文章要點(diǎn)

　　★需求恢復(fù)+供給偏緊，航空業(yè)基本面有望迎來全面復(fù)蘇

　　——疫情期間，航空業(yè)遭受巨大負(fù)面沖擊。2020年一季度和二季度初期，受疫情沖擊，國際航空幾乎停擺，國內(nèi)航空也由于嚴(yán)格的人員管控與隔離措施受到較大沖擊。2020年一季度航空業(yè)凈利潤為-305億元，去年同期為118億元，業(yè)績變化幅度達(dá)到-358.47%。

　　——國內(nèi)航線航班量和旅客量快速反彈，為基本面改善創(chuàng)造條件。目前，主要一線城市國內(nèi)航空量和旅客量同比持續(xù)改善。2020年6月18日，民航局發(fā)布《運(yùn)輸航空公司、機(jī)場疫情防控技術(shù)指南（第五版）》，進(jìn)一步放寬國內(nèi)航空疫情管控措施。隨著雙節(jié)到來，預(yù)計國內(nèi)航線航班量和旅客量將加速提升。

　　——航空運(yùn)輸業(yè)中短期供給偏緊。受疫情影響，航空公司前期資金鏈遭受的負(fù)面沖擊較大，中短期租借飛機(jī)、增加運(yùn)力投入的能力可能不足。短期內(nèi)，雙節(jié)帶來的旅客量增長將加速國內(nèi)航空票價上升的趨勢，票價同比有望轉(zhuǎn)正。中期來看，隨著疫苗的研發(fā)和使用，疫情在全球范圍內(nèi)控制后，國內(nèi)國際航線需求將大幅增長，而供給端的恢復(fù)慢于需求端的快速增長，中期航空票價有進(jìn)一步增長的空間，將帶動航空運(yùn)輸業(yè)基本面持續(xù)改善。

　　★基金仍然低配，外資持續(xù)流入

　　——機(jī)構(gòu)投資者前期對航空運(yùn)輸板塊持續(xù)低配，航空運(yùn)輸業(yè)外資呈凈流入趨勢。二季度，基金重倉股對航空運(yùn)輸行業(yè)的超配比例超配比例為-0.35%。2020年6月起，航空運(yùn)輸行業(yè)外資累計凈流入整體呈上升趨勢。

　　★航空運(yùn)輸業(yè)2021預(yù)測估值在所有行業(yè)中較低

　　——截止9月18日，航空運(yùn)輸業(yè)2021年的預(yù)測PE為19.18，預(yù)測PB為1.49，與申萬一級行業(yè)相比較低，表明當(dāng)前估值較低，未來估值有進(jìn)一步增長的空間。

　　★經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段關(guān)注順周期板塊

　　——流動性整體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)基本面向上，順周期板塊增長空間較大。把握補(bǔ)庫存、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)從“通縮”轉(zhuǎn)向基本面“復(fù)蘇”，部分行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫存周期，特別是當(dāng)前處于庫存周期底部區(qū)域的中游原材料、工業(yè)品，如化工、機(jī)械、建材、有色、汽車、造紙等。PPI改善+補(bǔ)庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。

　　風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期變化，宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，中美摩擦升級，空難、恐怖襲擊、戰(zhàn)爭爆發(fā)等不確定性事件。

　　報告正文

　　需求恢復(fù)+供給偏緊，航空業(yè)基本面有望迎來全面復(fù)蘇

　　疫情期間，航空業(yè)遭受巨大負(fù)面沖擊。2020年一季度和二季度初期，受疫情沖擊，國內(nèi)外人員流動受到較大限制，在“五個一”政策下，國際航空幾乎停擺，國內(nèi)航空也由于嚴(yán)格的人員管控與隔離措施受到較大沖擊。1月末至2月初，北上廣深等一線城市的國內(nèi)航線銳減9成以上，2月中下旬以來，國際航線幾乎全面停擺。客運(yùn)量的驟然減少對航空業(yè)帶來較大負(fù)面沖擊，2020年一季度航空業(yè)凈利潤為-305億元，去年同期為118億元，業(yè)績變化幅度達(dá)到-358.47%。

　　國內(nèi)航線航班量和旅客量快速反彈，為基本面改善創(chuàng)造條件。進(jìn)入二季度以來，隨著國內(nèi)疫情全面控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，四大一線城市中，除北京外，4月中下旬開始國內(nèi)航班量和旅客量均快速回升，目前，主要一線城市國內(nèi)航空量和旅客量同比持續(xù)改善。2020年6月18日，民航局發(fā)布《運(yùn)輸航空公司、機(jī)場疫情防控技術(shù)指南（第五版）》，指出“取消國內(nèi)航班風(fēng)險分級，對國內(nèi)航班實(shí)施疫情常態(tài)化管控”，意味著國內(nèi)航空疫情管控措施放寬。

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　　疫情管控措施逐步放寬，國際航線邊際改善空間較大。6月以來，民航局相繼發(fā)布《關(guān)于調(diào)整國際客運(yùn)航班的通知》、《關(guān)于下發(fā)運(yùn)輸航空公司、機(jī)場疫情防控技術(shù)指南（第五版）的通知》，允許國際航班量較此前“五個一”政策下有條件的增加。近期，民航局宣布，自9月3日起逐步將經(jīng)第一入境點(diǎn)分流的北京國際客運(yùn)航班恢復(fù)直航。當(dāng)前，歐美熱門旅游目的地新冠肺炎呈逐步緩解趨勢，未來國際航線可能仍然有放寬空間，預(yù)計隨著國際航線的逐步增加，未來航空業(yè)業(yè)績將進(jìn)一步回升。

　　國內(nèi)旅游市場空間較大，疫情期間被抑制的旅游需求將集中在雙節(jié)釋放，預(yù)計國內(nèi)航線航班量和旅客量將加速提升。國內(nèi)疫情全面控制后，國內(nèi)航線旅客量整體呈現(xiàn)上升的趨勢，進(jìn)入9月以來，國內(nèi)旅客量加速攀升。9月第3周，國內(nèi)航空運(yùn)送旅客1081萬人，同比上漲0.25%，國際航線運(yùn)送旅客6萬人，同比下降95.95%，國內(nèi)航線平均票價678元，同比下降7.78%，國際航線平均票價10469元，同比上漲492.04%。

　　航空運(yùn)輸業(yè)中短期供給偏緊。受疫情影響，航空公司前期資金鏈遭受的負(fù)面沖擊較大，中短期租借飛機(jī)、增加運(yùn)力投入的能力可能不足。在未來需求快速恢復(fù)的情況下，供給不足將推動航班票價持續(xù)上漲，有利于提高航空公司營業(yè)收入和凈利潤，進(jìn)一步改善行業(yè)基本面。8月初以來，國內(nèi)航空票價同比降幅持續(xù)收窄，國際航線票價同比漲幅在200%以上。短期內(nèi)，雙節(jié)帶來的旅客量增長將加速國內(nèi)航空票價上升的趨勢，票價同比有望轉(zhuǎn)正。中期來看，隨著疫苗的研發(fā)和使用，疫情在全球范圍內(nèi)控制后，國內(nèi)國際航線需求將大幅增長，而供給端的恢復(fù)慢于需求端的快速增長，中期航空票價有進(jìn)一步增長的空間，將帶動航空運(yùn)輸業(yè)基本面持續(xù)改善。

　　航空運(yùn)輸業(yè)2021年業(yè)績回升確定性高，預(yù)期凈利潤增長率大幅反彈，ROE由負(fù)轉(zhuǎn)正。根據(jù)Wind一致預(yù)期，申萬二級行業(yè)中的航空運(yùn)輸業(yè)，2020年預(yù)測凈利潤增長率為-254.81%，在所有行業(yè)中墊底，2020年較低的凈利潤基數(shù)疊加疫情后期持續(xù)攀升的航班量和旅客量，2021年預(yù)測凈利潤增長率大幅反彈至184.5%，在所有行業(yè)中排名靠前。2020年航空業(yè)預(yù)測ROE為-10.13%，在所有行業(yè)中排名墊底，2021年航空業(yè)預(yù)測ROE為7.76%，航空業(yè)未來ROE可能由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　基金仍然低配，外資持續(xù)流入

　　機(jī)構(gòu)投資者前期對航空運(yùn)輸板塊持續(xù)低配。二季度，基金重倉股對航空運(yùn)輸行超配比例為-0.35%。從整個時間維度來看，航空運(yùn)輸業(yè)超配比例在2015年二季度達(dá)到1.44%的高點(diǎn)后，開始進(jìn)入下行區(qū)間，多數(shù)時間超配比例為負(fù)值。2020年一季度，疫情對航空運(yùn)輸業(yè)的負(fù)面影響較大，基金重倉股對航空運(yùn)輸行業(yè)減倉0.25%，超配比例相比2019年四季度下降，二季度，疫情基本控制，航空業(yè)未來基本面復(fù)蘇的確定性增強(qiáng)，基金對航空運(yùn)輸業(yè)的超配比例與一季度持平。

　　三季度以來，航空運(yùn)輸業(yè)外資呈凈流入趨勢，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)較好。2020年6月起，航空運(yùn)輸行業(yè)外資每月凈流入均為正值，累計凈流入整體呈上升趨勢。在行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)方面，經(jīng)歷7月初的快速上漲之后，7月中下旬起，滬深300指數(shù)開始進(jìn)入橫盤調(diào)整階段，而8月起，航空運(yùn)輸業(yè)開始進(jìn)入上漲區(qū)間。8月初至9月18日，航空運(yùn)輸板塊上漲近20%，同時期滬深300指數(shù)小幅下跌0.72%。

　　航空運(yùn)輸業(yè)2021預(yù)測估值在所有行業(yè)中較低

　　截止9月18日，航空運(yùn)輸業(yè)2021年的預(yù)測PE為19.18，預(yù)測PB為1.49，與申萬一級行業(yè)相比較低，表明當(dāng)前估值較低，未來估值有進(jìn)一步增長的空間。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段關(guān)注順周期板塊

　　流動性整體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)基本面向上，順周期板塊增長空間較大。把握補(bǔ)庫存、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線。當(dāng)經(jīng)濟(jì)從“通縮”轉(zhuǎn)向基本面“復(fù)蘇”，部分行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫存周期，特別是當(dāng)前處于庫存周期底部區(qū)域的中游原材料、工業(yè)品，如化工、機(jī)械、建材、有色、汽車、造紙等。PPI改善+補(bǔ)庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。

　　風(fēng)險提示

　　風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期變化，宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，中美摩擦升級，空難、恐怖襲擊、戰(zhàn)爭爆發(fā)等不確定性事件。