新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈之電解液
經(jīng)過幾年的競(jìng)爭(zhēng)和出清，電解液市場(chǎng)有望伴隨新能源車的放量而迎來周期拐點(diǎn)
從產(chǎn)業(yè)鏈看，新能源汽車下游產(chǎn)業(yè)主要是汽車整車和充電樁的生產(chǎn)和銷售等，中游產(chǎn)業(yè)以動(dòng)力電池、電機(jī)、電控等零部件為主，上游則主要是原材料供應(yīng)公司，以鋰、鈷、鎳、石墨、稀土等材料生產(chǎn)為主。
最近一段時(shí)間，《每日財(cái)報(bào)》持續(xù)推出新能源產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)解析文章，今天要為大家介紹的是鋰電池的重要細(xì)分領(lǐng)域——電解液。
眾所周知，鋰電池是新能源汽車的核心，它由正極、負(fù)極、電解液和隔膜組成，其工作原理是鋰離子在正負(fù)極之間往返脫嵌導(dǎo)致外電路電子定向移動(dòng)形成電流，而電解液就是鋰離子電池的“血液”。
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解密電解液
電解液由溶劑、高純?nèi)苜|(zhì)和高純添加劑按照一定的比例配制而成，質(zhì)量占比分別為83%/12%/5%，鑒于各組分單價(jià)的不同分別占電解液成本為30%/50%/10%。目前電解液基本的組成體系已經(jīng)比較成熟，主溶質(zhì)以六氟磷酸鋰為主，主溶劑以碳酸酯類產(chǎn)品為主，新型鋰鹽和添加劑仍存在較大變化，我們?cè)诖宋牟蛔鼋榻B。
目前雖然新型鋰鹽和新型溶劑已經(jīng)得到部分應(yīng)用，但是由于其自身存在各種缺陷，還無法完全取代六氟磷酸鋰和碳酸酯類溶劑，只能作為輔助產(chǎn)品來使用，實(shí)際上仍可以看作是添加劑。
電解液的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于工藝控制和配方，而溶質(zhì)是電解液的核心，六氟磷酸鋰是目前商業(yè)化應(yīng)用最廣的鋰鹽，也是電解液乃至鋰離子電池材料中進(jìn)入壁壘較高的領(lǐng)域之一。
自從2010年我國(guó)實(shí)現(xiàn)六氟磷酸鋰國(guó)產(chǎn)之后，生產(chǎn)成本不斷下降，經(jīng)濟(jì)性快速提升，能夠滿足鋰離子電池提高性能和降低成本的要求，但需要客觀的認(rèn)識(shí)到，六氟磷酸鋰作為電解質(zhì)的主要問題在于熱穩(wěn)定性和水分穩(wěn)定性較差。盡管六氟磷酸鋰存在抗熱性和抗水解性較差的缺陷，但是可以通過提純改善，中期內(nèi)可替代性較低，因?yàn)閭鹘y(tǒng)鋰鹽高氯酸鋰、六氟砷酸鋰等均存在難以克服的性能缺陷，難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用。
前幾天我們討論了周期的問題，根據(jù)以往的數(shù)據(jù)，六氟磷酸鋰行業(yè)的周期性也比較強(qiáng)。2011年六氟磷酸鋰實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化之后，價(jià)格開始下跌，此后國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰廠商開始第一輪擴(kuò)產(chǎn)，但是需求尚未大規(guī)模啟動(dòng)，供過于求導(dǎo)致價(jià)格長(zhǎng)期低于10萬元/噸；2015年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)3.4倍，帶動(dòng)六氟磷酸鋰需求大增，疊加行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá) 1年以上，導(dǎo)致供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)，價(jià)格由 2015年第三季度的10萬元/噸上漲至2016年二季度的38萬元/噸，漲幅高達(dá) 280%；高價(jià)刺激行業(yè)內(nèi)廠商紛紛擴(kuò)產(chǎn)，并吸引外部企業(yè)進(jìn)入行業(yè)，與此同時(shí)，行業(yè)需求增速下滑，供給遠(yuǎn)大于需求，導(dǎo)致價(jià)格再次下行。
到2017年第四季度，六氟磷酸鋰價(jià)格跌至15萬元/噸；進(jìn)入2018年， 價(jià)格下滑速度放緩，進(jìn)入 9.5-11萬元/噸的區(qū)間；由于2019年新能源汽車銷量和2018 年持平，六氟磷 酸鋰的需求沒有增長(zhǎng)，而此前新投產(chǎn)產(chǎn)能過多，行業(yè)仍然供大于求，疊加主要原材料碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下跌，六氟磷酸鋰價(jià)格仍處于陰跌的通道中。但自今年6月開始，隨著下游新能源汽車景氣度的提升，電解液產(chǎn)量同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計(jì)，8月國(guó)內(nèi)電解液市場(chǎng)產(chǎn)量2.44萬噸，同比增長(zhǎng)46%，環(huán)比增長(zhǎng)14.6%，與此同時(shí)，六氟磷酸鋰單月需求約3000噸， 9-10月份大概率延續(xù)這一走勢(shì)，有望拉動(dòng)六氟磷酸鋰需求增長(zhǎng)，回到周期上行區(qū)間。
說完了溶質(zhì)來簡(jiǎn)單介紹一下溶劑，目前單一的溶劑通常很難滿足鋰電池的需求，通常選用兩種甚至多種的溶劑混合使用，碳酸酯溶劑一共包含5種，分為環(huán)狀碳酸酯（（PC（碳酸丙烯酯）、EC（碳酸乙烯酯））和鏈狀碳酸酯（DMC（碳酸二甲酯）、DEC（碳酸二乙酯）、EMC（碳酸甲乙酯）），這些溶劑的區(qū)別主要體現(xiàn)在介電常數(shù)、粘度等方面，搭配混合使用要考慮最終的性能。
此外，電池級(jí)溶劑技術(shù)門檻高，生產(chǎn)工藝要求精細(xì)并且環(huán)保要求嚴(yán)格，行業(yè)門檻的提高也促使集中度的提升。
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哪些企業(yè)值得關(guān)注？
9月16日，2020年度中國(guó)鋰電池行業(yè)年度競(jìng)爭(zhēng)力品牌榜單正式出爐，來自正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜、動(dòng)力電池等領(lǐng)域的50家公司上榜。其中電解液年度競(jìng)爭(zhēng)力品牌榜單中包含了廣州天賜高新材料股份有限公司、深圳新宙邦(行情300037,診股)科技股份有限公司、張家港市國(guó)泰華榮化工新材料有限公司、寧波杉杉股份(行情600884,診股)有限公司、香河昆侖化學(xué)制品有限公司、珠海市賽緯電子材料股份有限公司、廣東金光高科股份有限公司、天津金牛電源材料有限責(zé)任公司、河南省法恩萊特新能源科技有限公司、北京化學(xué)試劑研究所有限責(zé)任公司等十家企業(yè)。
近幾年，隨著電解液行業(yè)洗牌，競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，行業(yè)主要以天賜材料(行情002709,診股)、新宙邦、國(guó)泰華榮為主，其中天賜材料市占率約25%-28%，國(guó)內(nèi)份額占比最高，2017-2019年行業(yè)CR5逐年提升，從61%提升至72%，我們重點(diǎn)說一下龍頭天賜材料。
天賜材料成立于 2000 年6月，并于2014年1月在深圳中小板成功上市。公司期初主營(yíng)個(gè)人護(hù)理品材料的生產(chǎn)與銷售，并通過幾年深耕精細(xì)化工領(lǐng)域積累了強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)實(shí)力。2007 年公司瞄準(zhǔn)新能源汽車藍(lán)海市場(chǎng)并順勢(shì)切入中游電解液環(huán)節(jié)，成功自主研發(fā)六氟磷酸鋰、高電壓添加劑等多項(xiàng)電解液核心產(chǎn)品，并在十年后躍升為電解液行業(yè)龍頭，產(chǎn)銷量國(guó)內(nèi)第一。
在電解液領(lǐng)域打造 “基礎(chǔ)化工材料、碳酸鋰、六氟磷酸鋰、電解液”縱向一體化布局，打通全產(chǎn)業(yè)鏈，2017年之前，公司還需要外購(gòu)部分六氟磷酸鋰，而自 2017年底六氟磷酸鋰新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，除部分產(chǎn)品必須外購(gòu)?fù)?，公司基本?shí)現(xiàn)了六氟磷酸鋰的自給自足，并在此基礎(chǔ)上與日本中央硝子株式會(huì)社共同投資設(shè)立江西天賜中硝新材料，以滿足海外電解液企業(yè)對(duì)六氟磷酸鋰的需求。一個(gè)值得注意的事情是，天賜材料對(duì)六氟磷酸鋰的生產(chǎn)工藝進(jìn)行了改良，也就是液體六氟磷酸鋰，優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在投資額小、成本低、反應(yīng)迅速、電解液配置相對(duì)簡(jiǎn)易等。
從銷售價(jià)格來看，天賜材料2019年電解液的均價(jià)約為 3.35 萬元/噸，遠(yuǎn)低于新宙邦的 4.2 萬元/噸，主要得益于公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及通過縱向布局在成本端的節(jié)約，尤其是自產(chǎn)六氟磷酸鋰帶來的成本優(yōu)勢(shì)。
在溶劑領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注石大勝華(行情603026,診股)，作為國(guó)內(nèi)唯一能夠提供全部 5種電解液溶劑的公司，石大勝華目前在溶劑市場(chǎng)的份額達(dá)到40%。公司國(guó)內(nèi)電解液客戶主要為天賜材料、國(guó)泰華榮等，海外客戶以三菱化學(xué)、中央硝子和 Enchem 為主，均是全球鋰電池電解液龍頭企業(yè)，下游涵蓋了松下、LG化學(xué)、CATL、三星等全球鋰電池龍頭廠，通過電池企業(yè)為特斯拉、比亞迪(行情002594,診股)、BMW、Benz 等全球知名新能源車企提供最基礎(chǔ)的能源材料，存在感非常強(qiáng)，可替代性很弱。
自 2015 年以來，公司溶劑業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，2019 年毛利率大幅提升至31%，一方面是終端產(chǎn)品價(jià)格上漲，另一方面供應(yīng)給海外客戶產(chǎn)品毛利率更高且比例提升。不僅如此，作為全球鋰電池電解液溶劑全球龍頭，石大勝華還從電解液溶劑，逐步拓展至六氟磷酸鋰、添加劑等電解液原材料領(lǐng)域，也試圖打通電解液全產(chǎn)業(yè)鏈。
事實(shí)上，電解液的超額利潤(rùn)來自于對(duì)上游的一體化布局，低成本為電解液行業(yè)最重要的護(hù)城河。新能源汽車銷量上半年受疫情沖擊，下半年需求景氣度逐季回升，經(jīng)過幾年的競(jìng)爭(zhēng)和出清，電解液市場(chǎng)有望伴隨新能源車的放量而迎來周期拐點(diǎn)，那么布局全產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)自然要更加受益。