食品飲料行業:消費場景恢復 2季度業績環比改善

　　中報收官，2020年上半年營收、凈利分別+6.4%、+10.3%，其中Q1分別+0.3%、-0.2%，Q2分別+13.5%、+26.0%，2季度較1季度改善明顯。

　　白酒：2季度業績增速環比變化不大

　　上半年上市公司動用了部分上年的余糧來維持業績穩定。收入、凈利增1.2%，7.9%。二季度收入、凈利增3.1%，6.1%，收入環比小幅提速3.2pct，凈利降2.9pct。如果剔除茅臺和五糧液(行情000858,診股)，上半年收入、凈利增-11.7%、-4.3%。二季度收入、凈利增-5.0 %、-1.0%，環比一季度提速10.3pct、5.0pct。1季度餐飲消費與白酒行業收入明顯背離，2季度仍有一定差異，顯示白酒行業實際渠道庫存可能在上升。疫情后平穩增長是常態，集中度將繼續向名酒集中。

　　其它酒：2季度啤酒恢復增長，葡萄酒和黃酒繼續深度調整

　　食品：乳制品明顯改善，調味品、速凍、休閑、肉制品延續較快增速

　　(1)乳制品需求明顯改善，2季度業績超預期，上半年乳品上市公司(A股)收入、凈利分別+4%、-8.5%，2Q收入、凈利+18.5%、+56.8%，環比提速+29pct、+116pct，1季度乳企普遍受疫情影響嚴重，2季度動銷恢復環比改善明顯。(2)調味品餐飲需求恢復，家庭消費維持較快增速，2季度業績提速，上半年調味品上市公司收入、凈利分別+14.4%、+17.8%，其中2Q收入、凈利+22.2%、+35.2%。(3)速凍食品受益于疫情，業績普遍實現高增，上半年上市公司收入+20%，其中2Q收入+29%，環比提速+16pct，利潤率大幅提升。(4)休閑食品整體恢復情況良好，線上渠道競爭激烈，上半年休閑食品上市公司收入、凈利分別+5.7%、-8.5%，其中2Q收入、凈利+7.8%、+10.2%。(5)屠宰量下降，肉制品提價助利潤快速增長，上半年肉類加工上市公司業績延續了較快增速，1H營收和歸母凈利同比增83.3%和 46.3%。

　　最新觀點：白酒繼續分化，乳制品持續改善，葡萄酒值得關注

　　(1)疫情影響結束后，白酒平穩增長將是常態。本輪行業調整不同于前兩輪，酒廠和經銷商均相信疫情后需求能恢復正常，因此酒廠普遍未調整全年目標，不會再復現深蹲起跳，需合理預期白酒業績。對比食品飲料其他子行業，白酒估值有一定優勢。(2)食品確定性好，疫情影響較小，乳制品有望持續改善，速凍將維持較高的景氣度，調味品和休閑食品需精選個股。(3)近期關注葡萄酒龍頭的機會。雖然上半年處于深度調整期，但8月份商務部啟動的反傾銷調查有利于重塑國內葡萄酒行業競爭環境，若國內葡萄酒行業能把握好這次機會，有望重新逆襲。(4)綜合篩選下來，我們看好山西汾酒(行情600809,診股)、金徽酒(行情603919,診股)、中炬高新(行情600872,診股)、伊利股份(行情600887,診股)、貴州茅臺(行情600519,診股)、洽洽食品(行情002557,診股)，并關注張裕、海欣食品(行情002702,診股)、廣州酒家(行情603043,診股)。

　　風險提示：疫情影響時間超預期、行業競爭加劇、原料成本大幅上漲。