并購拉開帷幕 券商股或起

　　打造航母級券商的并購帷幕正式拉開，國聯證券(行情601456,診股)宣布合并國金證券(行情600109,診股)。分析認為，在打造航母級券商政策引導下，行業集中度提升的邏輯不變，未來一到三年很可能是券商合并的一個高峰期，行業整合預期或將引爆券商股大級別行情。

　　“航母券商”新政后首個券商合并出爐

　　自去年11月份證監會提出“航母券商”以來，券商行業整合備受關注。事隔近一年，券業并購整合的大戲帷幕終于拉開。9月20日，國聯證券（601456）、國金證券（600109）雙雙“官宣”了“合體”意向——雙方正在籌劃由國聯證券向國金證券全體股東發行A股股票的方式換股吸收合并國金證券。

　　9月20日晚間，國聯證券發布公告稱，公司已于9月18日與長沙涌金簽訂了《股份轉讓意向協議》），擬受讓長沙涌金持有的國金證券（600109）約7.82%的股份。 同時，國聯證券與國金證券正在籌劃由國聯證券向國金證券全體股東發行A股股票的方式換股吸收合并國金證券，國金證券同時披露了這一消息。

　　值得一提的是在雙方公告之前，市場似乎就有風聲顯現。9月18日兩家上市券商股價午后異動雙雙封停。國聯證券當日報收于19.64元/股，總市值達到467億元；國金證券收于15.29元/股，總市值達到462.4億元。兩家券商市值粗略相加直逼千億元。9月19日，一則國聯證券或鯨吞國金證券的消息在市場流傳開來。

　　從資產規模來看，國聯證券較國金證券尚有差距。半年報數據顯示，國聯證券總資產為369.32億元，國金證券總資產為653.58億元，兩者總資產的差額為284.26億元。此外，國聯證券2019年營收僅16.19億元，而國金證券則有43.5億元，由此看，國金證券明顯是要強于國聯證券的，所以此次合并可以稱得上是“蛇吞象”并購。

　　對于國聯證券吸收合并國金證券。分析人士認為主要原因有，國聯證券網點主要深耕無錫，合并國金證券可以通過將網點進一步擴大到全國；包括前任董事長王東明等“中信系”高管加盟后，國聯證券公司士氣很高。

　　分析人士預計，雙方合并后經紀業務、投行業務將有一定提升，如何使兩機構在未來運營發展過程中真正變成一個新的有活力機構也是重大挑戰，雙方在未來合并融合過程中要注意發揮各自的長處，各業務線可能要選取不同的融合策略。

　　未來一至三年或是券商合并高峰期

　　2019年11月29日，證監會答復政協提案——《關于做強做優做大打造航母級頭部券商，構建資本市場四梁八柱確保金融安全的提案》明確表示，積極推動打造航母級頭部證券公司，促進證券行業持續健康發展。積極支持各類國有資本通過認購優先股、普通股、可轉債、次級債等方式注資證券公司，推動證券行業做大做強。

　　事實上，券商業并購已暗潮涌動，2020年以來，中信證券(行情600030,診股)并購廣州證券收尾、天風證券(行情601162,診股)收購恒泰證券部分股權靴子落地，此后券商合并傳聞又頻頻流出，中信證券與中信建投(行情601066,診股)、第一創業(行情002797,診股)與首創證券等均成為“合體”緋聞對象，不過隨后被當事方否認。

　　業內人士指出，雖然當前券商業態，傳統業務同質性強且紅海競爭，高附加值業務分層顯著，業務牌照已放開，同業并購的價值效應不大。但并購也能夠實現客戶資源、營業網點的整合，提升機構業務經營效率，同時壯大資本金在投資交易上的輸出規模優勢。因此，通過并購來提升短板和優勢補充仍是券商做大做強的捷徑。

　　東吳證券(行情601555,診股)研報表示，在已有競爭格局下，頭部優勢在逐步擴大，集中度不斷上行，且對標海外及國內金融其他子行業仍有提升空間。對外開放競爭加劇，頭部券商要直面海外券商挑戰，對標海外并購整合是最佳路徑。政策面上監管助力龍頭做大打造航母級券商，中小券商需要尋找特色化發展道路。并購整合或為中部券商突圍良機。

　　券商業資深人士王劍輝指出，在金控新規出臺以后，未來更多券商間的相互合并是可以預期的，未來一到三年很可能是券商合并的一個高峰期，從數量來說，中小券商之間的合并可能會占據多數。當下一個真正的大牛市出現時，可能會伴隨出現大型券商之間的合并，未來券商行業整合會出現加速跡象。

　　券商股或起飛

　　上周五（9月18日），在國聯證券、國金證券等個股漲停的帶動下，券商板塊全線飆漲。粵開策略20日發布研判稱，券商股或起飛，行情與2014年下半年再度貼近。目前股指的啟動節奏及做多主力板塊與2014年趨于吻合，經濟形勢向好疊加改革預期，大金融板塊有望持續發力。

　　標的方面，中航證券稱，今年1月證監會發布新版《證券公司風險控制指標計算標準規定》，并于2020年6月1日正式施行，其中規定連續3年AA評級券商，風險資本計提享受0.5折，并放寬投資成份股、權益類指數基金、政策性金融債等產品的風控計算標準，利好券商提升杠桿率。從中報公布數據看，杠桿率排名前12家中有9家業績同時排名前12位，隨著重資本業務空間進一步打開，頭部券商利用加杠桿撬動業績的優勢將更加明顯，建議關注頭部券商。

　　渤海證券研究員張繼袖表示，當前券商板塊估值為2.02倍，處于歷史中位數水平，考慮到目前監管政策和流動性兩大核心催化劑確定性都較為明確，繼續看好板塊的投資機會。在監管打造航母級券商政策引導下，行業集中度提升的邏輯不變，頭部券商借助雄厚資本實力和風控能力將更加受益，持續看好龍頭券商投資價值，繼續推薦中信證券（600030）和華泰證券(行情601688,診股)

　　華西證券(行情002926,診股)則指出，目前行業估值處于歷史不高位置，流動性相對寬松以及資本市場改革深化估值中樞有望抬升。推薦三條主線：1）估值較低，且受益于行業打造航母級券商各項創新政策的大型綜合性券商，包括華泰證券（601688）、國泰君安(行情601211,診股)；2）投行業務出色，顯著受益一級市場新政的國金證券、浙商證券(行情601878,診股)、東吳證券（601555）；3）財富管理業務出色，顯著受益于交投活躍的東方財富(行情300059,診股)、中國銀河(行情601881,診股)。另外投行業務擴容受益標的還有興業證券(行情601377,診股)。