金秋時(shí)節(jié)論周期
雖然新興產(chǎn)業(yè)的未來前景更廣闊，但周期行業(yè)在全球經(jīng)濟(jì)依然起到了中流砥柱的作用。
今年三季度，二級市場寬幅震蕩，經(jīng)歷了一輪比較大的回撤，很多人以為有大資金撤退，但其實(shí)背后的根本原因是機(jī)構(gòu)的調(diào)倉換股。
根據(jù)最近的調(diào)研數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)一些主流的投資機(jī)構(gòu)在為四季度做布局，而他們中的相當(dāng)一部分選擇了配置周期性行業(yè)，這是一個(gè)值得注意的信號。
很多人都聽過周期，但更多的人只是知道一個(gè)概念而已，《每日財(cái)報(bào)》今天就為大家做一個(gè)簡要的分析，既是知識普及，也希望對大家接下來的投資有所幫助。
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當(dāng)我們談周期的時(shí)候在談些什么？
經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的繁榮與蕭條存在著周期性規(guī)律，衰退，蕭條，復(fù)蘇，繁榮，周而復(fù)始。當(dāng)我們談?wù)撝芷诘臅r(shí)候，總是繞不開四大著名的周期性理論，康德拉季耶夫周期、庫茲涅茨周期、朱格拉周期、基欽周期。
上世紀(jì)二十年代，前蘇聯(lián)學(xué)者康德拉季耶夫提出了以科學(xué)技術(shù)為驅(qū)動的40-60年的長經(jīng)濟(jì)周期，即“康德拉季耶夫周期”，簡稱“康波理論”。根據(jù)這一理論，在40-60年的長周期尺度上，康波分為繁榮、衰退、蕭條、回升四個(gè)階段：以創(chuàng)新性技術(shù)變革為起點(diǎn)，前20年左右是繁榮期，在此期間新技術(shù)不斷顛覆，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展；接著進(jìn)入約5-10年的衰退期，經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩；衰退期之后的10-15年是蕭條期，經(jīng)濟(jì)缺乏增長動力；最后進(jìn)入10-15年回升期，孕育下一次重大技術(shù)創(chuàng)新的出現(xiàn)。
已經(jīng)去世的中信建投(行情601066,診股)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤先生就被稱為周期天王，他有一篇著名的文章《人生就是一場康波》，廣為流傳，感興趣的投資者可以閱讀一下。
1930年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)炱澞母鶕?jù)建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)興衰的波動現(xiàn)象，提出了為期15-25年的經(jīng)濟(jì)周期——“庫茲涅茨周期”，也稱為“建筑業(yè)周期”和“房地產(chǎn)周期”。但中國房地產(chǎn)市場起步較晚，還不足以對庫茲涅茨周期提供實(shí)質(zhì)性的證據(jù)支持，所以討論的較少。
1862年，法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱格拉提出市場經(jīng)濟(jì)存在著8-10年的中周期波動，這種周期波動以設(shè)備更替和資本投資為主要驅(qū)動因素。這一理論的本質(zhì)內(nèi)涵是：設(shè)備更替與投資高峰期時(shí)，經(jīng)濟(jì)隨之快速增長，設(shè)備投資完成后，經(jīng)濟(jì)也隨之衰退?？梢灾庇^的發(fā)現(xiàn)，朱格拉周期主要通過跟蹤周期行業(yè)的中游來判斷經(jīng)濟(jì)走勢。
1923年，英國的約瑟夫？基欽從“廠商生產(chǎn)過多時(shí)就會形成存貨、從而減少生產(chǎn)”的現(xiàn)象出發(fā)，提出庫存投資變化會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動，這種2-4年的短期調(diào)整稱為“基欽周期”，“基欽周期”也就是我們所說的“庫存周期”，是投資上討論最多的一種。實(shí)質(zhì)上，庫存周期可以理解成是生產(chǎn)對于需求的一種滯后反應(yīng)，在中國，庫存周期一般在三年左右。
可能大家已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了，康波周期、庫茲涅茨周期、朱格拉周期、基欽周期的周期長度依次從大到小，他們并不是孤立存在的，而是大周期里套著小周期，它們共同反應(yīng)經(jīng)濟(jì)的周期性波動規(guī)律。
說完宏觀的理論我們講一些中觀的行業(yè)，按行業(yè)來看，有的行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響很強(qiáng)，不能一直穩(wěn)定地賺錢，盈利和股價(jià)都會呈現(xiàn)周期性變化，這些行業(yè)被稱之為“強(qiáng)周期行業(yè)”，也叫“周期性行業(yè)”；而有的行業(yè)盈利基本不受經(jīng)濟(jì)周期影響，比較穩(wěn)定，就被稱之為“弱周期行業(yè)”，也叫“非周期性行業(yè)”。
展開來看，“強(qiáng)周期”行業(yè)一般分為三類：第一類是與經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)的工業(yè)類周期行業(yè)，比如有色金屬、鋼鐵、化工、水泥、電力、煤炭、石化等等，都屬于典型的“強(qiáng)周期”行業(yè)。其邏輯在于，當(dāng)經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)，作為拉動經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”之一，固定資產(chǎn)投資也呈現(xiàn)上升趨勢，市場對這些行業(yè)的產(chǎn)品需求也在高漲，這些行業(yè)的業(yè)績就會保持較高增速；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰弱時(shí)，固定資產(chǎn)投資會相對較弱，市場對這些行業(yè)的需求也在減弱。
第二類是一些非必需的消費(fèi)品行業(yè)，比如房地產(chǎn)、汽車、旅游、服裝、航空等等，由于消費(fèi)群體的購買力有時(shí)強(qiáng)有時(shí)弱，因此也具有鮮明的周期性特征。
最后，銀行、保險(xiǎn)、券商等金融業(yè)與工商業(yè)和居民消費(fèi)密切相關(guān)，因此也具有顯著的周期性特征。
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聚焦周期行業(yè)的邏輯是什么？
過去幾年，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大的壓力，很多人對此產(chǎn)生了悲觀情緒，認(rèn)為所有的機(jī)會都沒有了。但事實(shí)上，自2019年底開始，中國本有望啟動新一輪庫存周期，但卻被突如其來的疫情打亂了節(jié)奏。
宏觀經(jīng)濟(jì)的研究結(jié)果表明，中國的庫存周期是很典型的40個(gè)月，上升階段約24個(gè)月，下降階段約12-16個(gè)月。2016 年以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為標(biāo)志，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)階段，上一輪周期正式開啟，從2016年中期開始到2019年底，剛好40個(gè)月。
這里就有一個(gè)問題，怎么判斷周期開始反轉(zhuǎn)了呢？有很多指標(biāo)可以跟蹤，但PPI的變化是一個(gè)最為重要的信號。根據(jù)庫存周期規(guī)律，PPI領(lǐng)先工業(yè)企業(yè)利潤增速。實(shí)際上，從5 月份開始，工業(yè)企業(yè)利潤已出現(xiàn)見底跡象，當(dāng)月同比增長6%，但很可能是一季度積壓需求的集中釋放，所以并不能判斷周期反轉(zhuǎn)，但進(jìn)入下半年，PPI正在逐步好轉(zhuǎn)，一些主流機(jī)構(gòu)的研究員和分析師認(rèn)為PPI轉(zhuǎn)正已經(jīng)指日可待。或許意味著周期行業(yè)迎來了一定的機(jī)遇，這也就解釋了為什么機(jī)構(gòu)要布局投資周期行業(yè)。
既然判斷周期性行業(yè)存在機(jī)遇，那么投資者應(yīng)該怎么布局呢？重點(diǎn)是關(guān)注庫存處于低位的周期行業(yè)，因?yàn)檫@些行業(yè)在周期反轉(zhuǎn)的時(shí)候彈性更大，其龍頭公司將更受益于補(bǔ)庫存。
根據(jù)上半年的產(chǎn)成品存貨同比數(shù)據(jù)，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、有色金屬、汽車制造、化學(xué)原料及化學(xué)制品、通用設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)均處在2000年以來庫存同比分位數(shù)相對較低的水平，這些行業(yè)機(jī)會更大。
在這里還可以給大家提供一個(gè)思路，國內(nèi)一家公募機(jī)構(gòu)的研究結(jié)果顯示，周期行業(yè)的中游在每一輪周期反轉(zhuǎn)過程中確定性機(jī)會最大，包括各種機(jī)械設(shè)備、專用設(shè)備等行業(yè)。此外還要補(bǔ)充一點(diǎn)，銀行、保險(xiǎn)、券商等金融業(yè)也具有周期性，但從當(dāng)下的情況來看，主要就是關(guān)注券商，銀行雖然估值低，但是目前的政策主基調(diào)是讓利于實(shí)體，所以盈利前景很一般。
最后必須要提醒大家，選周期股一定要選行業(yè)龍頭。原因很簡單，經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向中速增長疊加供給側(cè)改革的深入推進(jìn)使得中上游不良企業(yè)逐漸沒落或退出，而龍頭企業(yè)憑借相對健康的資產(chǎn)負(fù)債表和厚實(shí)的基礎(chǔ)，反而能夠逆勢擴(kuò)張產(chǎn)能，用低成本產(chǎn)能取代高成本產(chǎn)能的市場份額，甚至是在行業(yè)底部不斷并購擴(kuò)張，在周期反轉(zhuǎn)的時(shí)候自然享受更大的紅利。
雖然新興產(chǎn)業(yè)的未來前景更廣闊，但周期行業(yè)在全球經(jīng)濟(jì)依然扮演了中流砥柱的作用。《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜一直是衡量全球大型公司的最著名、最權(quán)威的榜單，被譽(yù)為“終極榜單”，由《財(cái)富》雜志每年發(fā)布一次，以2018年排行榜數(shù)據(jù)來看，傳統(tǒng)周期類行業(yè)在世界500強(qiáng)的占比為28.4%。周期類核心資產(chǎn)股票是全球頭部投資機(jī)構(gòu)投資必不可少的選擇之一，隨著外資的進(jìn)入和國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的不斷壯大，未來的資本市場逐漸進(jìn)入機(jī)構(gòu)為王的時(shí)代。中國的周期類核心股票依然具備很強(qiáng)的投資價(jià)值。
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