銀行股的投資邏輯：基本面和政策面共同催化

　　銀行股超額收益表現(xiàn)突出

　　從2月節(jié)后以來，銀行股的超額收益表現(xiàn)突出。從2月18日到3月15日，銀行指數(shù)僅僅小跌0.23%，而同期上證綜指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌6.43%、13.30%、22.55%。

　　逆市行情得益于基本面和政策面共同催化

　　最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示“三駕馬車”都有不俗的表現(xiàn)。但是今年社融增速順應(yīng)政策需要，從去年疫情時的高位回落，帶動信用供給邊際收縮。當(dāng)有限的貸款額度面對過剩的貸款需求時，貸款定價就可以開啟上升通道。票據(jù)貼現(xiàn)利率已經(jīng)創(chuàng)下階段性新高，反映出邊際貸款定價出現(xiàn)上升的信號。

　　政策面：監(jiān)管壓力邊際放松

　　首先讓利政策調(diào)整利好貸款定價。后疫情時代金融套利行為和資產(chǎn)價格快速上漲已經(jīng)引起了監(jiān)管層的重視。因此今年讓利政策的著力點從全局性讓利向結(jié)構(gòu)性讓利的轉(zhuǎn)變，會有利于銀行提高資產(chǎn)端的整體定價水平。

　　其次資本補(bǔ)充進(jìn)程重啟，銀行利潤增速提升受政策支持。從去年下半年開始TLAC和國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行框架就重新出臺。未來國有行、股份行以及少數(shù)頭部城商行都需要滿足更為嚴(yán)格的資本要求。內(nèi)生性的資本補(bǔ)充，也就是利潤釋放，將是銀行最主要的資本補(bǔ)充方式。

　　第三，政策底線思維保證了信用風(fēng)險的影響可控。今年兩會政府工作報告提出將小微貸款延期還本付息政策的截止日再一次推遲。我們預(yù)計最多會推遲到今年下半年。這也就保證銀行今年的資產(chǎn)質(zhì)量不會因為小微政策的過快結(jié)束出現(xiàn)大額的風(fēng)險暴露。

　　業(yè)績回顧與展望：扎實的基本面帶動V型反轉(zhuǎn)

　　2020年下半年伴隨經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)且復(fù)蘇加快，商業(yè)銀行凈利潤增速開啟深V反轉(zhuǎn)，到年末業(yè)績增速基本消化了疫情帶來的短期影響。我們預(yù)計今年上市銀行的基本面持續(xù)向好。全年板塊利潤增速預(yù)計將接近10%，少數(shù)高成長性標(biāo)的有望實現(xiàn)接近15%的利潤增速。

　　估值：銀行股的估值上升過程剛剛起步

　　銀行股的估值還沒有體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加政策松綁帶來的估值溢價。銀行選股分兩條線。一是繼續(xù)推薦零售轉(zhuǎn)型起步較快，業(yè)績成長性突出的標(biāo)的，推薦郵儲銀行(行情601658,診股)、常熟銀行(行情601128,診股)、平安銀行(行情000001,診股)、招商銀行(行情600036,診股)。二是建議關(guān)注短期存在較大預(yù)期差，估值有較大修復(fù)空間的穩(wěn)健標(biāo)的，推薦長沙銀行(行情601577,診股)、無錫銀行(行情600908,診股)、成都銀行(行情601838,診股)、南京銀行(行情601009,診股)。我們維持板塊強(qiáng)于大市的判斷。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；政策出臺及效果不及預(yù)期。