渤海證券 徐中華 張源

　　從行業(yè)2020年上半年情況來看，行業(yè)整體業(yè)績同比有所下滑。我們認為，行業(yè)業(yè)績增速下降的原因主要是受新冠疫情影響，行業(yè)內很多公司無法去客戶現(xiàn)場進行相關實施工作，進而影響了收入確認，另一方面，行業(yè)內很多項目的招投標也有所延后，進一步影響了公司業(yè)績。毛利率、凈利率小幅下滑，2020年上半年行業(yè)毛利率下滑0.97個百分點至38.49%，凈利率下滑1.85個百分點至8.63%。從費用情況看期間費用率略微上漲，由于上半年疫情原因，收入確認較少，但人員工資、產(chǎn)品營銷、渠道管理等多種支出較大，因此費用率依然較高。從營運及現(xiàn)金流情況看，應收賬款周轉率有所下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與營業(yè)收入的比值出現(xiàn)上漲，行業(yè)內公司壞賬風險和現(xiàn)金流情況有所好轉。

　　截至2020年9月2日，計算機行業(yè)(中信)估值(剔除負值)為72.31倍，相對于滬深300的估值溢價率為372.29%。2018年1月至2020年9月2日期間，計算機行業(yè)的PE均值為51.17，標準差為9.38。計算機行業(yè)的PE在2019年1月份觸底之后，開始大幅反彈，目前計算機行業(yè)的估值水平已經(jīng)超過μ+σ。我們認為，當前行業(yè)的估值或將面臨調整。但是，對于行業(yè)內部分景氣度較高的細分行業(yè)，如云計算、信創(chuàng)、網(wǎng)絡安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、金融科技等板塊，仍存在較大的投資機會。

　　據(jù)我們統(tǒng)計，機構投資者對SW計算機的持倉比重從2015年持續(xù)走低后在2018年開始實現(xiàn)反彈，2019年下半年又出現(xiàn)下跌，但從2020年開始又有小幅回升。截至2020年6月30日，機構對SW計算機行業(yè)的持倉市值比重為3.25%，環(huán)比小幅上升0.52pct;行業(yè)標準配置比重為4.58%，超配比率為-1.33%。我們認為，當前市場受外部環(huán)境不確定性因素等影響，導致機構投資者抱團消費及低估值的周期行業(yè)，而暫時低配計算機等科技行業(yè)。但結合歷史持倉情況以及當前企業(yè)數(shù)字化轉型、信創(chuàng)等浪潮的持續(xù)推動，我們認為計算機行業(yè)后續(xù)將有加倉空間。

　　在經(jīng)濟增速換擋，經(jīng)濟結構轉型升級的大背景下，企業(yè)已經(jīng)從粗放式投資的增長模式逐步走向精細化運營的增長模式。在此背景下，企業(yè)信息化和數(shù)字化建設成為剛需。另外，在面臨國際環(huán)境不確定性的背景下，信創(chuàng)成為行業(yè)的又一趨勢。雖然2020H1受疫情影響，行業(yè)整體業(yè)績有所下滑，但是在Q2我們已經(jīng)看到行業(yè)內絕大多數(shù)細分板塊已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善。再結合行業(yè)內公司業(yè)績確認的季節(jié)性特征，我們看好行業(yè)下半年的成長。

　　板塊方面，建議積極關注云計算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、金融科技、信創(chuàng)、網(wǎng)絡安全、車聯(lián)網(wǎng)板塊，股票池推薦用友網(wǎng)絡(行情600588,診股)(600588)、廣聯(lián)達(行情002410,診股)(002410)、恒生電子(行情600570,診股)(600570)、中國軟件(行情600536,診股)(600536)、中科創(chuàng)達(行情300496,診股)(300496)。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟風險;公司業(yè)績不及預期;技術落地不及預期。