正在恢復中的酒店行業

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　　聚焦中端，把握龍頭

　　按照不同的檔次，酒店大致可分為高端、中端、經濟型、度假酒店等幾類。

　　當下，高檔酒店已經邁入成熟期，這一時期的機會，存量優先于增量，開發存量價值是重點，但空間有限。從品牌影響力來看，外資酒店優勢明顯，根據邁點研究院的數據，從2020年6月高端酒店品牌影響力指數對比來看，國際品牌明顯高于內資品牌，希爾頓、洲際、喜來登位列前三甲。

　　外資酒店集團擁有數十年乃至近百年的發展歷史，所積累的運營管理能力、品牌文化、消費者認同非本土酒店集團在短時間內可以追趕上的。中端酒店則仍處于成長期，消費升級帶來的龐大市場機會，重點是酒店品質與造價控制之間的有效平衡，經濟型酒店處于一個衰退期，資產更新升級是目前的關鍵。

　　度假酒店在整個中國市場而言尚處于一個起步期，消費基礎仍待培育。綜合以上所有的因素，《每日財報》認為，中端酒店是本土企業的機會，也是當下最具備投資價值的領域。

　　根據盈蝶咨詢及中國飯店協會的數據，2019年全國連鎖中端酒店數量為9611 家、平均單店客房數100間。國內主要上市酒店運營商中華住酒店、錦江股份、首旅酒店(行情600258,診股)、格林酒店等均是有限服務酒店運營商，以中低端連鎖為主、加盟管理模式為主。

　　2019年，國內四大酒店集團（錦江、華住、首旅、格林）市占率為47.2%，同比提升4.1個百分點，集中度呈集中趨勢，穩定的多寡頭壟斷格局，龍頭會員、物業、資金、品牌等優勢明顯，在中端領域先發優勢明顯。近年來酒店連鎖化程度逐步提高，連鎖酒店市場的競爭加劇，但不改龍頭擴張趨勢及優勢地位。

　　根據盈蝶咨詢及中國飯店協會的統計，2019年中國酒店住宿業整體酒店連鎖化率為15.4%、客房連鎖化率為 25.7%。根據STR的數據，美國和加拿大整體的酒店品牌連鎖率達到70%，其中美國高達72%，歐洲連鎖化率也達到40%，相比之下，國內連鎖化率仍較低，龍頭企業仍具備增量空間。

　　在《每日財報》看來，市場下沉是未來的一個重要方向。據統計，一線城市、副省級及省會城市的客房連鎖化率分別為 37.5%和 27.9%，而其他城市連鎖化程度僅為17.5%，尚存大量單體酒店，這一部分將是未來龍頭酒店品牌下沉的主要市場。而且疫情進一步加劇了酒店行業的“馬太效應”， 集團連鎖酒店由于資金流相對充沛、管理模式更加先進、營銷及時跟進等因素，經營穩定性相對更強；而單體酒店受體量規模、租金成本、現金流量、客群市場、管理模式等掣肘，受影響的程度則相對劇烈。

　　《每日財報》還發現，輕資產化擴張是龍頭主要發展戰略，具體表現是加盟店占比持續提升。2019年，華住加盟門店凈增加1399家，占凈新增門店比例101%；首旅如家加盟店凈增加810家，占凈新增門店比例118%；錦江加盟店凈增加 1094 家，占凈新增門店比例102%。

　　直營和加盟是目前兩種主要的商業模式，直營是自己經營酒店，承擔成本獲取收益，受周期影響最大；加盟是靠酒店管理公司提供相關服務支持，從中收取加盟費。

　　當行業復蘇時，直營店占比越高彈性越大，加盟店擴張越快業績增長越好，當行業下行時，加盟店對業績平滑支撐，甚至可依托加盟擴張在行業下行時仍然可以推動業績增長。以華住2015年的數據為例，當年RevPAR負增長，但加盟收入增長51.3%，帶動整體業績增長42.1%，這就是大多數企業都在選擇加盟擴張的重要原因。

　　事實上，相較于單體酒店，龍頭連鎖酒店在擴張的時候也具備優勢，首先就是采購的規模效應優勢，從酒店前期的建筑材料、家居軟裝，到運營過程中的易耗品等環節，集中采購均有望帶來一定規模效應；其次就是邊際成本下降，錦江、華住、首旅等三大龍頭企業的數據表明，門店密度的增加帶來的邊際費用均呈現降低趨勢，這些都為頭部企業擴大市場規模提供了競爭力。

　　進入新世紀之后，我國人均旅游消費不斷增加，2019 年人均旅游消費953元，同比增長 2.90%。旅客消費升級為中高端連鎖酒店的發展提供了較大的空間，2017-2019 年之間，中端連鎖酒店及高端連鎖酒店始終保持高速增長，其中前十中端連鎖酒店2019年客房數達到408545間，同比增長高達29.79%。

　　疫情短期內抑制了消費需求，這是一個不爭的事實，但長期內消費升級會為中高端酒店發展提供新的契機，龍頭企業憑借較強的抗風險能力存活下來，隨著行業的不斷復蘇將會迎來更大的市場份額。