在《復(fù)盤與展望：面板的三輪周期》中，我們討論了面板行業(yè)正在全球各國流轉(zhuǎn)的本質(zhì)。中國經(jīng)過數(shù)十年的努力，終于在面板領(lǐng)域取得全球領(lǐng)導(dǎo)地位，面板的成功對中國發(fā)展現(xiàn)代工業(yè)，特別是半導(dǎo)體工業(yè)具有多重指導(dǎo)意義：

　　意義一：中國在半導(dǎo)體領(lǐng)域具備世界級話語權(quán)的長板：

　　長板是矛，決定了走多遠(yuǎn)，是最高外循環(huán)的基礎(chǔ)；短板是盾，決定了底線最低內(nèi)循環(huán)的基礎(chǔ)。在半導(dǎo)體科技領(lǐng)域，中國有三大產(chǎn)業(yè)長板+一大短板。長板：半導(dǎo)體能源（光伏）、半導(dǎo)體照明（LED）+半導(dǎo)體顯示（LCD）；短板：集成電路（代工、存儲）。在四大泛半導(dǎo)體領(lǐng)域中，半導(dǎo)體顯示LCD的技術(shù)門檻和資本門檻僅次于IC集成電路，是門檻最高的制造業(yè)之一（一條產(chǎn)線400億起）

　　面板也是工業(yè)信息化的基礎(chǔ)行業(yè)，中國經(jīng)歷20年的努力已經(jīng)做到了全球第一，不僅保證了本國的供應(yīng)鏈安全，擺脫了屏幕卡脖子的歷史難題，而且更重要的是，由于中國面板產(chǎn)能已經(jīng)占據(jù)全球過半份額，可以利用全球寡頭地位對某些國家實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈威懾和反制，也就是中國的長板和利矛。

　　意義二：中國的半導(dǎo)體逆向投資彎道超車的成功案例：

　　復(fù)盤三星主導(dǎo)的半導(dǎo)體逆周期投資，“漢江奇跡”是后發(fā)國家在泛半導(dǎo)體領(lǐng)域彎道超車的范本，是中國產(chǎn)業(yè)升級鮮活的學(xué)習(xí)榜樣。因?yàn)橹芷谥鲗?dǎo)著泛半導(dǎo)體行業(yè)的螺旋發(fā)展，面板作為資本密度和技術(shù)門檻僅次于集成電路的半導(dǎo)體行業(yè)，經(jīng)歷了數(shù)輪周期最終形成了當(dāng)下的行業(yè)格局。三星在韓國國家的支持下，在數(shù)輪下行周期中堅決進(jìn)行逆向投資

　　利用泛摩爾定律的原理，最終洗出日本等競爭對手，成為當(dāng)時面板行業(yè)的全球龍頭。同樣中國京東方、TCL、惠科在價格下行周期中逆向投入大量8.5/11代線，最后通過中國廠商在成本結(jié)構(gòu)方面的永久性優(yōu)勢，降代打擊韓國并洗出其落后產(chǎn)能，完成了中國在泛半導(dǎo)體領(lǐng)域逆向投資，進(jìn)而成功占據(jù)行業(yè)主導(dǎo)權(quán)的經(jīng)典案例。

　　意義三：為中國發(fā)展集成電路產(chǎn)業(yè)奠定了工業(yè)基礎(chǔ)：

　　在半導(dǎo)體領(lǐng)域，面板是入場券，是檢驗(yàn)一個國家發(fā)展集成電路的一個先導(dǎo)指標(biāo)。日本（夏普、JDI）、臺灣省（友達(dá)、群創(chuàng)）、韓國（三星、LGD）都是顯示面板巨頭林立，然后都涌現(xiàn)出一大批集成電路巨頭：日本（索尼、東芝）、臺灣省（臺積電、臺聯(lián)電）、韓國（三星、海力士）。究其原因，是因?yàn)槊姘宓倪\(yùn)營邏輯與集成電路類似：面板的投資額、潔凈室、設(shè)備供應(yīng)商、土建、強(qiáng)電、弱電、廠務(wù)、原材料、物流、供應(yīng)鏈、排污都與集成電路晶圓廠高度相似，所以韓國、臺灣省在面板領(lǐng)域的成功，也為其在半導(dǎo)體領(lǐng)域稱霸全球打下了堅實(shí)的基礎(chǔ)。

　　我們將現(xiàn)代工業(yè)分成三大類：

　　1、傳統(tǒng)制造業(yè)：中國已經(jīng)在多數(shù)品類世界第一，其背后是勞動力紅利。

　　2、互聯(lián)網(wǎng)工業(yè)：中國已經(jīng)有了多個世界級巨頭，其背后是人口紅利帶來的流量紅利。

　　3、半導(dǎo)體工業(yè)：中國已經(jīng)在泛半導(dǎo)體（光伏、LED、LCD）取得了成功，主要靠的是以工程師紅利為主的中國綜合國力紅利。

　　“缺芯少屏”中“屏”的成功，對未來中國發(fā)展集成電路奠定了深遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)意義。

　　風(fēng)險提示：疫情持續(xù)，LCD下游市場需求波動；海外廠商退產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；國產(chǎn)中小廠商中長期產(chǎn)能規(guī)劃變動。

　　正文如下

　　周期，主導(dǎo)著半導(dǎo)體行業(yè)的螺旋發(fā)展，面板作為資本密度和技術(shù)門檻僅次于集成電路的半導(dǎo)體行業(yè)，經(jīng)歷了數(shù)輪周期最終形成了當(dāng)下的行業(yè)格局，我們試圖撥開迷霧探究面板周期的運(yùn)行規(guī)律，和其背后潛在的投資機(jī)會。

　　有兩個不變規(guī)律，深刻左右了整個行業(yè)的發(fā)展：

　　1、面板的摩爾定律：也就是代線的降維打擊，隱藏的含義就是所有存量產(chǎn)能都是累贅，都會被后發(fā)競爭者用更高的效率和更新的技術(shù)顛覆。這也是面板行業(yè)在美國、日本、韓國、中國臺灣、中國大陸等國家和地區(qū)之間不斷流轉(zhuǎn)的本質(zhì)。

　　2、國家的成本優(yōu)勢：中國大陸具備全球最大的面板消費(fèi)市場和相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈集群，并且配合有效的社會管理機(jī)制，造就了中國面板行業(yè)在全球顯著的成本競爭優(yōu)勢，這不是成本的短暫下降，而是成本曲線的確定性下移。

　　基于以上兩個規(guī)律，我們總結(jié)過去十年面板的發(fā)展并展望未來，簡單歸結(jié)為三輪周期：

　　1、上輪周期（2013~2016年）：8.5代線降維打擊日本低次代線，結(jié)果是日本退出，這輪周期之后韓國三星和LGD的市占率達(dá)到歷史巔峰，日本夏普破產(chǎn)、JDI重組，最后的結(jié)果是從“三國四地五虎將”變成“兩國三地四巨頭”，日本的逐步退出和收縮有效的降低了部分品類的周期性，但是當(dāng)年競爭格局依舊不夠清晰，2016~2019年國內(nèi)廠商依舊在大規(guī)模擴(kuò)建11代線廠能，為下一輪出清埋下伏筆。

　　2、本輪周期（2018~2020年）：11/8.5代線降維打擊韓國7代線，結(jié)果就是韓國產(chǎn)能退出。其本質(zhì)是中國京東方、TCL、惠科的大量8.5/11代線對韓國存量落后產(chǎn)能的出清。11代線切割65/75寸的效率是94%/94%，而韓國的7代線切割65/75寸的效率是53%/72%，代線降代打擊的結(jié)果就是韓國面板產(chǎn)業(yè)落后的成本結(jié)構(gòu)將失去部分競爭力，低效落后廠能的出清是泛摩爾定律決定的，是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)不可逆的規(guī)律，不會因短期價格波動所改變。

　　3、下輪周期（2023~2025年）：展望未來，我們預(yù)計8.5代IT線降維打擊中國臺灣6代線，結(jié)果可能是中國臺灣退出。京東方基于重慶B8線的成功，已占據(jù)了全球IT屏28%的市場，市占率居全球首位，同時中國臺灣友達(dá)和群創(chuàng)在2013年之后均未有擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能集中在6/7代線避開大屏TV市場，專注于IT屏，我們認(rèn)為雖然這輪周期過后TV大屏LCD市場將趨于穩(wěn)定，形成了類似于內(nèi)存行業(yè)三星+海力士 70%市占率的雙寡頭格局，但是基于全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)不變的規(guī)律，最后一輪的產(chǎn)業(yè)出清或?qū)l(fā)生在2025年。

　　結(jié)論：建議關(guān)注面板行業(yè)中長期競爭格局的根本性變化，并且我們預(yù)計2020年將是未來穩(wěn)定盈利的起點(diǎn)，持續(xù)推薦并看好國產(chǎn)面板廠商在行業(yè)的主導(dǎo)地位。

　　投資建議：繼續(xù)推薦顯示面板龍頭京東方A(行情000725,診股)、TCL科技(行情000100,診股)，建議關(guān)注中大尺寸產(chǎn)品受益標(biāo)的彩虹股份(行情600707,診股)、龍騰光電(行情688055,診股)，手機(jī)面板國產(chǎn)龍頭深天馬A(行情000050,診股)，OLED面板優(yōu)質(zhì)標(biāo)的維信諾(行情002387,診股)、和輝光電。

　　建議關(guān)注面板上游，材料國產(chǎn)配套優(yōu)質(zhì)標(biāo)的杉杉股份(行情600884,診股)、三利譜(行情002876,診股)、八億時空(行情688181,診股)，設(shè)備國產(chǎn)配套優(yōu)質(zhì)標(biāo)的北方華創(chuàng)(行情002371,診股)、大族激光(行情002008,診股)、精測電子(行情300567,診股)。

　　風(fēng)險提示：疫情持續(xù)，LCD下游市場需求波動；海外廠商退產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；國產(chǎn)中小廠商中長期產(chǎn)能規(guī)劃變動。