農(nóng)藥行業(yè)：跨國(guó)公司并購(gòu)整合 價(jià)值鏈重構(gòu)

　　農(nóng)藥行業(yè)是以研發(fā)為渠道、以銷售為導(dǎo)向，產(chǎn)品不斷更新?lián)Q代的行業(yè)。從價(jià)值鏈環(huán)節(jié)來(lái)看，農(nóng)藥分為創(chuàng)新藥、仿制藥、中間體、制劑。其中跨國(guó)公司把控前端創(chuàng)新藥研發(fā)和終端制劑的銷售渠道，大部分中間體及原藥選擇從中國(guó)、印度等國(guó)家采購(gòu)；中國(guó)企業(yè)位于仿制藥和中間體制造環(huán)節(jié)，其產(chǎn)品在全球出口。從農(nóng)藥品種來(lái)看，主要分為殺蟲劑、除草劑和殺菌劑，創(chuàng)新研發(fā)驅(qū)動(dòng)農(nóng)藥品種更新?lián)Q代以解決作物抗性問(wèn)題。從需求看，農(nóng)藥是提高糧食作物單位產(chǎn)量和保證豐收必不可少的物資，需求較為剛性。

　　跨國(guó)公司通過(guò)并購(gòu)整合優(yōu)化資源配置，在前端研發(fā)和終端渠道投入更多精力，將原藥生產(chǎn)環(huán)節(jié)和中間體加工環(huán)節(jié)更多外包。同時(shí)跨國(guó)公司對(duì)其原藥、中間體供應(yīng)商進(jìn)行調(diào)整，頭部供應(yīng)商獲得更多訂單，市場(chǎng)份額不斷提升。中國(guó)和印度是世界兩個(gè)農(nóng)藥制造大國(guó)，印度在政策環(huán)境及成本方面具有一定優(yōu)勢(shì)，但印度的整體化學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施仍然相對(duì)欠發(fā)達(dá)，其獲得關(guān)鍵中間體和原材料的途徑也很有限。

　　中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施配套完善、精細(xì)化工合成能力和工程建設(shè)水平高，目前仍是農(nóng)化巨頭選擇供應(yīng)商的首選國(guó)家。我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整過(guò)程中，集中度不斷提升。我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)當(dāng)前處于供需在平衡過(guò)程中，預(yù)計(jì)隨著西部地區(qū)新產(chǎn)能的釋放，未來(lái)的行業(yè)整體盈利將回歸合理的水平。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，具有資金優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)通過(guò)擴(kuò)張產(chǎn)能搶占更多市場(chǎng)份額，在資源環(huán)境的約束強(qiáng)化下以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)下，行業(yè)加速向集約化、規(guī)模化方向發(fā)展。新的農(nóng)藥工作管理?xiàng)l例大大提升農(nóng)藥登記門檻，2019年我國(guó)農(nóng)藥登記產(chǎn)品僅有294個(gè)，同比2018年減少了93.5%。我們認(rèn)為，隨著登記門檻的提高，未來(lái)相關(guān)農(nóng)藥產(chǎn)能難以出現(xiàn)以往的盲目擴(kuò)張，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于有序。

　　轉(zhuǎn)基因推動(dòng)農(nóng)藥企業(yè)多元化發(fā)展，我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)將實(shí)現(xiàn)由大到強(qiáng)的跨越。轉(zhuǎn)基因一方面帶動(dòng)相關(guān)配套農(nóng)藥需求，同時(shí)在一定程度上推動(dòng)了農(nóng)化巨頭業(yè)務(wù)的多元化延展，目前，以種子為核心，集農(nóng)資、農(nóng)服一體化發(fā)展是農(nóng)化巨頭的主要商業(yè)模式。隨著我國(guó)轉(zhuǎn)基因政策的逐步放開(kāi)，我國(guó)轉(zhuǎn)基因發(fā)展有望復(fù)制美國(guó)、巴西的發(fā)展速度。同時(shí)伴隨著先正達(dá)集團(tuán)的成立，我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)有望在未來(lái)逐步補(bǔ)足創(chuàng)新藥研發(fā)和種子方面的短板。

　　當(dāng)前我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整過(guò)程中，行業(yè)加速向集約化、規(guī)模化方向發(fā)展，并逐步向創(chuàng)新藥不斷突破，隨著轉(zhuǎn)基因政策的逐步放開(kāi)，我國(guó)轉(zhuǎn)基因行業(yè)的發(fā)展有望復(fù)制美國(guó)、巴西的發(fā)展速度。在此背景下，我們推薦農(nóng)藥龍頭企業(yè)揚(yáng)農(nóng)化工(行情600486,診股)（優(yōu)嘉項(xiàng)目投產(chǎn)帶來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)，向創(chuàng)新藥、制劑業(yè)務(wù)延展，同時(shí)受益于轉(zhuǎn)基因種子發(fā)展）、利爾化學(xué)(行情002258,診股)（與科迪華合作不斷加深，草銨膦業(yè)務(wù)邊際向上，長(zhǎng)期受益于轉(zhuǎn)基因種子發(fā)展）、聯(lián)化科技(行情002250,診股)（農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)迎來(lái)發(fā)展新階段，醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)）、中旗股份(行情300575,診股)（淮北項(xiàng)目成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈至醫(yī)藥和新材料）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:農(nóng)藥需求下滑；農(nóng)藥價(jià)格下跌；轉(zhuǎn)基因推廣不及預(yù)期；安全環(huán)保檢查。