醫藥生物：關注估值切換帶來低估值板塊投資機遇

　　二級市場：板塊回調，關注估值切換帶來低估值板塊投資機遇

　　上周醫藥板塊下跌1.98%，跑輸滬深300指數0.45個百分點，在所有行業中漲幅排名中排名倒數第5名。2020年初以來，醫藥板塊上漲55.11%，跑贏滬深300指數38.67pct，位列所有行業漲幅第3位，成交額繼

　　續保持高位，板塊溢價率繼續提升。據wind中信醫藥分類看，本周細分板塊分化顯著，估值較低的中藥飲片和中成藥板塊漲幅較好，分別為5.19%和1.02%；估值處于高位的生物醫藥和醫療服務跌幅明顯，周累計跌幅分別為3.63%和3.31%。考慮中信醫藥分類涉及部分公司交叉業務，根據浙商醫藥重點公司分類情況來看，上周板塊間表現持續分化，中藥和醫藥商業有所上漲，分別實現1.28%及0.52%漲幅，生物藥和醫療服務跌幅較大，分別下跌4.39%和3.21%。中藥板塊主要是天士力(行情600535,診股)（+7.52%）和片仔癀(行情600436,診股)（4.24%）漲幅較大拉動中藥板塊整體上漲。生物醫藥板塊跌幅較大主要是疫苗板塊整體表現低迷，其中西藏藥業(行情600211,診股)下跌8.41%，長春高新(行情000661,診股)下跌6.25%，康泰生物(行情300601,診股)下跌5.10%。

　　Q2改善，選賽道更重要

　　四季度看好藥械創新升級產業鏈。我們認為：盡管2020年Q2-3醫藥板塊估值相對年初明顯提升，但是醫療器械、特色原料藥板塊更多是“估值修復”，是有可持續性業績支撐的。對于下半年的醫藥投資選擇，我們認為應該結合全球化思維（特別是海外疫情蔓延中所暴露的我們在基礎醫療投入不足的問題，可能會帶來醫藥新基建的加大投入），優選醫藥板塊可能景氣提升或加速的細分領域，包括新基建相關的醫療器械、特色原料藥板塊；另外長期受益于內需提升的創新藥、血制品、醫藥外包等細分領域持續值得布局。

　　持續推薦成長邏輯清晰的API與CXO板塊，以及藥械創新升級帶來機會

　　1）制藥創新升級：節奏上，我們依然堅持看好起于全球化分工的細分領域（CXO、API），他們在本土藥企創新升級的過程中率先受益，但是隨著下游藥企供給端產品的持續獲批，制藥的創新升級更值得關注；

　　2）器械創新升級：需求端補短板及供給端升級、替代邏輯，奠定了醫療器械領域的長景氣周期，同時考慮不同品類的技術迭代速度（或同質化程度）、國產替代程度、全球化競爭的參與程度的差異，會導致不同細分領域的景氣度上或存在差異；

　　3）醫療服務、醫藥商業：2020年以來，醫療服務和藥店受到不同程度的疫情影響，但是從行業中期邏輯看，個股邏輯的醫療服務板塊和處方外流、整合持續的藥店龍頭均有長期投資價值。

　　結合公司質地、板塊景氣度和估值情況，我們建議關注：藥明康德(行情603259,診股)、泰格醫藥(行情300347,診股)、昭衍新藥(行情603127,診股)、成都先導(行情688222,診股)、普洛藥業(行情000739,診股)、仙琚制藥(行情002332,診股)、復星醫藥(行情600196,診股)、康弘藥業(行情002773,診股)等。

　　風險提示：行業政策變動；核心產品降價超預期；研發進展不及預期。