開源證券趙偉：汽車是拉動經濟的“第三支柱”
報告要點
汽車行業產值大、產業鏈長、消費占比高，對經濟拉動廣泛、是重要支柱產業
汽車行業產值大、消費占比高，產出拉動能力僅次于房地產和基建投資，是拉動經濟的“第三支柱”。2017年，汽車制造業增加值、總產值占制造業的比重，分別為7.0%和7.2%，在制造業中排名居前；汽車消費占居民非食品類商品消費的比重達19.3%，是占比最高的支出項。在對各行業的產出拉動能力方面，僅次于房屋建筑（房地產投資）和土木工程建筑（基建投資），是重要的國民經濟支柱產業。
汽車的上游產業鏈，深入各主要生產和服務領域；主要拉動中上游制造業，對下游制造業、服務業也有拉動。汽車制造業中間投入品，主要包括鋼鐵有色、通用設備等中上游制造品，并對化工品、電子設備等形成間接拉動。其中，有色金屬開采和冶煉壓延，對汽車制造業的產出彈性最大，彈性系數約為0.25。此外，汽車生產和消費過程中，批發零售等配套服務，石油制品等互補產品，也顯著受益。
汽車消費是逆周期調節的重要抓手，在政策影響下呈現出明顯的結構性特征
汽車消費經濟拉動能力強、是逆周期調節的重要抓手；在政策影響下，弱領先于經濟變化。2009和2015年，中央先后出臺了購置稅減半、“汽車下鄉”、“以舊換新”等政策，通過大規模財政補貼刺激汽車消費，汽車銷量分別創下45.5%和13.9%的階段性增速高點。汽車消費還受宏觀政策溢出效應影響，呈現出和房地產、貨幣等相似的周期波動。在政策影響下，汽車消費弱領先于宏觀經濟走勢。
前幾輪政策推動下的汽車消費改善，結構特征明顯；小排量、中低檔乘用車，受益最為顯著。2009和2015年，購置稅減半政策重點支持小排量乘用車，“汽車下鄉”政策重點支持適用農村的交叉性乘用車。相關車型銷售均受到明顯提振，2009年，小排量乘用車、交叉型乘用車出現了連續7個月90%以上的銷售增速。
年初以來維穩政策的溢出效應，拉動高端消費增長；中低端車型改善仍需關注
2020年初以來的穩增長政策，主要拉動高端汽車消費大幅增長，呈現出和以往不同的結構性特征。往年在政策支持下，中低端汽車消費通常更為受益；而年初以來，穩增長政策的溢出效應，抬升了高收入群體對房地產、汽車、奢侈品等高價值商品的消費傾向，拉動高端汽車消費快速增長。8月高檔和豪華SUV銷量同比增長67.7%、大幅高于中低檔7.5%的增速；中高檔轎車的銷售也增長明顯。
短期內，政策溢出效應對汽車消費或仍有支撐；中期來看，伴隨居民就業和收入改善，中低端汽車消費也值得關注。未來一段時間，廣義財政支出加快落地、信用環境持續修復，穩增長政策對汽車消費或仍有支撐。中期來看，伴隨經濟的持續回升、居民就業和收入水平的滯后改善，中低端車型的消費或值得進一步關注。
風險提示：宏觀經濟或監管政策出現超預期變化。
報告正文
汽車產業舉足輕重，是拉動經濟的“第三支柱”
汽車行業產值大、消費占比高，在國民經濟中舉足輕重
汽車制造業體量較大，增加值和總產出均占制造業7%左右，是重要的國民經濟支柱產業。1980年代末，汽車制造業的增加值、總產值占制造業比重約為2%，到2017年，二者分別占到制造業的7.0%和7.2%，在制造業行業中排名居前。2008年以來，汽車制造業營收占制造業比重快速上升，2019年達8.7%，居制造業第2位；汽車制造業投資占比也保持在6%以上，高于多數制造業。
汽車類消費是居民重要的消費支出項，占居民非食品類商品消費近20%，主要反映居民消費需求。伴隨收入和生活水平的提高，汽車占居民非食品類商品消費的比重快速抬升，從1990年代末的不足1%，提高到2017年的19.3%，成為占比最高的支出項。在2019年限額以上企業商品零售總額中，汽車類消費占比也高達28.4%。汽車銷量中的80%，是以居民消費為主的乘用車，主要反映了居民的消費需求。
汽車產業體量大、鏈條長，對經濟的拉動能力僅次于房地產和基建投資，是拉動經濟的“第三支柱”。汽車構成包括4個基本部分、15個機構和系統，包含上萬個基本構件；這使得汽車制造業的上游產業鏈不僅縱向延伸較長，而且橫向牽涉產業眾多。從投入產出關系來看，汽車整車制造拉動產值超過180億元的行業有72個，僅次于房地產投資（房屋建筑）和基建投資（土木工程建筑），是總量經濟拉動能力最強的行業之一[1]。
[1]每個行業在生產過程中，會直接或間接地消耗其他行業的產成品，從而對其他行業形成產出拉動。根據2017年149行業投入產出表，平均每個行業對另一個行業的產出拉動約為180億元。以此為閾值來考察各行業的產出拉動能力，房屋建筑業（對應房地產投資）對多達108個行業的產出拉動超過180億元，是經濟拉動能力最強的行業；土木工程建筑業（對應基建投資）、汽車整車制造業，分別對82和72個行業的產出拉動超過180億元，經濟拉動能力僅次于房地產投資。將閾值換成其他合理數值，不改變這一排序。
中上游工業制品及生產性服務，均受汽車產業顯著拉動
汽車的上游產業鏈，深入各主要生產和服務領域；主要拉動中上游制造業，對下游制造業、服務業也有影響。在工業體系中，汽車制造業處于偏下游位置，產業鏈向上延伸較長，涉及下游消費品制造業（家具、皮革制品等）、中游設備制造業（電子元件、通用設備等）、上游基礎工業品制造業和采礦業（金屬冶煉和壓延、金屬礦采選等）。其中對中下游制造業產品以直接需求為主，對采礦、電力偏上游行業更多為間接拉動。此外，對批發零售、貨幣金融等服務業也會形成需求支持。
汽車制造業的中間投入，主要包括鋼鐵有色、通用設備等中上游制造品；有色金屬、橡膠塑料等行業，對汽車制造業的產出彈性最大。汽車制造業中間投入占比較高、為77.7%，比總體高14.2個百分點。其中，有色金屬是中間投入占比最高的非汽車類商品，占比達到11.0%[2]；此外，通用設備、黑色金屬、橡膠塑料等也是重要的中間投入品。除了這些直接投入的商品，汽車制造還對化工品、電子設備等形成間接拉動。從產出彈性來看，有色金屬是彈性最大的行業，有色金屬的開采和冶煉壓延，對汽車制造業的產出彈性均在0.25左右。
[2]此處及下文的中間投入占比，均指的是占非汽車類中間投入的比重。
汽車生產和消費過程中，批發零售等配套服務，石油制品等互補產品，也顯著受益。批發零售服務占汽車制造業中間投入（非汽車類）比重達16.1%，是占比最高的中間投入項。主因汽車生產涉及產業鏈較多，對采購渠道的依賴度較高；汽車的銷售，也主要依賴于專營汽車零售店來實現。此外，汽車消費過程中，成品油、維修養護等互補產品或服務，也受益顯著。比如在規模以上企業商品零售總額中，石油制品占比連年保持在10%以上，是占比最高的消費項之一。
[3]圖15中的數據為占非汽車類中間投入的比重。
汽車消費受政策影響，呈現明顯的結構性特征
汽車消費是穩增長重要抓手，政策影響下弱領先于經濟
汽車生產和消費具有較強的經濟拉動能力，是政策逆周期調節的重要抓手，呈現出一定的經濟領先性。汽車消費受到居民收入和消費的影響，但實際數據表現來看，它們的相關性并不顯著；汽車消費和宏觀經濟總體走勢的相關性更高。由于汽車的經濟拉動能力較強、可作為逆周期調節的重要抓手，2009-2010年、2015-2016年，均出臺了汽車消費刺激政策。受政策的影響，汽車消費弱領先于經濟變化，汽車制造業的庫存也同步略領先于工業總庫存變化。
除了直接的消費刺激政策，汽車消費還受宏觀總量政策溢出效應的影響，呈現出和房地產、貨幣等較為相似的周期波動特征。貨幣環境、房地產市場、汽車消費等，都受總量宏觀政策的影響，比如汽車銷售比房地產銷售的周期波動，基本同步或略滯后1-2個季度。商品房和汽車均屬于高價值商品，居民對房產和汽車的購買行為較為一致；而流動性環境對高價值商品消費的影響顯著，這使得汽車消費和貨幣周期也具有較強一致性。
傳統的汽車消費政策，對中低端的結構性提振最為顯著
我國的汽車消費政策，集中體現在2009-2010年和2015-2016年，均在經濟下行壓力加大、汽車消費大幅下滑背景下出臺。2008年國際金融危機影響下，經濟快速下行，汽車銷量也大幅回落，乘用車銷量增速從3月的高點23.6%，降至11月的-10.3%。2015年我國經濟承壓，GDP和工業增加值增速均落入7%以下，汽車消費再次出現負增長，2015年中乘用車銷量增速降至-6.6%。在經濟下行、車市低迷的背景下，2009年和2015年，我國推出了汽車消費刺激政策。
2009和2015年的汽車政策，主要為購置稅減半、“汽車下鄉”、“以舊換新”等全國性的需求刺激舉措，通過大規模財政補貼來提振汽車消費。2009年初，《汽車產業調整和振興規劃》出臺，具體包括：1.6L及以下小排量乘用車減按5%征收車輛購置稅、安排50億元中央財政資金支持汽車下鄉、安排10億元中央財政補貼（后追加至50億元）鼓勵汽車報廢更新等。2015年，為提振汽車消費，國務院決定對1.6L以下排量乘用車減按5%征收車輛購置稅，并加快淘汰營運黃標車等。
2009和2015年的汽車政策，對汽車消費和生產形成了明顯的結構性提振；小排量、中低檔乘用車，受益最為顯著。2009年在政策刺激下，乘用車銷量快速提升，從2008年底的-8.0%，修復到2009年底的88.7%。“汽車下鄉”和購置稅減半政策中，交叉型、排量1.6L以下的乘用車受益最為顯著，銷量一度增長100%以上。配合其他擴大內需、提振經濟的舉措，總量消費在2009-2010年也出現一定提振。2015-2016年的汽車消費政策對車市也影響顯著，主要為1.6升及以下的小排量乘用車受益明顯。
政策的“溢出效應”，對高端汽車消費形成支撐
年初以來穩增長政策，帶動高端汽車消費出現快速改善
2018年下半年以來，經濟下行壓力加大、汽車消費低迷；2020年初疫情沖擊下，乘用車銷量一度同比下滑近80%。2018年受國內信用收縮、海外貿易摩擦等影響，經濟下行壓力凸顯；汽車銷量增速也持續下行、轉為負增長。2020年初以來，新冠疫情的沖擊下，生產和內外需求均出現大幅下降；汽車消費也回落明顯，單月銷量同比降幅一度接近80%。
2018年3季度至2019年，促消費政策大多從改善消費環境等供給側著手，對汽車消費的直接提振較為有限。2018年9月起，中央連續出臺文件，提振居民消費。繼續實施新能源汽車的購置稅優惠和補貼政策，改善二手車交易，放寬汽車限購，鼓勵地方政府提供購車補貼。這些政策以改善消費環境為主，對汽車消費的直接提振較為有限，2019年汽車銷量延續負增長。
2020年為應對疫情沖擊，我國加大逆周期調節力度，政策溢出效應對汽車消費拉動顯著。穩增長政策的溢出效應，推升高收入群體對房地產、汽車、奢侈品等高價值商品的消費傾向。比如政策影響下的資本市場回暖、帶來高收入群體財富增長，有助于拉動高端消費。同時，各地汽車政策也明顯加碼，山西、廣東、四川等多個省份，出臺了購車補貼政策；杭州等城市，適當放寬限購政策，對汽車消費形成一定支持。
[4]圖38數據來源：Belot et al.，Unequal consequences of COVID-19 across age and income: Representative evidence from six countries，VoxEU，2020。圖中測算是基于中美日等6個國家的調查數據，調查時間為2020年4月第三周。調查樣本按收入分成5組，其中最低收入為Income Q1、是基準對照組，最高收入組為Income Q5。橫軸為各收入群體支出相對于基準對照組支出的降幅。數據顯示，疫情沖擊下，我國高收入群體相對于對照組的支出降幅為負值，即表明高收入群體的支出反而是相對更好的，并且收入越高的群體，支出表現越好。
高端消費爆發帶動產業景氣，中低端消費修復仍需關注
2020年初以來的穩增長政策，主要拉動高端汽車消費大幅增長，呈現出和以往不同的結構性特征。往年在政策支持下，中低端、小排量汽車消費通常更為受益。而年初以來，在政策溢出效應主導下，高端汽車消費快速增長。比如8月高檔和豪華SUV銷量同比增長67.7%，大幅高于中低檔7.5%的增速[5]；中高檔轎車的銷售也增長明顯。在各檔車型價格總體平穩的背景下，市場銷售均價卻持續抬升，側面印證了汽車消費向高端傾斜。
[5]此處把C級、D級歸為高檔車和豪華車，AO級、A級、B級歸為中低檔車。
在需求拉動下，汽車產業鏈呈現較高景氣，汽車產銷回暖、開工率保持相對高位，行業生產和營收也都快速回升。伴隨汽車銷售的持續回暖，5月以來，乘用車產銷量都從深度負增長轉為正增長，全產業鏈呈現較高景氣。比如汽車起重機銷量，6-7月份同比增長60%以上；汽車輪胎開工率持續上行、高于往年同期水平，并拉動橡膠價格快速上漲超過10%。產銷兩旺下，汽車制造業增加值和營業收入都快速回升，7月增速均為21.6%，大幅高于工業總體表現。
短期內，政策溢出效應對汽車消費或仍有支撐；中期來看，伴隨居民就業和收入改善，中低端汽車消費也值得關注。未來一段時間，伴隨廣義財政加快落地、信用環境持續修復，宏觀政策的溢出效應，對汽車消費（尤其是高端車型的消費）或仍有一定支撐。中期來看，伴隨經濟的持續回升、居民就業和收入水平的滯后改善，中低端車型的消費或值得進一步關注。
研究結論
（1）汽車行業產值大、消費占比高，增加值和總產值占制造業比重在7%左右，占居民非食品類商品消費的比重近20%。在對各行業的產出拉動能力方面，僅次于房屋建筑（房地產投資）和土木工程建筑（基建投資），是拉動經濟的“第三支柱”。
（2）汽車制造業中間投入品，主要包括鋼鐵有色、通用設備等中上游制造品，并對化工品、電子設備等形成間接拉動。其中，有色金屬開采和冶煉壓延，對汽車制造業的產出彈性最大。批發零售等配套服務、石油制品等互補產品，也顯著受益。
（3）汽車消費經濟拉動能力強、是逆周期調節的重要抓手；2009和2015年，中央先后出臺了購置稅減半、“汽車下鄉”、“以舊換新”等政策，通過大規模財政補貼刺激汽車消費。政策影響下，汽車消費呈現出和房地產、貨幣等相似的周期波動。
（4）前幾輪政策推動下的汽車消費改善，結構特征突出；小排量、中低檔乘用車受益最為顯著。2009和2015年購置稅減半政策，重點支持1.6升及以下小排量乘用車；相關車型消費受到明顯提振，2009年連續7個月保持90%以上銷售增速。
（5）2020年初以來的穩增長政策，主要拉動高端汽車消費大幅增長，呈現出和以往不同的結構性特征。穩增長政策的溢出效應，抬升了高收入群體對房地產、汽車、奢侈品等高價值商品的消費傾向，比如8月高檔和豪華SUV銷量增長達67.7%。
（6）未來一段時間，廣義財政支出加快落地、信用環境持續修復，穩增長政策的溢出效應，對以高端汽車為代表的商品消費或仍有支撐。中期來看，伴隨經濟的持續回升、居民就業和收入水平的滯后改善，中低端車型的消費或值得進一步關注。