國防軍工行業(yè)：供應(yīng)商管理模式轉(zhuǎn)變 關(guān)注潛力大布局佳龍頭

　　軍民用航空需求釋放，推動主機(jī)廠供應(yīng)商管理模式轉(zhuǎn)變，航空零部件加工產(chǎn)業(yè)迎來重要發(fā)展機(jī)遇。

　　周期長、涉密層級高行業(yè)

　　零部件加工處于航空制造產(chǎn)業(yè)鏈中游，主要指對原材料/毛坯的鈑金和機(jī)加加工，經(jīng)熱表處理后裝配為精密部件的過程。具有環(huán)節(jié)多、工藝復(fù)雜、專業(yè)性強(qiáng)、精度要求高、與主機(jī)廠高度聯(lián)動的特征。該產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)上主要由主機(jī)廠內(nèi)部配套，但是在軍機(jī)和民機(jī)需求相繼釋放的背景下，零部件產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化要求提升，專業(yè)分工更為明晰，很多細(xì)分領(lǐng)域逐步具備產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)。在此背景下，主機(jī)廠從資源配比、成本優(yōu)化和專業(yè)分工的角度考慮，未來將聚焦于設(shè)計(jì)、總裝和試飛業(yè)務(wù)，零部件加工可能采用分包的形式交由體系外的專業(yè)化企業(yè)。

　　鈑金、機(jī)加、部裝以及各自的配套工裝是航空零部件產(chǎn)業(yè)的核心環(huán)節(jié)。鈑金是針對金屬薄板的一種綜合冷加工工藝，具有零件種類繁多、工藝類別復(fù)雜的特點(diǎn)，對于證書齊全、技能熟練的鈑金工人有較高要求，有望成為外協(xié)推進(jìn)最快的細(xì)分領(lǐng)域。機(jī)加是針對強(qiáng)度高、厚度大的整體結(jié)構(gòu)件通過數(shù)控機(jī)床進(jìn)行加工的工藝，設(shè)備依賴度相對較高，已具備一定的外協(xié)規(guī)模，短期關(guān)注產(chǎn)能擴(kuò)增速度、長期比拼成本控制能力。部裝處于鈑金和機(jī)加的下游，主要負(fù)責(zé)將各型零件裝配為一個(gè)整體，具有精度要求高、技術(shù)難度大、勞動量多、周期長、涉密層級高的特點(diǎn)，是航空零部件加工產(chǎn)業(yè)的總領(lǐng)性環(huán)節(jié)，也是主機(jī)廠外協(xié)的最后一步。工裝服務(wù)于零件成型（鈑金、機(jī)加）和部件裝配環(huán)節(jié)，是各種刀具、夾具、模具、量具、工位器具和型架的總稱，因此工裝的設(shè)計(jì)和制造往往先于零部件的生產(chǎn)，且專用性尤為突出。

　　重點(diǎn)關(guān)注競爭格局好的企業(yè)

　　外協(xié)空間大、競爭格局好、管理能力強(qiáng)的零部件加工企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。軍民機(jī)量的釋放疊加主機(jī)廠產(chǎn)值外協(xié)的趨勢，航空零部件產(chǎn)業(yè)迎來重要的歷史發(fā)展機(jī)遇。產(chǎn)業(yè)層面優(yōu)選外協(xié)潛力大、市場空間廣闊、供應(yīng)商管理機(jī)制先進(jìn)的產(chǎn)業(yè)主體；行業(yè)層面優(yōu)選競爭格局好、壁壘高、在需求快速擴(kuò)張下份額穩(wěn)固的細(xì)分領(lǐng)域；公司層面優(yōu)選資金實(shí)力雄厚、管理能力強(qiáng)、產(chǎn)能擴(kuò)張和成本控制張弛有度的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　投資建議

　　國內(nèi)航空零部件產(chǎn)業(yè)的外部化、專業(yè)化、集群化和規(guī)模化趨勢才剛剛顯現(xiàn)。需求快速擴(kuò)張的背景下，在細(xì)分領(lǐng)域具備相對優(yōu)勢的企業(yè)表現(xiàn)出較強(qiáng)的增長力，但是能否走出單一來源需求拉動的局限，持續(xù)擴(kuò)大競爭優(yōu)勢，從而實(shí)現(xiàn)長期的較快增長，是衡量一家零部件加工企業(yè)是否真正走向成熟并成為產(chǎn)業(yè)中流砥柱的關(guān)鍵。建議關(guān)注：利君股份(行情002651,診股)（002651，未評級）、愛樂達(dá)(行情300696,診股)（300696，未評級）、華伍股份(行情300095,診股)（300095，未評級）、通達(dá)股份(行情002560,診股)（002560，未評級）、豪能股份(行情603809,診股)（603809，未評級）、新研股份(行情300159,診股)（300159，未評級）等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主機(jī)廠外協(xié)推進(jìn)不及預(yù)期；競爭格局及份額波動風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下行風(fēng)險(xiǎn)。