外資大行在A股：進(jìn)進(jìn)出出三十年
有這么一份數(shù)據(jù)：截至到今年8月末，A股總市值70萬(wàn)億，境外投資者通過(guò)滬深港通持有我國(guó)股市的股票市值2.01萬(wàn)億元，在A股流通市值的比重是3.28%。
上述數(shù)據(jù)也說(shuō)明，在過(guò)去的三十年，中國(guó)資本市場(chǎng)的總市值增加好幾倍，而那些依附著中國(guó)金融市場(chǎng)的外資已經(jīng)成為不容忽視的資本力量。
我們總是在吐槽：愛(ài)情就要像A股十年3千點(diǎn)那般不變的凄美，卻沒(méi)有看到外資在A股乘風(fēng)破浪割著韭菜。
今天，就以時(shí)間的視角，來(lái)看看外資如何在中國(guó)成長(zhǎng)。
01
摸著石頭過(guò)河
在早期，外資更多的是國(guó)際銀行，并不像現(xiàn)在有大對(duì)沖基金，投行，券商這么復(fù)雜。
他們?cè)诋?dāng)時(shí)也僅僅只是起到新中國(guó)政府在外貿(mào)結(jié)算需要協(xié)助的作用。因?yàn)槟菚r(shí)沒(méi)有中外合資的法律、法規(guī)，沒(méi)有與外商合資辦企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。
加拿大的蒙特利爾銀行就扮演者這類(lèi)角色，在上個(gè)世紀(jì)50年代末期，很多美國(guó)的小麥就是通過(guò)加拿大轉(zhuǎn)運(yùn)到中國(guó)。70年代末，中國(guó)進(jìn)口波音747也通過(guò)蒙行進(jìn)行貿(mào)易融資。更重要的是從1963年開(kāi)始和中國(guó)銀行(行情601988,診股)建立代理行關(guān)系以及資金買(mǎi)賣(mài)，幫助中國(guó)出口商買(mǎi)斷風(fēng)險(xiǎn)。
這種買(mǎi)斷風(fēng)險(xiǎn)具有時(shí)代的特色，由于中國(guó)對(duì)外部世界市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)摸不準(zhǔn)，即期信用證做不了，蒙特利爾銀行提供三個(gè)月的貿(mào)易融資，將一個(gè)月的即期信用證變成三個(gè)月，買(mǎi)斷風(fēng)險(xiǎn)。
這樣，出口商就可以及早的退稅和清關(guān)，節(jié)省了貸款額度和貸款時(shí)間，也繞開(kāi)了貸款審批的復(fù)雜過(guò)程。
到了中國(guó)改革開(kāi)放時(shí)間，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展暴露出金融行業(yè)的結(jié)構(gòu)性缺陷。
1986年，鄧小平會(huì)見(jiàn)以紐約證券交易所董事長(zhǎng)約翰·范爾霖為團(tuán)長(zhǎng)的美國(guó)紐約證券交易所代表團(tuán)，在接受客人贈(zèng)送給他的紐約證券交易所的證章和證券樣后，將一張上海飛樂(lè)音響股份有限公司的股票回贈(zèng)給客人。
鄧公這個(gè)舉動(dòng)的背后，一方面給了正在蹣跚學(xué)步的中國(guó)股市肯定和鼓勵(lì)，也向外界發(fā)出了中國(guó)與股市握手”的信號(hào)。
在實(shí)體業(yè)，中國(guó)放開(kāi)了懷抱，中國(guó)金融業(yè)，也在做著試探性的開(kāi)放。
畢竟，當(dāng)時(shí)的中國(guó)股市仍處于起步狀態(tài)，在上海開(kāi)設(shè)的全國(guó)第一個(gè)股票營(yíng)業(yè)柜臺(tái)上，飛樂(lè)音響和延中實(shí)業(yè)是僅有的兩只交易股票。沒(méi)有電腦，沒(méi)有行情顯示屏，成交價(jià)由客戶(hù)口頭協(xié)商，然后寫(xiě)在黑板上。交割、登記卡號(hào)、蓋章、過(guò)戶(hù)，所有的程序都是手工完成，每天的平均交易量只有數(shù)十筆。
80年代中國(guó)股市的交易方式就等同于19世紀(jì)美國(guó)交易所的樣子， 而美國(guó)股市，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，則是近代歷史上最長(zhǎng)的牛市起點(diǎn)。
02
大躍進(jìn)，大撤退
1990年，上交所，深交所兩家證券交易所的成立讓中國(guó)金融市場(chǎng)上一個(gè)臺(tái)階，這個(gè)時(shí)候，第一批進(jìn)入中國(guó)的外行的眼光并不是看到股市，而是看到瞄準(zhǔn)其他領(lǐng)域。
摩根士丹利（大摩）成為第一個(gè)吃螃蟹的人。
1991年，中國(guó)的商業(yè)體系依然還很原始，中國(guó)和世界其它地區(qū)的很多商業(yè)往來(lái)還是在香港進(jìn)行。時(shí)任摩根士丹利亞洲區(qū)負(fù)責(zé)人韋仕華說(shuō)服大摩老板：“如果摩根士丹利不能進(jìn)入中國(guó)，我們?cè)趤喼蘧褪鞘?/STRONG>。”
此時(shí)，中國(guó)一些大型企業(yè)希望去海外上市，但國(guó)內(nèi)還沒(méi)有一家投資銀行可以擔(dān)當(dāng)此任。國(guó)內(nèi)一些金融領(lǐng)域的專(zhuān)家、官員希望建立中國(guó)真正的國(guó)際化的投資銀行，成立合資投資銀行這一方案成為不錯(cuò)的選擇。
二者一拍即合，建設(shè)銀行(行情601939,診股)與摩根士丹利合資成立中國(guó)國(guó)際金融有限公司（中金），股份各占一半，注冊(cè)地在北京。中國(guó)金融人此舉最大的目的是學(xué)習(xí)國(guó)際上先進(jìn)的投資銀行技術(shù)，為中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展樹(shù)立標(biāo)桿。而摩根士丹利也實(shí)現(xiàn)打入中國(guó)市場(chǎng)的需求。
摩根入華來(lái)一直協(xié)助中國(guó)企業(yè)的海外上市，同時(shí)積極瞄準(zhǔn)機(jī)會(huì)，很快在不良資產(chǎn)市場(chǎng)吃到了來(lái)自中國(guó)最大的利潤(rùn)。
2001年10月，財(cái)政部、央行和外經(jīng)貿(mào)部聯(lián)合發(fā)布《金融資產(chǎn)管理公司吸收外資和資產(chǎn)重組與處置的暫行規(guī)定》，這項(xiàng)規(guī)定不到一個(gè)月，大摩通過(guò)招標(biāo)，購(gòu)得3個(gè)資產(chǎn)包總計(jì)108億元，收購(gòu)價(jià)格僅僅是7億元。
根據(jù)當(dāng)時(shí)流出的數(shù)據(jù)來(lái)看，大摩在完成這筆不良資產(chǎn)的處置現(xiàn)金回收率19%，回收費(fèi)用占回收金融8.5%，摩根士丹利賺到的利潤(rùn)就超過(guò)100%。這條充滿(mǎn)誘惑卻又灰色深鎖的河，讓摩根士丹利賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，也讓眾多眼紅摩根士丹利的國(guó)際資本涌入中國(guó)。
2006年，外資入華的黃金期開(kāi)始，一個(gè)是外資銀行在中國(guó)的分行，轉(zhuǎn)為在中國(guó)注冊(cè)的“法人銀行”，享受“國(guó)民待遇”，二是合資券商的大規(guī)模興起。
以外資行為例，2007年末，外資行總資產(chǎn)突破萬(wàn)億元，達(dá)到1.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)34.98%，占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的比重為2.38%。
那時(shí)的金融人士感嘆到：”在進(jìn)入中國(guó)的前幾年，老百姓(行情603883,診股)對(duì)外資行這種‘舶來(lái)品’還是挺新鮮的。畢竟來(lái)自于世界上最發(fā)達(dá)、最有效率、國(guó)際化程度最高的金融體系，加上國(guó)外銀行的品牌讓不少顧客有種莫名的信賴(lài)感，那時(shí)候做業(yè)務(wù)較為輕松。“
但是，他們很快意識(shí)到中國(guó)業(yè)務(wù)是一塊“難啃”的肥肉。因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)體制與國(guó)際的有著差別，這些外資的優(yōu)勢(shì)很難在中國(guó)施展。
比如國(guó)內(nèi)中外合資券商除瑞銀和高盛高華外，大部分只持有投行業(yè)務(wù)的牌照，較多在FICC領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)的外資金融集團(tuán)無(wú)用武地。而中國(guó)券商通道業(yè)務(wù)占比高，結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。
在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的齒輪瘋狂轉(zhuǎn)動(dòng)，外資在充當(dāng)起潤(rùn)滑的角色，更多想著如何從中國(guó)人的口袋里掏出更多的現(xiàn)金。很快他們就把目標(biāo)瞄準(zhǔn)了股市。
2015年年中，A股滬指迎來(lái)5178.19點(diǎn)，這是自2007年以來(lái)的次高點(diǎn)，短短一年的時(shí)間，大盤(pán)指數(shù)累計(jì)漲幅近150%。然而，2015年下半年，A股開(kāi)啟了泥沙俱下的崩盤(pán)式行情。
一家名為司度貿(mào)易的外資公司因做空A股巨額獲利浮出水面，直接導(dǎo)致與其合作的中信證券(行情600030,診股)、海通證券(行情600837,診股)、國(guó)信證券(行情002736,診股)也相繼被調(diào)查，最終這三家券商被證監(jiān)會(huì)罰款3.08億元、255萬(wàn)元和1.04億元，并沒(méi)收違法所得。并且，外資在股市強(qiáng)震蕩的情況下，連續(xù)大規(guī)模賣(mài)出持有股票。
在股市以外的領(lǐng)域，外資在金融市場(chǎng)的業(yè)務(wù)步步維艱，在股市，他們看到國(guó)人瘋狂拿著手里的鈔票涌入股市，他們卻靜悄悄的撤退。
外資從入華的大躍進(jìn)到最后在資本市場(chǎng)的大撤退，中間狠狠地收割了一大波A股的韭菜，除了留給A股一片狼藉之外，也給了國(guó)內(nèi)的制度設(shè)計(jì)者更多的反思和叫教訓(xùn)。
03
打掃屋子，迎回歸
2015年所謂的杠桿牛崩盤(pán)之后，中國(guó)高層對(duì)于自身金融領(lǐng)域存在的問(wèn)題一直在針對(duì)改善。2018年去杠桿，2019年注冊(cè)制以及2020年創(chuàng)業(yè)板新政。
這些金融領(lǐng)域改革的表現(xiàn)，簡(jiǎn)而言之，打掃屋子，再請(qǐng)客。對(duì)應(yīng)的，外資投資A股迎來(lái)一個(gè)“制度紅利期”。
在去年，國(guó)家外匯管理局發(fā)布公告稱(chēng)，為滿(mǎn)足境外投資者擴(kuò)大對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的投資需求，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）總額度由1500億美元增加至3000億美元。同時(shí)，國(guó)家外匯管理局宣布，外資機(jī)構(gòu)的投資額度限制徹底取消！
今年9月23日，在時(shí)隔近兩年半后，QDII額度擴(kuò)容重啟。國(guó)家外匯管理局9月23日更新的審批情況顯示，此次共向18家機(jī)構(gòu)發(fā)放了QDII額度33.6億美元，涵蓋多類(lèi)型機(jī)構(gòu)。特別是此次額度發(fā)放還包括5家初次申請(qǐng)額度的機(jī)構(gòu)。國(guó)家外匯管理局目前已累計(jì)批準(zhǔn)157家QDII機(jī)構(gòu)投資額度1073.43億美元。
對(duì)于外資，這些政策均處于開(kāi)放，歡迎的態(tài)度。在股市當(dāng)中的外資，自2015年下半年開(kāi)始的熊市之后也慢慢的回歸，截至到當(dāng)前，滬深港通累計(jì)流入資金就超過(guò)萬(wàn)億元。
累計(jì)資金流向
圖片來(lái)源：wind
04
小結(jié)
現(xiàn)在來(lái)看，外資在過(guò)去幾年持續(xù)的買(mǎi)入中國(guó)優(yōu)質(zhì)股票，無(wú)論是股價(jià)還是估值，均是被推高。中國(guó)的投資者早已習(xí)慣A股外資的存在，總是感嘆他們先人一步的投資判斷。
殊不知，中國(guó)資本市場(chǎng)成立僅僅30年，外資正在用他們上百年的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在A股教我們做人。