銀行：1H20倉位下降明顯 銀行持倉處歷史低位

　　我們追蹤了近期A/H股內資銀行的資金流向與倉位情況。1H20因疫情沖擊和讓利政策影響，市場對銀行資產質量較為悲觀，銀行股倉位較去年明顯下降，6月末倉位均處于歷史低位。我們預計上市銀行在未來1-3個季度通過損益表出清方式客觀反映經營壓力和風險暴露，信用成本支出周期將明顯縮短，2Q財報后頭部銀行率先確認業績底部，資產負債表修復邏輯將推動銀行估值和倉位提升。

　　1H20公募基金減持A股銀行至較低倉位，銀行股進一步低配

　　根據公募基金中報的全部持倉股票分析，2020年6月末主動偏股型基金（本文中指代普通股票型基金、增強指數型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、靈活混合型基金）持有A股銀行股數較去年末下降70%，占基金股票投資市值的比例由5.0%下降至1.1%。截至6月30日收盤，銀行板塊在上證指數中占比18.1%，而公募基金A股銀行持倉占比僅1.1%，明顯低配，低配幅度較去年末加劇（21.0%VS5.0%）。

　　個股來看，公募基金倉位集中于招行、興業、平安、寧波。根據公募基金中報，主動偏股型基金持有的銀行股中，招行、寧波、興業、平安市值占比最高，分別為0.46%、0.21%、0.13%、0.08%。

　　1H20北上資金凈流入A股銀行表現疲弱；北上資金在A股銀行中占比提升，青睞風控穩健的建行、招行，此外，對于有差異化競爭優勢的純A股銀行標的亦有所青睞

　　我們統計陸股通每日成交金額前十大標的的情況，1H20北上資金月均凈流出銀行股2.7億港幣，7月稍有升溫。截至2020年7月27日，北上資金在A股銀行中的持股比例為1.05%，較2017年末、2018年末的0.36%、0.72%有所提升，但占比仍然較低。個股來看，平安、建行、招行、常熟、成都、寧波銀行(行情002142,診股)中，北上資金占比較高，分別占比8.5%、5.1%、4.7%、3.4%、3.1%、3.0%。

　　1H20末外資低配H股內資銀行，香港本地資金和亞太地區基金低配幅度加大

　　我們根據基準指數將投資于H股市場的主動基金分為4類（香港本地基金、新興市場基金、亞太地區基金、全球基金），并選取各類基金的規模前十名作為樣本，追蹤外資對H股銀行的資金流向。6月末，外資依然低配銀行股，香港本地資金和亞太地區基金低配幅度較2019年末加大。個股來看，外資普遍超配招行，個別超配郵儲，低配五大行，不配其他行。

　　2Q20南下資金凈流入銀行股走弱

　　1）我們統計港股通每日成交金額前十大標的的情況，2Q20南下資金流入銀行股表現較1Q走弱。2）根據公募基金中報的全部持倉股票分析，2020年6月末主動偏股型基金持有H股銀行股數較去年末下降87%，占基金股票投資市值的比例由0.19%下降至0.02%。其中仍有倉位的包括重農行、招行、建行，重農商出現增持，我們預計或由于港股估值較低，股息率較高存在配置價值。3）南下資金在H股銀行中持股比例明顯提升。截至2020年7月27日，南下資金在H股銀行中的持股比例為13.8%，較2017年末、2018年末、2019年末的6.4%、6.9%、9.7%有所提升。個股來看，工行、農行、重農商中，南下資金占比較高，分別為27.5%、27.1%、25.8%。

　　估值與建議

　　目前A/H銀行交易于0.7/0.5x2020eP/B，維持盈利預測和估值不變。