，所以它會在使用鋼材時優先考慮使用特鋼。所以我們覺得在這種背景下，整個特鋼的需求，在整個鋼鐵企業需求中的占比會得到提升。另外，我國制造業的發展還處在一個從比較粗放到精細化生產的階段，所以整個優特鋼的占比也會隨著高端制造的提升而進一步的上升。

　　3）重點補充的三個方面。

　　因為過去兩年我們看到鋼鐵價格一直出現溫和上漲的狀態，但是企業的利潤一直是相對來說變化不太大，主要的原因是因為過去鐵礦石的價格持續上漲，包括近期焦炭在供給側改革的背景之下，價格也對鋼鐵企業壓縮的比較嚴重。

　　但是我們認為今年下半年有變化，因為首先焦炭這邊可能在供給側改革之后，置換的產能可能會逐步出來。第二個就是鐵礦石邊際上來看，下半年的量也會略有增加，所以對于原料端的下降，也是一個潛在的鋼鐵板塊噸毛利擴張的一個很重要的因素。包括如果說后續行業能夠出現一些限產減產的情況，那么對原料端是利空，對鋼鐵反而利多，那么它的整個剪刀差會擴張，所以在碳中和的大背景下，我們可能會考慮更少的去使用鐵礦石和焦炭，更多的是去使用一些廢鋼，所以未來的趨勢原料端鐵礦石可能會受到廢鋼的替代，那么鋼鐵企業的原料實際上是一個成長的，鋼鐵行業是供給受限的，就導致上游和下游的議價能力出現一個反轉，這是補充的第一個方面。

　　第二個我們覺得鋼鐵板塊的這次投資機會一定不要簡單的去看期貨價格有沒有漲，庫存有沒有變化，一定是站在一個比較高的視角就是說一定要看到它的本質，鋼鐵板塊這一輪投資機會不是短期的價格波動，也不是短期的庫存或者是需求的擾動，一定是站在一個5-10年大的碳排放的背景之下，鋼鐵行業產能受限，需求是比較穩定的，產能利用率極高的背景之下，鋼鐵價格的中長期趨勢，以及企業盈利的中長期趨勢，以及在目前的板塊的估值背景之下，因為現在的板塊估值5倍6倍，那么在這種情況下價格出現上漲，業績出現一個超預期，那么它的整個對股票價格的彈性是非常強的，這個和之前的產能利用率低，然后公司的PE比較高，那么再去算它估值能回到什么水平，這兩個是完全不同的，所以我覺得這個是我想強調的第二個方面，就是目前鋼鐵板塊所處的一個位置，大家的預期以及它業績的彈性是完全不一樣的。

　　第三點我想重點補充的是鋼鐵行業屬于上游，但是從它和中游制造兩邊博弈的角度來講，過去20年，我們國家在原材料這塊一直都是擴張戰略，導致上游在讓利給中游，那么未來在這種碳中和的背景之下，上游可能要把碳排放的成本考慮進去，導致上游和中游成本可能出現反轉，這個是不可逆轉的一個大趨勢。

　　4） 問：您覺得碳中和之下的對于整個行業的變化與上輪供給側改革的有什么本質的區別嗎？

　　答：供給側改革我們理解它是一個相對來說站在一個階段性，或者是在2015年全行業虧損的背景之下出現的，到2018年整個供給側改革非常成功。二者的核心區別第一個就是在時間點上，供給側改革可能是一個2016-2018年來做的方案，但是碳中和從時間節點上，我們認為可能是未來就是說不只是5-10年，是一個20年30年甚至到2060年的一個長時間的規劃和方向，這個其實是不可逆的。

　　第二個就是從力度上，這次我認為碳中和的力度肯定沒有2016-2018年力度強，但是我們要看到一個非常重要的點就是產能利用率，周期品的研究一定要關注產能利用率。2015-2016年是60-70%的產能利用率，那么去掉幾億噸的鋼鐵，它的產能利用率被動提升，到后期才會出現價格的彈性，但是在產能利用率高位的時候，2%或 3%的減量都會導致價格比較大的彈性。

　　所以我想強調的就是供給側改革是對產能的限制，碳中和可能是會影響產量。從這兩個方面上講，我覺得這一輪的效果，包括對股價的影響，對螺紋鋼價格的影響，都還是會比較大，大家一定不能忽視這一點，而且價格可能不太會出現之前的暴漲暴跌。跌下來的話可能也是相對比較困難，因為產能利用率太高了。

　　5）問：鋼鐵產能和鐵礦石這兩塊邊際改善的情況是怎么樣的？

　　答：鋼鐵行業給大家的印象一直都是產能過剩，但其實我們看到的變化是從2016-2018年打地條鋼，去落后產能之后，鋼鐵行業就不是一個過剩的行業了。現在你看所有的工業品和制造業，我認為沒有比鋼鐵行業產能利用率還高的行業。所以它現在這么高的產能利用率表示，它是相對來說不過剩的行業。

　　從鐵礦這一塊來看，在2018年之后，我們看到淡水河谷的潰壩，包括這些問題其實都是在鐵礦石產能周期結束的背景之下導致的價格上漲，那么漲到目前這樣一個位置，其實鐵礦石的利好基本被充分反應掉了，就是說無論是潰壩也好，還是疫情之下對供給的影響也好，都基本是反應的。那么往邊際上下半年來看，隨著淡水河谷的持續復產和一些礦山的增產，量還是會有增加，但是我們強調的一點就是鐵礦石大周期的向下是不可能的，它的位置一定還是會相對偏高，只能說邊際上往下半年來看，它現在的位置相對來說是高點。如果說真的限產的話，礦價肯定受影響，所以這也是為什么我們覺得限產的概率很大，一方面是碳中和是必然的。第二個是限產是有利于我們產業的，利空的是鐵礦石，利多的是電爐和廢鋼。

　　來源：國泰君安