交通運輸行業：格局優化帶來長期價值 集運行業邁入復蘇周期

　　行業有望邁入供給存量交付期

　　目前集運市場在手訂單處于20年最低水平，未來兩年供給可控。同時，行業新船訂單運力逐步放緩，考慮到未來行業新訂單主要由大型船舶尤其是1.5萬TEU以上貢獻，隨著頭部公司組建完成自身的遠洋船隊，今年以來行業大船（1.5萬TEU以上）訂單運力開始顯著減少，行業玩家更加自律開始重視服務質量提升，我們判斷行業大船訂單將呈現放緩趨勢。

　　集運需求受到全球經濟貿易周期影響，目前疫情影響下拉動國內出口需求，集運市場處于需求景氣周期。集運是全球貿易往來的產物，因此全球經濟的周期性將會影響集運市場的貨運需求。極少數經濟衰退期內，集運運輸需求將會遭遇毀滅打擊，例如2008年全球經濟危機時期，集運市場2009年需求下滑了9.53%。同樣在今年疫情影響下，全球經濟負增長時期，集運周轉量截止目前下滑了3.04%。但由于國內疫情防控到位，海外消費需求依靠國內生產供應，導致國內出口需求持續旺盛。即使后續歐美實現完全復工復產，集運市場明年需求依舊具備恢復動力。

　　行業競爭優化之后有望實現共贏

　　集運市場近十年間，行業伴隨著持續軍備競賽，巨頭憑借自身成本優勢降價搶市場份額，CR10從60%提升至82%，并形成三大集運聯盟。競爭格局持續改善下，三大聯盟之后在歐線美線航線上均處于絕對領先地位。行業旗手馬士基在手訂單持續多年低位，我們判斷公司已經從份額競爭轉變為提升服務質量，未來運力份額競爭將不再是核心。

　　投資建議與投資標的

　　繼續看好集運行業復蘇趨勢，根據Alphaliner預測，2020年全球集運需求同比下滑5.2%（前值為-7.4%，預測上調主因需求復蘇超預期），2021年需求增速6.1%。供給方面，2020/2021年全行業供給增速為2.7%和2.9%；我們謹慎判斷在疫情沒有完全確定性結束之前，預計2021年集運增速為5.4%，供給端我們預計運力同比增速為2.5%，集運市場有望在2021年迎來更確定性復蘇。因此，我們維持對集運行業中長期復蘇趨勢判斷，預計中遠海控(行情601919,診股)2020-2022年實現歸母凈利潤為52/82/58億元，對應PE為14/9/13倍，繼續推薦中遠海控（601919，增持）。

　　風險提示：疫情影響全球外貿需求，行業開啟惡性價格戰，油價大幅上漲。