交通運輸行業(yè)：格局優(yōu)化帶來長期價值 集運行業(yè)邁入復(fù)蘇周期

　　行業(yè)有望邁入供給存量交付期

　　目前集運市場在手訂單處于20年最低水平，未來兩年供給可控。同時，行業(yè)新船訂單運力逐步放緩，考慮到未來行業(yè)新訂單主要由大型船舶尤其是1.5萬TEU以上貢獻，隨著頭部公司組建完成自身的遠洋船隊，今年以來行業(yè)大船（1.5萬TEU以上）訂單運力開始顯著減少，行業(yè)玩家更加自律開始重視服務(wù)質(zhì)量提升，我們判斷行業(yè)大船訂單將呈現(xiàn)放緩趨勢。

　　集運需求受到全球經(jīng)濟貿(mào)易周期影響，目前疫情影響下拉動國內(nèi)出口需求，集運市場處于需求景氣周期。集運是全球貿(mào)易往來的產(chǎn)物，因此全球經(jīng)濟的周期性將會影響集運市場的貨運需求。極少數(shù)經(jīng)濟衰退期內(nèi)，集運運輸需求將會遭遇毀滅打擊，例如2008年全球經(jīng)濟危機時期，集運市場2009年需求下滑了9.53%。同樣在今年疫情影響下，全球經(jīng)濟負增長時期，集運周轉(zhuǎn)量截止目前下滑了3.04%。但由于國內(nèi)疫情防控到位，海外消費需求依靠國內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)，導(dǎo)致國內(nèi)出口需求持續(xù)旺盛。即使后續(xù)歐美實現(xiàn)完全復(fù)工復(fù)產(chǎn)，集運市場明年需求依舊具備恢復(fù)動力。

　　行業(yè)競爭優(yōu)化之后有望實現(xiàn)共贏

　　集運市場近十年間，行業(yè)伴隨著持續(xù)軍備競賽，巨頭憑借自身成本優(yōu)勢降價搶市場份額，CR10從60%提升至82%，并形成三大集運聯(lián)盟。競爭格局持續(xù)改善下，三大聯(lián)盟之后在歐線美線航線上均處于絕對領(lǐng)先地位。行業(yè)旗手馬士基在手訂單持續(xù)多年低位，我們判斷公司已經(jīng)從份額競爭轉(zhuǎn)變?yōu)樘嵘?wù)質(zhì)量，未來運力份額競爭將不再是核心。

　　投資建議與投資標的

　　繼續(xù)看好集運行業(yè)復(fù)蘇趨勢，根據(jù)Alphaliner預(yù)測，2020年全球集運需求同比下滑5.2%（前值為-7.4%，預(yù)測上調(diào)主因需求復(fù)蘇超預(yù)期），2021年需求增速6.1%。供給方面，2020/2021年全行業(yè)供給增速為2.7%和2.9%；我們謹慎判斷在疫情沒有完全確定性結(jié)束之前，預(yù)計2021年集運增速為5.4%，供給端我們預(yù)計運力同比增速為2.5%，集運市場有望在2021年迎來更確定性復(fù)蘇。因此，我們維持對集運行業(yè)中長期復(fù)蘇趨勢判斷，預(yù)計中遠海控(行情601919,診股)2020-2022年實現(xiàn)歸母凈利潤為52/82/58億元，對應(yīng)PE為14/9/13倍，繼續(xù)推薦中遠海控（601919，增持）。

　　風險提示：疫情影響全球外貿(mào)需求，行業(yè)開啟惡性價格戰(zhàn)，油價大幅上漲。