貴州茅臺(tái)一季度報(bào)告2021分析：業(yè)績(jī)是好是壞？達(dá)預(yù)期了嗎？

　　中信證券點(diǎn)評(píng)貴州茅臺(tái)一季報(bào)：短期業(yè)績(jī)波動(dòng)不改全年趨勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　2021Q1總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同增10.9％/6.6％，短期業(yè)績(jī)波動(dòng)不改全年趨勢(shì)。茅臺(tái)非標(biāo)酒率先提價(jià)夯實(shí)2021年增長(zhǎng)目標(biāo)，普飛提價(jià)基礎(chǔ)逐步夯實(shí)，期待未來(lái)普飛提價(jià)帶來(lái)更多增長(zhǎng)勢(shì)能。持續(xù)看好茅臺(tái)核心資產(chǎn)價(jià)值，支撐最強(qiáng)、具備彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　▍2021Q1公司總收入/歸母凈利潤(rùn)分別同增10.9％/6.6％。

　　2021Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入280.6億元、同增10.9％，營(yíng)業(yè)收入272.7億元、同增11.7％，歸母凈利潤(rùn)139.5億元、同增6.6％，利潤(rùn)增速慢于收入增速，主要系稅金及附加率同增4.0 Pcts。公司合同負(fù)債和其他流動(dòng)負(fù)債（原預(yù)收款）60.1億元，環(huán)降89.2億元，主要系旺季集中發(fā)貨確認(rèn)預(yù)收款。

　　2020Q1，公司毛利率91.9％、同降0.1 Pct；稅金及附加占比為13.6％、同增4.0 Pcts，主要系稅金及附加繳納與實(shí)際銷售節(jié)奏有所錯(cuò)配所致；銷售費(fèi)用率2.0％、同降0.6 Pct；管理費(fèi)用率6.3％、同增0.2Pct，費(fèi)用率整體較為穩(wěn)定。綜上，公司凈利潤(rùn)率49.7％、同降2.0 Pcts。

　　▍旺季動(dòng)銷強(qiáng)勁&批價(jià)穩(wěn)健向上，直銷放量&渠道改革加速。

　　2021Q1，茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入245.9億元、同增10.7％，預(yù)計(jì)主要由量增驅(qū)動(dòng)，非標(biāo)產(chǎn)品提價(jià)效應(yīng)釋放較弱，具體看，旺季普飛平穩(wěn)放量，在多方控價(jià)政策以及傳統(tǒng)渠道強(qiáng)制100％開(kāi)箱等政策下，普飛需求持續(xù)旺盛、終端供不應(yīng)求，散瓶批價(jià)已站穩(wěn)2500元、箱茅批價(jià)維持至3200元以上。已提價(jià)的非標(biāo)產(chǎn)品主要從3月下旬逐步開(kāi)始投放市場(chǎng)，預(yù)計(jì)后期會(huì)逐步貢獻(xiàn)收入&業(yè)績(jī)彈性。

　　2021Q1，系列酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.4億元、同增21.9％，推斷銷量同增低個(gè)位數(shù)，提價(jià)貢獻(xiàn)10-20％。直銷渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.8億元、同增146.5％，批發(fā)渠道實(shí)現(xiàn)收入224.6億元、基本持平，增量基本均投放入直銷渠道，公司渠道改革持續(xù)深化。