貴州茅臺一季度報告2021分析：業績是好是壞？達預期了嗎？(2)

　　▍短期波動料不改全年趨勢，非標提價夯實2021年增長目標，長維度高確定性&稀缺性充分支撐當下估值。

　　2021年公司指引收入同增10.5％，2021Q1總收入同增10.9％、預計后續非標等產品提價效應釋放后，進一步夯實后續增長勢能，雖然短期利潤有所擾動，但后續消費稅繳納同比影響穩定后，公司業績彈性料亦將快速釋放，公司完成目標確定性強。

　　我們認為，茅臺正處于增長勢能加速釋放階段，非標&系列酒率先提價后，公司亦在持續加強普飛渠道管理，雖然普飛提價綜合考慮因素較多、難度相對較大，但在批價健康合理以及直營渠道改革勢能逐步釋放下，未來普飛提價條件亦將更為成熟。

　　展望“十四五”，在茅臺集團“基酒產量翻一番，達到21萬噸；營收翻一番，達到2000億元；利稅翻一番，達到1800億元”的目標指引下，股份公司將承擔主要的增量，收入望實現雙位數復合增長，利潤增速更快。更長維度看，公司品牌&渠道核心壁壘深厚、稀缺性和引領性不斷凸顯，攻守兼備，當下估值依然有較強支撐。

　　▍風險因素：

　　疫情反復超預期；經濟景氣不及預期；食品安全問題。

　　▍投資建議：

　　在不考慮普飛提價情況下，維持公司2021-2023年EPS預測為41.92/46.56/51.87元。持續看好茅臺核心資產價值，支撐最強、具備彈性，維持“買入”評級。