國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步好轉(zhuǎn)，二季度仍受國(guó)際航線拖累。回顧2020上半年，國(guó)內(nèi)外疫情影響下民航旅客運(yùn)輸量大幅下降，隨著國(guó)內(nèi)疫情的有效防控，國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)4月初開(kāi)始逐步復(fù)蘇，但二季度受國(guó)際市場(chǎng)拖累，航空需求仍大幅承壓。截至2020年9月16日，航空板塊下跌2.0%，跑輸滬深300指數(shù)約14.2個(gè)百分點(diǎn)，個(gè)股中華夏、春秋航年初至今股價(jià)漲幅領(lǐng)先，分別為87.79%、13.62%。

　　國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，國(guó)際市場(chǎng)仍處低位。受新冠疫情影響，民航客運(yùn)需求大幅下滑，1-8月，我國(guó)民航旅客運(yùn)輸量同比下降47.51%。分地區(qū)來(lái)看，國(guó)內(nèi)旅客運(yùn)輸量已恢復(fù)至去年同期八成以上，并超過(guò)今年1月份，是今年以來(lái)月度國(guó)內(nèi)旅客運(yùn)輸規(guī)模的最高值；國(guó)際、地區(qū)航線，由于持續(xù)受到海外疫情影響以及“五個(gè)一”政策方面的嚴(yán)控，國(guó)際、地區(qū)旅客運(yùn)輸量一直處于低位，復(fù)蘇較為緩慢。

　　民營(yíng)航司結(jié)構(gòu)占優(yōu)，復(fù)蘇速度快于三大航。2020年1-8月份，主要上市航司（國(guó)航、東航、南航、春秋和吉祥）ASK同比下降了46.72%，客座率69.59%，同比下降13.56個(gè)百分點(diǎn)。1-8月份三大航ASK同比下降48.70%，客座率同比下降13.65%，三大航機(jī)隊(duì)規(guī)模大，寬體機(jī)占比高，且國(guó)際航線布局占比較高，疫情之下經(jīng)營(yíng)性恢復(fù)相對(duì)慢于民營(yíng)航司；春秋借助低成本航空優(yōu)勢(shì)及時(shí)優(yōu)化航線航班布局和運(yùn)價(jià)，各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)均大幅領(lǐng)先行業(yè)，ASK自4月起已恢復(fù)正增長(zhǎng)，8月客座率84.10%，較同期僅下降9.81個(gè)百分點(diǎn)；吉祥暑期旅游旺季，向熱門景區(qū)投放寬體機(jī)，7月開(kāi)始國(guó)內(nèi)ASK重回正增長(zhǎng)。

　　營(yíng)收凈利承壓，主營(yíng)成本降幅有限。上半年航空板塊上市公司營(yíng)業(yè)收入為1163.39億元（YoY-53.56%），扣非后歸母凈利潤(rùn)合計(jì)虧損377.66億元（YoY-536.07%）。期間各公司均獲得多項(xiàng)政策扶持，包括暫時(shí)取消運(yùn)輸增值稅、免征民航發(fā)展基金、對(duì)國(guó)際航班補(bǔ)貼和機(jī)場(chǎng)、空管、航油等收費(fèi)項(xiàng)目適當(dāng)降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等，而OPEC+減產(chǎn)談判破裂引發(fā)油價(jià)大跌在一定程度上也減輕了航司成本壓力，但折舊及維修等剛性成本下，主營(yíng)成本降幅有限。

　　疫情沖擊不改航空業(yè)向上趨勢(shì)，關(guān)注結(jié)構(gòu)性修復(fù)帶來(lái)的預(yù)期差。航空業(yè)二季度最差時(shí)刻已過(guò)，但行業(yè)的整體復(fù)蘇仍是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，短期來(lái)看航司運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)量低位風(fēng)險(xiǎn)或已充分釋放，疫苗研發(fā)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展、機(jī)票價(jià)格收益彈性、國(guó)際航線放開(kāi)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性修復(fù)的預(yù)期差有望催化股價(jià)向上。中長(zhǎng)期來(lái)看，疫情沖擊不改航空業(yè)向上趨勢(shì)，被壓制延后的出行需求有望在疫情后得到釋放，形成強(qiáng)勁反彈；同時(shí)行業(yè)整合有望加速，當(dāng)前板塊估值筑底，建議關(guān)注中國(guó)國(guó)航(行情601111,診股)（601111.SH）、吉祥航空(行情603885,診股)（603885.SH）和春秋航空(行情601021,診股)（601021.SH）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期；2）油匯大幅波動(dòng)；3）競(jìng)爭(zhēng)惡化等。