安信證券：碳中和持續(xù)施壓供應，電解鋁社會庫存拐點到來
■周市場回顧：一是價格端，據(jù)SMM消息，本周受國儲鋁錠事件影響，鋁價出現(xiàn)寬幅震蕩，長江鋁錠價格報17340元/噸，較上周下降0.40%，測算電解鋁行業(yè)平均利潤為3276元/噸，較上周下降6.24%。二是供給端，碳排放成為“十四五”主要關注點，據(jù)SMM消息，內(nèi)蒙古由于能耗控制，蒙東地區(qū)電解鋁廠初步影響年產(chǎn)能或在15萬噸左右水平；包頭地區(qū)保證一季度能耗壓降實施限產(chǎn)措施，按照壓減能耗測算，需減產(chǎn)電解鋁2.2萬噸，全年或影響43萬噸產(chǎn)能。三是庫存端，本周鋁錠庫存為124.3萬噸，較上周下降0.7萬噸，環(huán)比下降0.56%，為2月累庫以來首次下降。四是國內(nèi)需求端，據(jù)SMM調研，近期國內(nèi)鋁加工龍頭企業(yè)開工率呈現(xiàn)小幅上升，主要原因在于受到剛需驅動影響，鋁加工企業(yè)不得不接受高位鋁價以完成前期訂單的交付。五是國外需求端，美國眾議院通過1.9億刺激法案，帶來宏觀利好支持，疫苗大范圍接種，疫情影響趨淡，海外需求穩(wěn)步恢復。六是成本端，本周氧化鋁價格為2342元/噸，較上周持平，測算氧化鋁行業(yè)平均利潤為47元/噸。短期看，鋁價持續(xù)高位震蕩，鋁加工企業(yè)雖然受到畏高情緒影響，開工積極性較低，但受到需求季節(jié)性回暖推動，逐漸開始恢復開工率，高位鋁價正在逐步向下傳導。長期看，電解鋁供改+碳中和的影響深遠；后疫情階段國內(nèi)鋁消費復蘇力度強勁，我們堅信電解鋁行業(yè)即將迎來高噸鋁利潤和強持續(xù)性的新時代。
■供給端，電解鋁環(huán)節(jié)，據(jù)SMM統(tǒng)計，2月中國電解鋁建成規(guī)模4354萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能3968萬噸，開工率為91.1%。產(chǎn)量方面，2月電解鋁產(chǎn)量301.7萬噸，同比增長5.23%。2月國內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量10.78萬噸，環(huán)比續(xù)增0.07萬噸，SMM調研統(tǒng)計2月鋁水占比59.3%，環(huán)比下降4個百分點。鋁加工環(huán)節(jié)，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2月鋁型材企業(yè)開工率為38.32%，環(huán)比下降了12.51pct。2月鋁桿線企業(yè)開工率35%，環(huán)比下降7pct，2月鋁板帶箔企業(yè)開工率為54.67%，環(huán)比下降13.71pct；據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，2月鋁棒企業(yè)開工率為41.83%，環(huán)比下降8.32pct。
■需求端，房地產(chǎn)投資持續(xù)回暖，2021年2月房地產(chǎn)開發(fā)投資額累計上漲38.30%；房屋竣工面積累計同比上升40.40%。新能源汽車發(fā)展?jié)摿Σ粶p，2月汽車累計產(chǎn)量同比上升428.15%，其中新能源汽車累計產(chǎn)量同比上升1135%。國內(nèi)電網(wǎng)投資帶來新亮點，2月電網(wǎng)基本建設投資完成額累計同比上升64.49%，電源基本建設投資完成額累計同比上升121.2%。家電需求持續(xù)復蘇，2月空調累計產(chǎn)量同比上升69.95%，較上月擴大13.41pct，1月冰箱和洗衣機累計產(chǎn)量同比上升61.4%和14.05%，較上月上升53.39pct和16.78pct。
■成本端，本周氧化鋁價格為2342元/噸，較上周持平，本周秦皇島動力煤價697.5元/噸，較上周上升7.72%。預焙陽極本周均價3978.75元/噸，較上周持平。冰晶石價格6000元/噸，較上周持平。氟化鋁價格8725元/噸，較上周持平。
■考慮到電解鋁供改+碳中和的深遠影響，再疊加疫情后時代的全球通脹交易方興未艾，我們看漲鋁價，且堅信電解鋁行業(yè)即將迎來高噸鋁利潤和強持續(xù)性的新時代，建議關注A股電解鋁板塊的重大重估機遇。本考慮到全球范圍內(nèi)的疫苗接種、美國1.9萬億財政刺激帶動需求出現(xiàn)顯著復蘇，美聯(lián)儲鼓勵通脹超調的態(tài)度有助于維持貨幣寬松態(tài)勢，再加上電解鋁碳中和和供改帶來的產(chǎn)能壓制、氧化鋁過剩狀態(tài)可持續(xù)，我們依然認為本輪鋁價和噸鋁利潤的高景氣度具備極強的持續(xù)性。建議重點關注碳中和受益程度高、產(chǎn)量成長性強、氧化鋁自給率低、業(yè)績彈性大的神火股份(行情000933,診股)、云鋁股份(行情000807,診股)、天山鋁業(yè)(行情002532,診股)、中國鋁業(yè)(行情601600,診股)、中國宏橋，以及鋁加工全產(chǎn)業(yè)鏈一體化、新能源車汽車板龍頭南山鋁業(yè)(行情600219,診股)。
■風險提示：1）電解鋁復產(chǎn)和新增產(chǎn)能超預期；2）新能源需求不及預期及房地產(chǎn)竣工周期滯后；3）氧化鋁和鋁土礦價格大幅上升；4）海外疫情持續(xù)發(fā)酵。
齊丁有色研究