行業(yè)聚焦：上游漲價壓制中游隱憂仍在，但制造業(yè)景氣度核心在量而非價。

　　原材料漲價擠壓制造業(yè)盈利隱憂仍在，我們此前已經(jīng)分析過制造業(yè)如何通過提價轉(zhuǎn)嫁成本壓力，本文從量價驅(qū)動的視角出發(fā)來解析上中游行業(yè)差異。我們想強調(diào)的是“上游看價，中游看量”，制造業(yè)景氣度的核心在量而非價，這體現(xiàn)在：1）制造業(yè)歷史上“量”的波動要遠高于“價”的波動，而毛利率、ROE中樞水平則相對穩(wěn)定；2）與原材料行業(yè)縱向?qū)Ρ龋圃鞓I(yè)產(chǎn)成品（如家電、汽車、手機、挖掘機）產(chǎn)量波動度整體要高于上游原材料（鋼鐵、煤炭、水泥），我們認為這與產(chǎn)品使用壽命有關(guān)；3）以上市公司數(shù)據(jù)驗證，手機、工程機械、汽車為代表的銷量驅(qū)動型周期品業(yè)績與產(chǎn)銷量增速相關(guān)度更高。這也解釋了市場在追蹤手機、電腦、家電、汽車等行業(yè)景氣度的時候，為什么更關(guān)注出貨量和銷量。對于使用周期在年度級別以上的資本品來說，需求前景而非短期價格波動，才是驅(qū)動企業(yè)生產(chǎn)和投資意愿的關(guān)鍵，建議關(guān)注產(chǎn)能利用率高、產(chǎn)銷增長較快的領(lǐng)域（如通用設(shè)備、汽車零部件、汽車電子）和遠期成長前景好、高景氣有望持續(xù)的細分行業(yè)（如動力電池、半導(dǎo)體設(shè)備）。

　　行業(yè)景氣變化：半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈高景氣，臺積電再度上修資本開支計劃。

　　產(chǎn)業(yè)緊缺促使半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈高景氣，封測、設(shè)計、制造等環(huán)節(jié)全線漲價，內(nèi)存持續(xù)漲價，Q4聯(lián)電、中芯國際(行情688981,診股)等代工廠幾乎滿產(chǎn)。臺積電Q1業(yè)績達到營收指引上限，預(yù)計Q2營收將繼續(xù)高增。此外，臺積電繼Q1后再度上修全年資本開支計劃至300億美元，大超市場預(yù)期，HPC和汽車業(yè)務(wù)高速增長是公司投資先進制程和特殊制程的主驅(qū)動力。

　　市場對新能源車2021銷量預(yù)期樂觀，磷酸鐵鋰與三元裝機差距縮小。

　　產(chǎn)業(yè)對2021乘用車和新能源車市場銷售預(yù)期樂觀，普遍預(yù)期2021年乘用車銷量將在2100萬輛以上，同比增7～7.5%，幾乎無機構(gòu)預(yù)測負增長。同時產(chǎn)業(yè)預(yù)期新能源車銷量在150～190萬輛，同比增20～50%，在新車滲透率將從2020年的6.3%提升到7～9%。3月我國動力電池裝車量為9.0GWh，其中三元和磷酸鐵鋰裝機量分別為5.1Gwh和3.9Gwh。磷酸鐵鋰在乘用車領(lǐng)域滲透加快，與三元裝機量差距縮小。

　　3月新機市場5G滲透率首次突破70%，光學(xué)部件景氣改善。

　　3月國內(nèi)手機出貨量為3609.4萬部，相比2019年復(fù)合增速為12.85%，較上月略有下降。5G機型集中發(fā)布推動了更大范圍的換機潮，3月5G手機滲透率達76.18%，為2020年以來滲透率首次突破70%。光學(xué)部件景氣改善，3月舜禹光學(xué)、丘鈦科技手機攝像頭模組出貨量同比增76%和10%，光學(xué)份額進一步向龍頭集中。風(fēng)險因素：疫苗問題反復(fù)；通脹超預(yù)期上行；信用債違約風(fēng)險。