碳中和投資鏈：供給側(cè)、新能源、低碳排
碳中和標(biāo)志著我國生態(tài)文明建設(shè)步入新階段，中國有望在未來40年的時間里完成發(fā)達國家歷時60-100年才做到碳減排。高耗能行業(yè)龍頭、泛新能源行業(yè)以及低碳排放的行業(yè)將在不同程度上受益。
碳中和標(biāo)志著我國生態(tài)文明建設(shè)步入新階段，綠色“改革開放”已拉開大幕。碳中和有助于中國強化國際競爭力和話語權(quán)，或倒逼中國在未來40年的時間里完成發(fā)達國家花費了60~100年的碳減排進程，實現(xiàn)改革開放式的跨越式發(fā)展。
政策怎么出招？從中央到地方，碳達峰、碳中和相關(guān)規(guī)劃、指引正陸續(xù)出臺，東部沿海發(fā)達地區(qū)和西部部分可再生能源豐富的地區(qū)預(yù)計將率先達峰。具體政策抓手可分為三類：1）產(chǎn)業(yè)政策做加法亦要做減法，傳統(tǒng)行業(yè)雙控、新能源產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展；2）全國性碳交易市場預(yù)計年中投入運行，有望掀起一輪市場化的供給側(cè)改革；3）綠色金融“三大功能”、“五大支柱”發(fā)展思路已確立。
2030年碳達峰主要依靠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，碳中和目標(biāo)還需看能源結(jié)構(gòu)改善。根據(jù)測算，從2020年到2030年碳達峰，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改善帶來的能耗降低是最主要的碳減排來源，預(yù)計能耗“雙控”和碳交易將從行政和市場兩方面形成合力，實現(xiàn)高能耗產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能和產(chǎn)量壓減；而從2030年到2050年（接近碳中和），能源結(jié)構(gòu)改善的重要性顯著提升，預(yù)計光伏和風(fēng)電等可再生能源將取代火電成為最重要的發(fā)電方式。
碳減排對供需兩端有何影響？
供給端：1）能源結(jié)構(gòu)方面，大力發(fā)展光伏、風(fēng)電等新能源，有序發(fā)展水電、核電等清潔能源，推動煤電清潔利用，儲能和智能電網(wǎng)迎來發(fā)展機遇；2）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，短中期，能耗“雙控”和碳交易有望在行政端和市場端形成合力，長期看產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級；3）工業(yè)流程方面，重點在于工業(yè)流程的低碳改造和原材料的綠色化；4）碳吸收主要是通過碳匯和碳捕捉利用封存實現(xiàn)。
需求端：都市化進程決定了運輸、建材等行業(yè)的碳排放在短期時間內(nèi)難以壓降，預(yù)計減排重點在綠色交通和綠色樓宇。
三大類投資機會：傳統(tǒng)高耗能行業(yè)龍頭、泛新能源行業(yè)、低碳行業(yè)。
短中期受益確定性最高的黑色、有色、化工等傳統(tǒng)行業(yè)龍頭；
長期最受益的泛新能源產(chǎn)業(yè)：新能源和儲能、新能源車、節(jié)能設(shè)備；
相對受益的高新制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。
以下為部分節(jié)選《碳減排的政策抓手有哪些？》，完整版報告請聯(lián)系國泰君安(行情601211,診股)宏觀團隊獲取。
01 產(chǎn)業(yè)政策助力碳中和目標(biāo)
做加法亦做減法
兩類產(chǎn)業(yè)政策雙管齊下。我們認為以下方向相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策將是國家重點關(guān)注的方向：
1）針對傳統(tǒng)行業(yè)能耗雙控的產(chǎn)業(yè)政策，政策目標(biāo)或?qū)⒓铀偬蕴浜螽a(chǎn)能、化解過剩產(chǎn)能、優(yōu)化存量產(chǎn)能，嚴(yán)格控制高耗能行業(yè)新增產(chǎn)能，推動鋼鐵、石化、化工等傳統(tǒng)高耗能行業(yè)轉(zhuǎn)型升級；
2）針對新能源產(chǎn)業(yè)的鼓勵政策，比如風(fēng)電光伏以及新能源汽車的補貼政策。
表：發(fā)改委——六方面工作推動實現(xiàn)碳達峰、碳中和的中長期目標(biāo)
數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委，國泰君安證券研究
以鋼鐵行業(yè)為例，鋼鐵行業(yè)碳排放量位居工業(yè)行業(yè)之首，壓降鋼鐵產(chǎn)能產(chǎn)量對于碳達峰、碳中和的目標(biāo)具有舉足輕重的影響。2021年1月26日行業(yè)主管部門工信部發(fā)言人表示，“研究制定相關(guān)工作方案，確保2021年全面實現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量同比的下降”，而此前工信部在2021年的重點工作中也明確提出“2021年要圍繞碳達峰、碳中和目標(biāo)節(jié)點，實施工業(yè)低碳行動和綠色制造工程，堅決壓縮粗鋼產(chǎn)量”。2020年12月31日，《關(guān)于推動鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》也公開征求意見，我們認為高質(zhì)量發(fā)展、低碳發(fā)展是以鋼鐵行業(yè)為首的傳統(tǒng)行業(yè)的必經(jīng)之路，預(yù)計在兩會后，涉及鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)的相關(guān)政策將會出臺，目標(biāo)包括加強技術(shù)進步來節(jié)能提效和具體的壓縮粗鋼產(chǎn)量的實施計劃等。
02 全國性碳排放權(quán)交易市場呼之欲出
市場化手段抑制碳排放
碳交易制度建立，以市場化手段壓減高耗能行業(yè)產(chǎn)能。碳交易把碳排放權(quán)作為一種商品，從而形成了碳排放權(quán)的交易，簡稱碳交易。政府設(shè)置一定時期的碳排放控制總量，再給排放者發(fā)放或拍賣排放權(quán)額度，并賦予排放權(quán)額度的買賣自由。早在2011年年底，國務(wù)院印發(fā)了《“十二五”控制溫室氣體排放工作方案》，提出“探索建立碳排放交易市場”的要求，隨后發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點工作的通知》，批準(zhǔn)北京、上海、天津等七省市開展碳交易試點工作。全國碳市場于2017年末正式啟動，國家發(fā)改委印發(fā)《全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)方案（發(fā)電行業(yè)）》以發(fā)電行業(yè)為突破口率先啟動，把碳市場建設(shè)工作分為三個階段：基礎(chǔ)建設(shè)期（2018年）、模擬運行期（2019年）、深化完善期（2020年）。2021年2月起，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)的《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》啟動施行，醞釀10年之久的全國碳市場即將正式運營。我們認為，生態(tài)環(huán)境部將實現(xiàn)從試點先行到建立全國統(tǒng)一市場，從單一市場、單一行業(yè)到多行業(yè)，未來其他高耗能行業(yè)如鋼鐵、建材、化工、有色、金屬制品、航空等或?qū)㈥懤m(xù)被納入碳交易市場中。
表：碳交易試點市場政策梳理
數(shù)據(jù)來源：中國碳金融市場研究（2016）、國泰君安證券研究
我們認為碳交易對實體經(jīng)濟的影響可以從三個角度進行分析。1）碳交易將從成本端產(chǎn)生影響：碳市場通過碳排放權(quán)交易得到碳價信號，從而推升政策規(guī)制行業(yè)的價格，出于利潤最大化考慮，上游部門會通過提價形式將成本轉(zhuǎn)移到產(chǎn)業(yè)鏈下游的生產(chǎn)部門。下游部門亦是如此，進而導(dǎo)致生產(chǎn)領(lǐng)域中一系列的價格連鎖反應(yīng)；2）碳交易會在需求端也會產(chǎn)生影響：生產(chǎn)者紛紛提價之后，消費者根據(jù)其需求價格彈性相應(yīng)地調(diào)整對各部門產(chǎn)品的需求量，降低對于高碳部門的需求，從而實現(xiàn)需求結(jié)構(gòu)的低碳化；3）碳交易將倒逼技術(shù)變革：低碳化的需求選擇迫使生產(chǎn)者調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模、優(yōu)化生產(chǎn)技術(shù)，最終實現(xiàn)全行業(yè)整體層面的低碳生產(chǎn)。
短期而言，由于今年碳交易市場僅納入電力行業(yè)且免費配額分發(fā)量較充足，預(yù)計不會對企業(yè)成本和電價造成影響。中期來看，隨著納入碳交易市場的高耗能行業(yè)越來越多和免費的碳配額逐漸收緊，火電企業(yè)發(fā)電成本會有所抬升。但由于目前電價的市場化機制并不完善，電價易降難漲，預(yù)計對電價的推升作用也非常有限。長期來看，一方面隨著碳交易市場不斷成熟，高耗能行業(yè)的成本壓力會逐漸增大，另一方面電價市場化機制逐漸成熟，碳交易最終會推升電價，并引發(fā)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變革。
03 綠色金融配套支持碳中和
碳中和或?qū)戆偃f億投融需求，綠色金融或?qū)l(fā)揮重要作用。中國人民銀行貨幣政策委員會委員、中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會主任馬駿牽頭的課題組認為，重慶實現(xiàn)碳中和需要約8萬億元投資，推算到全國，那么大約就是350萬億元的需求。而原國家發(fā)改委主任解振華帶領(lǐng)研究團隊進行測算的結(jié)果大約是138萬億。整體來看，碳中和的投資需求在百萬億元量級，這么大規(guī)模的投融資離不開綠色金融的支持。
圖：碳中和投資需求在百萬億人民幣量級
數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院，清華國泰君安證券研究
2021年2月9日，國務(wù)院新聞辦公室舉行吹風(fēng)會，介紹了綠色金融有關(guān)情況。會議表示，人民銀行聯(lián)合相關(guān)部門不斷完善綠色金融頂層設(shè)計，支持綠色金融跨越式發(fā)展，初步形成了綠色金融五大支柱：一是綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系加快構(gòu)建，二是信息披露要求和金融機構(gòu)監(jiān)管不斷強化，三是點面結(jié)合，激勵約束機制逐步完善，四是綠色金融產(chǎn)品和市場體系不斷豐富，五是綠色金融國際合作日益深化。下一步，人民銀行將聚焦碳達峰、碳中和目標(biāo)等重大戰(zhàn)略部署，充分發(fā)揮金融支持綠色發(fā)展的資源配置、風(fēng)險管理和市場定價三大功能，重點推動的工作包括：構(gòu)建長效機制，完善金融支持綠色低碳轉(zhuǎn)型頂層設(shè)計；出臺統(tǒng)一的新版《綠色債券支持項目目錄》；完善綠色金融標(biāo)準(zhǔn)，推動金融機構(gòu)開展碳核算等工作。
表：綠色金融五大支柱
數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、網(wǎng)上資料整理、國泰君安證券研究
而早在2016年8月31日，我國就已經(jīng)注意到對于綠色金融體系的構(gòu)建，中國人民銀行、財政部等七部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，提出大力發(fā)展綠色信貸；推動證券市場支持綠色投資；設(shè)立綠色發(fā)展基金，通過政府和社會資本合作（PPP）模式動員社會資本；發(fā)展綠色保險；完善環(huán)境權(quán)益交易市場、豐富融資工具；支持地方發(fā)展綠色金融；推動開展綠色金融國際合作；防范金融風(fēng)險。