農藥行業(yè)是以研發(fā)為渠道、以銷售為導向，產品不斷更新?lián)Q代的行業(yè)。從價值鏈環(huán)節(jié)來看，農藥分為創(chuàng)新藥、仿制藥、中間體、制劑。其中跨國公司把控前端創(chuàng)新藥研發(fā)和終端制劑的銷售渠道，大部分中間體及原藥選擇從中國、印度等國家采購；中國企業(yè)位于仿制藥和中間體制造環(huán)節(jié)，其產品在全球出口。從農藥品種來看，主要分為殺蟲劑、除草劑和殺菌劑，創(chuàng)新研發(fā)驅動農藥品種更新?lián)Q代以解決作物抗性問題。從需求看，農藥是提高糧食作物單位產量和保證豐收必不可少的物資，需求較為剛性。

　　跨國公司通過并購整合優(yōu)化資源配置，在前端研發(fā)和終端渠道投入更多精力，將原藥生產環(huán)節(jié)和中間體加工環(huán)節(jié)更多外包。同時跨國公司對其原藥、中間體供應商進行調整，頭部供應商獲得更多訂單，市場份額不斷提升。中國和印度是世界兩個農藥制造大國，印度在政策環(huán)境及成本方面具有一定優(yōu)勢，但印度的整體化學基礎設施仍然相對欠發(fā)達，其獲得關鍵中間體和原材料的途徑也很有限。

　　中國基礎設施配套完善、精細化工合成能力和工程建設水平高，目前仍是農化巨頭選擇供應商的首選國家。我國農藥行業(yè)處于結構性調整過程中，集中度不斷提升。我國農藥行業(yè)當前處于供需在平衡過程中，預計隨著西部地區(qū)新產能的釋放，未來的行業(yè)整體盈利將回歸合理的水平。從結構來看，具有資金優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢的頭部企業(yè)通過擴張產能搶占更多市場份額，在資源環(huán)境的約束強化下以及相關產業(yè)政策的引導下，行業(yè)加速向集約化、規(guī)模化方向發(fā)展。新的農藥工作管理條例大大提升農藥登記門檻，2019年我國農藥登記產品僅有294個，同比2018年減少了93.5%。我們認為，隨著登記門檻的提高，未來相關農藥產能難以出現(xiàn)以往的盲目擴張，行業(yè)競爭趨于有序。

　　轉基因推動農藥企業(yè)多元化發(fā)展，我國農藥行業(yè)將實現(xiàn)由大到強的跨越。轉基因一方面帶動相關配套農藥需求，同時在一定程度上推動了農化巨頭業(yè)務的多元化延展，目前，以種子為核心，集農資、農服一體化發(fā)展是農化巨頭的主要商業(yè)模式。隨著我國轉基因政策的逐步放開，我國轉基因發(fā)展有望復制美國、巴西的發(fā)展速度。同時伴隨著先正達集團的成立，我國農藥行業(yè)有望在未來逐步補足創(chuàng)新藥研發(fā)和種子方面的短板。

　　當前我國農藥行業(yè)處于結構性調整過程中，行業(yè)加速向集約化、規(guī)模化方向發(fā)展，并逐步向創(chuàng)新藥不斷突破，隨著轉基因政策的逐步放開，我國轉基因行業(yè)的發(fā)展有望復制美國、巴西的發(fā)展速度。在此背景下，我們推薦農藥龍頭企業(yè)揚農化工(行情600486,診股)（優(yōu)嘉項目投產帶來穩(wěn)健增長，向創(chuàng)新藥、制劑業(yè)務延展，同時受益于轉基因種子發(fā)展）、利爾化學(行情002258,診股)（與科迪華合作不斷加深，草銨膦業(yè)務邊際向上，長期受益于轉基因種子發(fā)展）、聯(lián)化科技(行情002250,診股)（農藥中間體業(yè)務迎來發(fā)展新階段，醫(yī)藥中間體業(yè)務高速成長）、中旗股份(行情300575,診股)（淮北項目成長確定性強，延伸產業(yè)鏈至醫(yī)藥和新材料）。

　　風險提示:農藥需求下滑；農藥價格下跌；轉基因推廣不及預期；安全環(huán)保檢查。