外資大行在A股：進進出出三十年

　　有這么一份數(shù)據(jù)：截至到今年8月末，A股總市值70萬億，境外投資者通過滬深港通持有我國股市的股票市值2.01萬億元，在A股流通市值的比重是3.28%。

　　上述數(shù)據(jù)也說明，在過去的三十年，中國資本市場的總市值增加好幾倍，而那些依附著中國金融市場的外資已經成為不容忽視的資本力量。

　　我們總是在吐槽：愛情就要像A股十年3千點那般不變的凄美，卻沒有看到外資在A股乘風破浪割著韭菜。

　　今天，就以時間的視角，來看看外資如何在中國成長。

　　01

　　摸著石頭過河

　　在早期，外資更多的是國際銀行，并不像現(xiàn)在有大對沖基金，投行，券商這么復雜。

　　他們在當時也僅僅只是起到新中國政府在外貿結算需要協(xié)助的作用。因為那時沒有中外合資的法律、法規(guī)，沒有與外商合資辦企業(yè)的經驗。

　　加拿大的蒙特利爾銀行就扮演者這類角色，在上個世紀50年代末期，很多美國的小麥就是通過加拿大轉運到中國。70年代末，中國進口波音747也通過蒙行進行貿易融資。更重要的是從1963年開始和中國銀行(行情601988,診股)建立代理行關系以及資金買賣，幫助中國出口商買斷風險。

　　這種買斷風險具有時代的特色，由于中國對外部世界市場的風險摸不準，即期信用證做不了，蒙特利爾銀行提供三個月的貿易融資，將一個月的即期信用證變成三個月，買斷風險。

　　這樣，出口商就可以及早的退稅和清關，節(jié)省了貸款額度和貸款時間，也繞開了貸款審批的復雜過程。

　　到了中國改革開放時間，實體經濟的快速發(fā)展暴露出金融行業(yè)的結構性缺陷。

　　1986年，鄧小平會見以紐約證券交易所董事長約翰·范爾霖為團長的美國紐約證券交易所代表團，在接受客人贈送給他的紐約證券交易所的證章和證券樣后，將一張上海飛樂音響股份有限公司的股票回贈給客人。

　　鄧公這個舉動的背后，一方面給了正在蹣跚學步的中國股市肯定和鼓勵，也向外界發(fā)出了中國與股市握手”的信號。

　　在實體業(yè)，中國放開了懷抱，中國金融業(yè)，也在做著試探性的開放。

　　畢竟，當時的中國股市仍處于起步狀態(tài)，在上海開設的全國第一個股票營業(yè)柜臺上，飛樂音響和延中實業(yè)是僅有的兩只交易股票。沒有電腦，沒有行情顯示屏，成交價由客戶口頭協(xié)商，然后寫在黑板上。交割、登記卡號、蓋章、過戶，所有的程序都是手工完成，每天的平均交易量只有數(shù)十筆。

　　80年代中國股市的交易方式就等同于19世紀美國交易所的樣子， 而美國股市，這個時間點，則是近代歷史上最長的牛市起點。

　　02

　　大躍進，大撤退

　　1990年，上交所，深交所兩家證券交易所的成立讓中國金融市場上一個臺階，這個時候，第一批進入中國的外行的眼光并不是看到股市，而是看到瞄準其他領域。

　　摩根士丹利（大摩）成為第一個吃螃蟹的人。

　　1991年，中國的商業(yè)體系依然還很原始，中國和世界其它地區(qū)的很多商業(yè)往來還是在香港進行。時任摩根士丹利亞洲區(qū)負責人韋仕華說服大摩老板：“如果摩根士丹利不能進入中國，我們在亞洲就是失敗。”

　　此時，中國一些大型企業(yè)希望去海外上市，但國內還沒有一家投資銀行可以擔當此任。國內一些金融領域的專家、官員希望建立中國真正的國際化的投資銀行，成立合資投資銀行這一方案成為不錯的選擇。

　　二者一拍即合，建設銀行(行情601939,診股)與摩根士丹利合資成立中國國際金融有限公司（中金），股份各占一半，注冊地在北京。中國金融人此舉最大的目的是學習國際上先進的投資銀行技術，為中國資本市場發(fā)展樹立標桿。而摩根士丹利也實現(xiàn)打入中國市場的需求。

　　摩根入華來一直協(xié)助中國企業(yè)的海外上市，同時積極瞄準機會，很快在不良資產市場吃到了來自中國最大的利潤。

　　2001年10月，財政部、央行和外經貿部聯(lián)合發(fā)布《金融資產管理公司吸收外資和資產重組與處置的暫行規(guī)定》，這項規(guī)定不到一個月，大摩通過招標，購得3個資產包總計108億元，收購價格僅僅是7億元。

　　根據(jù)當時流出的數(shù)據(jù)來看，大摩在完成這筆不良資產的處置現(xiàn)金回收率19%，回收費用占回收金融8.5%，摩根士丹利賺到的利潤就超過100%。這條充滿誘惑卻又灰色深鎖的河，讓摩根士丹利賺的盆滿缽滿，也讓眾多眼紅摩根士丹利的國際資本涌入中國。

　　2006年，外資入華的黃金期開始，一個是外資銀行在中國的分行，轉為在中國注冊的“法人銀行”，享受“國民待遇”，二是合資券商的大規(guī)模興起。

　　以外資行為例，2007年末，外資行總資產突破萬億元，達到1.25萬億元，同比增長34.98%，占銀行業(yè)金融機構總資產的比重為2.38%。

　　那時的金融人士感嘆到：”在進入中國的前幾年，老百姓(行情603883,診股)對外資行這種‘舶來品’還是挺新鮮的。畢竟來自于世界上最發(fā)達、最有效率、國際化程度最高的金融體系，加上國外銀行的品牌讓不少顧客有種莫名的信賴感，那時候做業(yè)務較為輕松。“

　　但是，他們很快意識到中國業(yè)務是一塊“難啃”的肥肉。因為中國的經濟體制與國際的有著差別，這些外資的優(yōu)勢很難在中國施展。

　　比如國內中外合資券商除瑞銀和高盛高華外，大部分只持有投行業(yè)務的牌照，較多在FICC領域具有優(yōu)勢的外資金融集團無用武地。而中國券商通道業(yè)務占比高，結構相對單一。

　　在中國經濟的齒輪瘋狂轉動，外資在充當起潤滑的角色，更多想著如何從中國人的口袋里掏出更多的現(xiàn)金。很快他們就把目標瞄準了股市。

　　2015年年中，A股滬指迎來5178.19點，這是自2007年以來的次高點，短短一年的時間，大盤指數(shù)累計漲幅近150%。然而，2015年下半年，A股開啟了泥沙俱下的崩盤式行情。

　　一家名為司度貿易的外資公司因做空A股巨額獲利浮出水面，直接導致與其合作的中信證券(行情600030,診股)、海通證券(行情600837,診股)、國信證券(行情002736,診股)也相繼被調查，最終這三家券商被證監(jiān)會罰款3.08億元、255萬元和1.04億元，并沒收違法所得。并且，外資在股市強震蕩的情況下，連續(xù)大規(guī)模賣出持有股票。

　　在股市以外的領域，外資在金融市場的業(yè)務步步維艱，在股市，他們看到國人瘋狂拿著手里的鈔票涌入股市，他們卻靜悄悄的撤退。

　　外資從入華的大躍進到最后在資本市場的大撤退，中間狠狠地收割了一大波A股的韭菜，除了留給A股一片狼藉之外，也給了國內的制度設計者更多的反思和叫教訓。

　　03

　　打掃屋子，迎回歸

　　2015年所謂的杠桿牛崩盤之后，中國高層對于自身金融領域存在的問題一直在針對改善。2018年去杠桿，2019年注冊制以及2020年創(chuàng)業(yè)板新政。

　　這些金融領域改革的表現(xiàn)，簡而言之，打掃屋子，再請客。對應的，外資投資A股迎來一個“制度紅利期”。

　　在去年，國家外匯管理局發(fā)布公告稱，為滿足境外投資者擴大對中國資本市場的投資需求，經國務院批準，合格境外機構投資者（QFII）總額度由1500億美元增加至3000億美元。同時，國家外匯管理局宣布，外資機構的投資額度限制徹底取消！

　　今年9月23日，在時隔近兩年半后，QDII額度擴容重啟。國家外匯管理局9月23日更新的審批情況顯示，此次共向18家機構發(fā)放了QDII額度33.6億美元，涵蓋多類型機構。特別是此次額度發(fā)放還包括5家初次申請額度的機構。國家外匯管理局目前已累計批準157家QDII機構投資額度1073.43億美元。

　　對于外資，這些政策均處于開放，歡迎的態(tài)度。在股市當中的外資，自2015年下半年開始的熊市之后也慢慢的回歸，截至到當前，滬深港通累計流入資金就超過萬億元。

　　累計資金流向

　　圖片來源：wind

　　04

　　小結

　　現(xiàn)在來看，外資在過去幾年持續(xù)的買入中國優(yōu)質股票，無論是股價還是估值，均是被推高。中國的投資者早已習慣A股外資的存在，總是感嘆他們先人一步的投資判斷。

　　殊不知，中國資本市場成立僅僅30年，外資正在用他們上百年的市場經驗，在A股教我們做人。