證券行業：AA級券商擴容 龍頭優勢穩固

　　證監會于8月26日晚公布2020年證券公司分類結果，98家證券公司中47家獲得A類，其中AA級15家，A級32家;39家獲得B類，其中BBB級23家，BB級10家，B級6家;11家獲得C類，其中CCC級6家，CC級4家，C級1家;1家獲得D類。

　　A類AA級券商擴容，龍頭券商在列。2020年證券公司分類評價結果中，A類AA級券商數量同比顯著增加，占比達到15.3%，較2019年增加5家，按2019年年報凈資產排序的前十大券商基本在列(廣發證券(行情000776,診股)為BBB級)。2018-2020年共有8家券商連續三年獲得A類AA級，包括：中信證券(行情600030,診股)、中金公司、華泰證券(行情601688,診股)、國泰君安(行情601211,診股)、招商證券(行情600999,診股)、中信建投(行情601066,診股)、海通證券(行情600837,診股)和平安證券，這8家券商在計算風險覆蓋率時，風險資本準備的調整系數為0.5，有助于風險覆蓋率維持在較高水平，打開券商業務空間。

　　修訂《證券公司分類監管規定》引導行業差異化、專業化發展，龍頭券商分類結果優勢擴大。2020年5月證監會發布修改《證券公司分類監管規定》的征求意見稿，7月正式文件落地，根據我們在7月11日發布報告的測算，商業模式領先、具有專業服務能力的龍頭券商加分更多，體現為以下兩個方面：(1)龍頭券商業務轉型步伐更快，商業模式領先，各項業務排名前列。投行業務細化為承銷與保薦排名和財務顧問排名，龍頭券商投行業務領先同業，加分優勢顯著，尤其在當前創業板注冊制的推動下，我們判斷投行業務集中度將進一步向龍頭集中，業務優勢將得以延續;龍頭券商憑借其綜合業務優勢，財富管理業務轉型更快，同時在機構客戶服務及交易方面能力突出，更易獲得加分。(2)強化風險管理能力加分導向，龍頭券商風險管理全面覆蓋，優勢更加突出。我們判斷年初獲得并表監管試點的6家券商(中信、國君、華泰、中金、中信建投、招商)更具有優勢。

　　行業監管政策向龍頭券商傾斜。證券公司分類結果是申請增加業務種類、發行上市等事項的審慎性條件，同時也是監管層確定新業務、新產品試點范圍和推廣順序的依據，例如場外期權一級交易商資格便需要最近一年分類評級在A類AA級以上作為必要條件。2018年下半年以來資本市場改革政策加速落地，證券公司作為資本市場的核心中介，通過獲取創新業務資格來更好地服務資本市場、服務實體企業，促進直接融資發展，具有領先分類評級、業務能力突出的龍頭券商在監管政策紅利下將更快地向國際一流投行邁進。

　　投資建議：維持證券行業看好評級，重申大金融首推。資本市場改革預期強烈+券商經營層面利好不斷+交投活躍度維持高位，券商外部環境全面向好，近期上市券商集中披露中報，龍頭券商中信證券、中金公司、中信建投、華泰證券、國泰君安業績均超預期，我們預計其他頭部券商中期業績超預期的概率同樣較大，繼續看好三季度券商板塊的超額收益機會。首推：中金公司、華泰證券、中信建投(H)、中信證券。關注：國泰君安、興業證券(行情601377,診股)、國金證券(行情600109,診股)。

　　風險提示：股票市場大幅調整。